隨著股權分置改革基本完成，中國證券市場在2006年悄然進入了全流通的新時代。股權分置改革的制度效應，加上中國經濟的高速增長及人民幣長期升值的推動，中國證券市場在2006年和2007年獲得了空前的繁榮，掀起了一輪大牛市行情，上市公司的市值得到了巨大的增長。市值，已經成為資本市場的新標桿;市值管理，成為上市公司面臨的一個新課題

　　文/施光耀 邵永亮

　　伴隨著股權分置改革的順利推進，中國資本市場在2006年進入了全流通的新時代，同時也宣告了市值管理時代的到來。“市值管理(Market Value Management)”這一概念迅速成為目前中國資本市場的一個熱門話題，對市值管理理論的研究和交流持續升溫，上市公司的市值管理實踐如火如荼。

　　什么是市值管理？

　　市值管理作為中國資本市場的一個全新課題，已經成為中國所有上市公司的一門必修課，引起了各方的廣泛關注。那么，到底什么是市值管理呢？

　　這一理念的萌生，顯然與2005年5月開始的股權分置改革存在著必然聯系。2005年9月16日，也就是在第二批40家公司宣布進入股改程序、標志股改全面推進之后的第四天，北京鹿苑天聞投資顧問公司董事長施光耀先生首次提出，“股改全面推進之后，需要研究后股改時代市場將面臨的一些重大問題，比如股改完成、市場進入全流通之后，上市公司需高度重視收購兼并、市值管理等，尤其是要從股東、股價和股本三個方面進行市值管理，以促進公司市值的持續和穩健的增長。”

　　此后，諸多學者對市值管理這一嶄新課題進行了長達兩年時間的論證，市值管理作為資本新標桿的理念得到市場廣泛認同。雖然各人表述不同，但對于市值管理的研究方向卻高度一致，即市值管理的目標是追求長期、持續、健康的真實資本價值最大化;進行市值管理要運用科學、合規的方法和手段;市值管理離不開投資者關系管理;市值管理要服從公司整體戰略。從市場反饋來看，無論是媒體記者還是基金經理、無論是監管部門還是上市公司、無論是普通投資者還是投資機構，都已開始高度關注市值管理。市值管理已經與資本市場的快速發展緊密聯系在一起。

　　2007年5月26日，中國上市公司市值管理研究中心對市值管理這一行為作了更為精確的定義。市值管理，就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學與合規的價值經營方法和手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最優化的戰略管理行為。

　　市值管理的核心內容就是實現股東價值最大化，但是在具體實現的過程中，不同的上市公司由于認識不同，所采取的方式也各種各樣，而不同的管理方式令上市公司的市值表現也大相徑庭。

　　值得注意的是，有的上市公司為了迎合市場需求，盲目進行擴張，或者大比例派現，導致短期市值表現非常出色。但是長期來看，這部分上市公司所創造的利潤遠遠跟不上股權價值稀釋的速度，導致公司長期發展趨勢失衡，市值縮水，公司一步步陷入困境。有的上市公司對市場需求置之不理，一味以自我為中心發展，忽視了市場投資者的參與熱情。久而久之，上市公司市場形象受到嚴重影響，公司的融資計劃得不到市場認可，最終同樣會影響企業發展。另外，還有一部分上市公司對市值管理有了一些初步接觸，對先進的市值管理方式也較為認可，但是由于沒有認識到自身的實際情況，生搬硬套，顧此失彼，同樣起不到較好的效果。

　　市值管理勢在必行

　　股改完成后，上市公司進行市值管理的必要性主要體現在兩方面。首先，市值管理是上市公司在全流通時代客觀環境下，順應市場發展的必然選擇;是其提升經營境界，增強產業競爭能力的必然要求。

　　全流通前，非流通股和流通股因價值衡量標準不一致而利益沖突，大股東利益不受股票交易市場價格波動的影響，因而基本不關心市值變化。全流通時代到來后，全體股東價值衡量標準趨于一致，市值的意義和作用得到了空前的提升，因此，進行市值管理就顯得尤為重要。

