中投證券金融衍生品部

　　作為一種由股票衍生出來的投資產品，權證有其自身的運行特點，其中重要的一個特征就是權證有一定期限，股票的期限可視為無限長，但權證持有人應及時在到期日或此之前對價內權證行權，期滿后權證就沒有任何價值了，因此，權證是有一定的時效的。

　　權證的時效性影響權證的時間價值進而影響權證的價格，如上周本欄目所介紹，權證的時間價值為權證的有效價格減去權證的內在價值。權證的時間價值是一個很抽象的概念，市場之所以會支付權證一個超出內在價值的價格，唯一合理的解釋就是投資者認為在權證的未來存續期間內，即在時效內，正股價格的變動將最終擴大權證的內在價值，從而彌補當前多支付的金額。也許有人會說，實際的正股價格走勢是雙向的，正股價格走勢既可能實現權證的時間價值也可能會有更大的偏離，但正因為這種不確定性，使得權證更有價值。因為權證具有風險有限收益無限的特點，權證的最大虧損為權證購買的價格，但潛在的收益卻是無限的，這樣投資者就愿意支付時間價值去等待權證時間價值的實現。

　　通常情況下，權證的剩余期限越長，未來發生變化的可能性就越大，因而時間價值就越大，相反，權證剩余時間越短，時間價值就越小。當臨近最后期限時，如果其他條件不變，時間價值的衰減速度就會加快，在到期日，權證價格中的時間價值就全部歸零，權證價格中只剩下內在價值。

　　在目前的權證市場上，權證的存續期間大致在6個月至2年。從統計上看，由于對正股走勢的判斷不同，權證的時間價值表現差別很大，有些權證幾乎沒有內在價值，其權證的價格就等于權證的時間價值，比如中興ZXC1、國安GAC1和中遠CWB1等高溢價率的權證，而有些權證，其時間價值為零，如鋼釩GFC1和云化CWB1等負溢價的權證。雖然經過深幅的調整，但權證市場上的認沽權證基本上仍沒有內在價值，其價格主要是時間價值，但這種時間價值實現的可能性仍然很小，建議投資者規避這種非理性的投機。

　　3月26日是五糧液股改分離出來的兩只權證五糧YGC1和五糧YGP1的最后交易日，兩只權證的價格主要是其內在價值部分，鑒于五糧液正股價格的走勢，五糧YGP1的內在價值為零，其在最后交易日的時間價值也為零，因此其價格歸零是不可避免的，建議投資者不要參與末日無價值的認沽權證的炒作，盡量規避風險。對于持續看好五糧液正股的投資者來說，五糧液YGC1是一個不錯的投資選擇。

　　投資權證的收益一方面是通過買賣的價差實現，一方面通過行權獲得權證負溢價部分。五糧液的兩只權證均為百慕大式的權證，其行權期為一周，即2008年3月27日至2008年4月2日。對于持有五糧YGP1的投資者來說，其行權只會增加虧損，建議不要行權；對于持有五糧YGC1的投資者來說，不行權就是放棄收益，投資者一定要記住及時在行權有效期內行權，避免不必要的損失。由于五糧YGC1發行量在2.9787億份，按照1：1.402的行權比例，五糧YGC1的行權將大約增加五糧液流通股4.176億份，而五糧液正股的流通股本僅為14.4億，這無疑會沖擊五糧液正股的價格走勢，對于希望短期內通過行權實現負溢價的投資者來說，面臨一定的風險。

　　權證的時效性對權證的市場表現有重要的影響，建議權證投資者一定要注意權證的存續期，認識到權證的時效性，避免不必要的損失。