　　其次，市值管理是企業家貫通資本經營和產業經營思維，提高個人能力素質的必然選擇;做好市值管理，是保障其職業聲譽和職業安全的必然要求。

　　在全流通背景下，無論是國資委還是其他監管部門，抑或是資本市場投資者，都將依據市值最大化標準來評價企業家團隊的經營能力。因而，市值已成為企業家經營能力和職業聲譽的最高體現和綜合指標。

　　市值管理是上市公司的必然選擇，也是企業家個人的必然選擇。實施市值管理對于中國資本市場的進一步完善也具有重要意義:

　　1) 有利于促進監管和投資理念的轉變;

　　2) 能夠使股票價格更加真實地反映企業內在價值;

　　3) 改善和提高資本市場的資源配置能力;

　　4) 從根本上促進上市公司經營管理層主動改善公司治理和公司經營效率。

　　市值:資本市場的新標桿

　　全流通的實現賦予市值全新的意義，長期不被市場所重視的上市公司市值，開始獲得了在成熟市場上所享有的地位，市值已成為中國資本市場一個全新的標桿。

　　市值成為衡量上市公司實力大小的一個新標桿。全球第一大市值銀行工商銀行以及全球第一大市值保險公司中國人壽顯示出中國上市公司的實力正倍受世界矚目。

　　市值成為考核經理層績效好壞的一個新標桿。國務院國資委在《關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》中明確提出，要將市值納入國資考核體系。

　　市值成為決定上市公司收購與反收購能力強弱的一個新標桿。市值越大，意味著并購其它企業的能力越強，產業整合的能力越強，抵抗其他企業惡意并購的能力也越強。

　　市值成為決定上市公司融資成本高低的一個新標桿。市值越大，在銀行獲得間接融資的門檻也就越低，獲得間接融資的規模也越大。

　　市值成為決定投資者財富大小的一個新標桿。市值成為個人財富重要的組成部分，不再是紙上富貴，更代表個人身價的高低。

　　市值是衡量一個國家資本市場乃至經濟實力的一個新標桿。中國經過一年以來的高速發展，目前證券化率也已突破了100%，中國資本市場的發展水平正逐步和世界接軌。

　　正因為市值成為中國資本市場一個全新的標桿，市值管理也就應運而生，而且第一次客觀地擺在了中國上市公司的面前。如何讓市值合理反映公司價值、持續并穩健地增長，讓所有股東分享公司利潤增長的成果，讓市值資源更好地服務于公司的戰略發展，成為上市公司的一個必修課題。

　　市值管理的主體是誰？

　　上市公司是市值管理最直接的操作者，是實施市值管理的最大、更是最重要的主體。一切市值管理行為都要通過上市公司付諸實施，它同時擔任著市值管理的規劃者和執行者雙重身份。

　　上市公司股東是市值管理的最大受益者。無論從市值管理的主要目標還是常用手段來看，市值管理更多是上市公司股東最為關心的事情，因為公司的市值與他們的切身利益密切相關，實現股東權益最大化是進行市值管理的最主要目的。這其中大股東的責任更為重大，順利推行市值管理計劃將與大股東的理解和支持程度正相關。

　　上市公司經營層是市值管理的推進者。引入市值考核機制后，公司經營層的自身利益也與股價緊密地聯系在一起，因而他們也必然重視市值管理，將采取各種措施提高公司經營業績以期股價的上升。而適當的激勵政策也將提高企業高管的績效成績。

　　監管部門是市值管理的引導者。市值不僅體現上市公司的實力大小，也是反映一個國家資本市場乃至經濟實力的新標桿，各種監管部門也必須重視總市值管理，引導資本市場市值的可持續的穩健增長。

　　券商成為市值管理的受益者之一，同時也是市值管理的輔助執行者。一些券商認為，在全流通時代，市值管理也將成為券商經紀和投行業務的一個重要方面。這其中蘊含著多元化業務內容，券商可以為上市公司及其大股東提供股權價值的保值增值服務以及衍生服務，如融資融券、發行權證、定向私募、公開發行、兼并收購，股權置換等綜合金融服務。這些業務的開展也會為他們帶來可觀的利潤回報。因而證券公司成為市值管理最堅定的擁護者。

　　基金公司是市值管理成效的檢驗者。市值管理就是財富管理，基金管理公司的職責就是管理市值。上市公司的市值管理成效通過基金公司的參與更準確地在市場中反映出來。

　　實際上，市值管理與市場各方參與者都有著密切關系，共同推進市值管理，形成共贏是所有參與者的共同心愿。

　　市值管理的地位:企業經營行為的最高階段

　　在我國計劃經濟時代，國有企業以“產值最大化”作為企業的經營目標，國有企業作為國民經濟計劃的執行者，不需要考慮產品的銷售與市場的需求，主要任務就是執行和完成國家下達的計劃指標，對國有企業及其領導人業績的考評均以產值計劃完成情況為依據。

　　隨著經濟的進一步發展以及科技進步的推動作用，各種商品的產量迅速增加，市場逐步出現供過于求的局面，開始由賣方市場向買方市場轉變。這種市場環境的變化決定了企業經營理念由產品觀念向商品觀念的轉變。所謂的商品觀念，就是企業的經營活動更加關注市場的需求，使產品在市場交換中為企業實現利潤。

　　伴隨著從產品觀念向商品觀念的轉變，企業經營理念也不斷地向前發展，各種企業管理思想以及經營實踐活動使企業經營理念得以進一步豐富，并開始走向成熟。

　　20世紀90年代以來，世界范圍的資本運營風潮正日益興起，資本運營的規模不斷擴大。在我國的經濟體制改革過程中，隨著社會主義市場經濟體制的建立，這種已被西方企業廣泛使用的企業經營理念，也越來越受到中國企業的高度關注。

　　資本運營不以特定產品為經營對象，而以企業擁有的一切有形的和無形的存量資產為經營對象，通過對資本的運作實現資本的增值。它能夠使企業不拘泥于本企業的主導產品業務，而向各個領域發展，使資本得到最大利用。資本運營更強調使資本在流動中增值。

　　隨著經濟的發展與社會的進步，企業經營傳統的利潤最大化目標的局限性也開始顯現:不能全面反映企業的經營狀況，忽視企業的長遠發展;不能反映企業的未來，忽視企業潛在的贏利能力;不能體現投資所承擔的風險，忽略投資的資本成本。此時，以股東權益最大化為本的價值管理逐步成為企業經營活動的核心。

　　從產量最大化、利潤最大化到資本增值最大化，都是向價值管理不斷靠近。市值管理的提出正反應了中國上市公司經營哲學和經營理念的深刻轉變，即企業經營目標由利潤最大化轉變為價值最大化，企業管理由利潤導向轉變為價值導向。這種以價值為導向，價值最大化為目標的管理，就是價值管理。市值管理和價值管理同樣都追求股東價值的最大化，但除了價值創造，市值管理還強調價值實現和價值經營，即市值管理不僅要做好價值管理的工作，還要進行資本市場的管理。

　　因此可以說，市值管理源于價值管理，市值管理是價值管理的補充和發展，市值管理是企業經營行為的最高階段。

　　尚處初級階段，但標志成熟

　　股權分置改革使得股東利益趨于一致，令市值增長成為全體股東的一致需求。伴隨著市值管理的推進，股東利益第一次被提升到一個新的高度，所有的公司經營活動都要為股東權益增值服務。股東利益至上成為資本市場走向成熟的一個重要標志。

　　市值管理喚醒了市場對無差別股東權益的重視，并推進了股東權益進一步提升。在市值管理的發展戰略中，股權成本的提出令長期以來被忽視的股東增值收益得到應有重視。股東在承擔伴隨企業增長帶來的經營風險的同時，也應享有獲取高于無風險收益的資本風險增值收益，這實際上是股東利益至上的基本要求。

　　此外，股東的所有權、收益權、知情權、表決權均在市值管理戰略中一步步深化。上市公司積極引進戰略投資者，強化股東參與企業經營決策;規范信息披露，積極與中小股東定期溝通;完善表決機制，重視所有股東權益，引進股權激勵，在改進股權結構的同時令股東權益增值得到更大動力。

　　率先推行市值管理戰略的上市公司已取得明顯的效果。據2007年中期上市公司市值管理綜合排名統計:通過增發補充流動資本、改善股權結構、借助資本市場加速自身發展的這種市值管理模式明顯受到上市公司青睞，而股權激勵帶來多達20%的溢價也令上市公司趨之若鶩，紛紛效仿。此外，優質資產注入，積極配置股權投資，引進戰略投資者，改善投資者關系都成為上市公司推行市值管理的重要方式。

　　但如果從更深入的角度來分析，多數上市公司的高管對市值管理還不是很了解，表現出的市值管理行為更多的是一種無意識的跟風，不少上市公司對市值管理還存在認識誤區，短期行為較為普遍，資本成本意識淡漠，有的甚至采取一些違規的行為去操縱市值，如虛假信息披露、與莊家聯手操控股價、做假利潤等現象在證券市場上時有發生。可以認為，我國上市公司的市值管理雖然取得了不小的進步，但總體上仍處于初級階段的水平。

　　如果說股權分置改革給中國資本市場帶來一系列重大而深刻的變化，從股權制度、股東之間的利益關系，到企業的經營哲學、管理層激勵機制，再到市場的投資理念，都在逐步走向規范和成熟。那么市值管理戰略帶給投資者的將是一種全新的體驗，企業的經營管理升華到股東權益至上的高度，公司的資源也得到更為合理的分配。無論從國家利益，地方政府利益，上市公司利益還是普通投資者利益考慮，各方利益均實現了完美的結合，這股合力將推著上市公司步入更快更穩的發展軌道。

　　作者施光耀為北京鹿苑天聞投資顧問公司董事長。

　　附:中國上市公司市值管理大事記

　　2005年5月，股權分置改革正式啟動。2005年5月10日，“股改第一股”三一重工的股改方案首次亮相。

　　2005年5月，北京鹿苑天聞投資顧問有限公司董事長施光耀首次提出了全流通后上市公司要注重市值管理，并對市值管理的內涵進行了界定。

　　2005年9月，國資委《關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》明確提出，要將市值納入國資控股上市公司的考核體系。

　　2005年11月，證監會主席尚福林提出，要研究制定關于將股票市值納入國有企業經營績效考核體系的相關規定。

　　2006年5月，國資委副主任黃淑和表示，要積極研究把上市公司市值納入考核辦法，不斷增強中央企業負責人的股東回報意識，不斷增強企業的價值創造能力。

　　2006年8月，G鵬博士在其董事會公告中推出其首期股權激勵計劃草案，市值考核作為行權條件被首次引入上市公司高管股權激勵計劃。

　　2006年12月，中國第一家專門從事上市公司市值管理的理論、規律、趨勢和操作實務等研究的民間學術機構——中國上市公司市值管理研究中心——在北京成立。

　　2006年12月19日，寶鋼股份公告了其“A股限制性股票激勵計劃(草案)”，將市值考核納入其中，由此成為國資委公布《國有控股上市公司(境內)實施股權激勵試行辦法》以來，首家正式推出股權激勵計劃的央企上市公司。

　　2007年1月8日，中國上市公司市值管理研究中心發布了國內資本市場第一份關于市值的專業研究報告《(2006)中國證券市場A股市值年度報告》。

　　2007年5月26日，第一屆中國上市公司市值管理高峰論壇在北京召開，論壇明確提出市值已成為資本新標桿。

　　同日，中國上市公司市值管理研究中心與清華大學中國金融研究中心首次在國內聯合發布了中國上市公司市值管理評價指標體系，“2006中國上市公司市值管理百佳”由此亮相。

　　專注于市值管理研究與操作務實的學術性雜志《市值管理》創刊號，也在論壇當日正式發行。

    主題鏈接：

市值管理時代悄然來臨	22日
誰在撬動市值	22日
市值管理五大誤區	22日
基于EVA框架的企業價值創造	22日
構建科學的市值管理績效評價體系	22日
中信證券市值管理案例分析	22日