上市公司在開展市值管理工作時，首先應該明確公司自身的長處和短處，從而采取針對性的措施改善自身的市值管理，才能為全體股東創造更多的財富。這里就有一個市值管理績效評價的問題，一套科學的市值管理績效評價體系，是上市公司有效進行市值管理的必要條件

　　文/劉國芳 梁彥軍 孫超

　　指標體系的總體設計思想

　　上市公司的內在價值是上市公司市值的基礎，上市公司的市值是上市公司內在價值的外在表現，代表著股東財富的大小，是市值管理的目標。

　　要評價公司的市值管理水平，首先要評價公司的價值創造能力。同時，由于中國證券市場是個新興市場，公司的市值并不能準確地反映公司的內在價值，低估或高估的現象經常存在，所以，評價公司的市值管理，還要關注其自身內在價值的實現，即市值表現。另外，也要評價二者之間的關聯性，嚴重低估和高估說明公司市值管理存在不匹配的現象，前者說明公司價值揭示存有不足，后者表明公司價值創造能力有待提升，或者莊家人為拉抬公司股價。

　　價值創造是基礎，價值實現是是市值管理的目標，價值關聯度測量價值實現與價值創造的表現之差異，賦予三個指標的權重分別為30%、50%和20%。

　　價值創造的評價

　　可以從價值創造能力和價值創造成長性兩方面來評價公司的價值創造。企業的資本結構、管理和組織結構、經營和盈利能力等因素，都對價值創造有直接影響。

　　為了避開這些不易量化的因素，我們從價值創造的結果來評價公司的價值創造。價值創造能力從上市公司的價值創造量、價值創造效率和盈利能力三方面來考核。價值創造量用考慮資本成本的經濟附加值(EVA)這個指標來度量，價值創造效率用資本效率即EVA率度量，盈利能力用主營業務收益率(ROM)、凈資產收益率(ROE)和每股收益(EPS)來度量。EVA值反映了上市公司整體創造價值的多少，但反映不出單位資本價值創造效率，所以我們引用EVA率來反映企業單位資本價值創造的效率。在盈利能力方面，主營業務收益率反映了企業主營業務的收益情況，凈資產收益率反映了企業自有資本的獲利能力，每股收益從股東角度看每股可分配到的凈利潤。

　　價值創造能力指標只能反映公司當前的信息，

股票投資更看重公司未來的價值創造能力。為此，我們還要選擇價值創造成長性指標。由于對未來價值創造能力的預測是件很困難的事，所以，一般采取用過去的成長性來近似代替未來的成長性。與價值創造能力相對應，選擇EVA增長率、EVA率增長率、主營業務收益率增長率、凈資產收益率增長率和EPS增長率五個增長率來度量價值創造的成長性。由于眾多中國上市公司單年的增長率極不穩定，為了更準確地反映以上五個指標的增長率，對每個指標增長率的計算都應采用最近三年增長率的加權平均值，由于最近年份的增長率反映上市公司信息最多，年份越向前，反映上市公司信息越少,所以三年的權重(年份從近到遠)分別設為50%、30%、20%。

　　價值實現的評價

　　市值(MA)是衡量價值實現最直接和最重要的指標。市值不僅反映了公司當前的內在價值，而且反映了未來價值。能體現價值創造結果的還有財富指標，即市場增加值(MVA)，是指企業市值與投入資本之差，是指公司在投入資本之上創造的財富。上市公司創造的財富越多，表明企業創造的價值越大。基于上述原因，我們選擇市值和市場增加值(財富)兩大指標來度量價值實現。

　　從市值的規模、效率和成長性三方面來考慮市值指標。規模就是上市公司總市值。在效率方面我們選擇托賓Q,托賓Q為公司市場價值與資產重置成本的比率，其中，公司市場價值等于它的普通股、債券和優先股值的總合;托賓Q值反映了單位資本的市值創造能力。在成長性方面，選擇市值最近三年加權平均增長率。三年的權重(年份從近到遠)分別為50%、30%、20%。

　　與市值指標相對應，市場增加值也從其規模、效率和成長性三方面來考慮，在規模方面選擇市場增加值來度量。在效率方面是MVA率，即投資效率，反映了單位資本創造財富的能力。在成長性方面，選擇市場增加值最近三年加權平均增長率，三年的權重(年份從近到遠)分別為50%、30%、20%。

　　價值關聯度的評價

　　中國證券市場還是個新興市場，公司的內在價值往往并不能準確地被反映出來，低估和高估的現象較為常見，尤其是人為打壓和拉抬一個公司股價的行為并不少見。如果對這樣的現象不加以考慮，對公司市值管理的評價就會有失偏頗。

　　如果一個公司的價值創造能力很普通，但由于有莊家存在，所以市值表現很不錯，就認為公司的市值管理成效好，這顯然是不合理的。

　　因此，需要引入價值關聯度這個指標來進行評價。價值關聯度指標來評價一家上市公司價值創造和價值實現的匹配性，匹配較好的才是合理的。嚴重低估和高估說明匹配不好，表明這類公司市值管理方面存有不足。

　　對上市公司價值關聯度的評價，理想方法是該公司歷年的價值實現與其價值創造通過回歸來度量，但由于中國上市公司的上市歷史都不是很長，統計學上來說樣本容量是不夠。作為替代，可以用一家公司價值創造和價值實現在當年全部A股公司中的排名差異來評價其價值與市值的相對關聯度，差異的絕對值越小，表明兩者越匹配，其關聯度就高，反之，就低。

　　市值管理的藝術就在于在引進先進管理水平的同時，也要把握自身特點，而并非是所有上市公司都適用于同一類市值管理方法。資產的配置和資本成本的構成是影響上市公司市值管理水平的因素之一。

　　航空業的高負債是眾所周知的，油價的高企令上市公司運營成本劇增，負擔沉重，但

人民幣升值令上市公司背負的大量外債產生巨額匯兌收益，這又是其他行業所不能實現的市值管理方法。而央企的整體上市，重新整合了完整的產業鏈，令運營成本大幅降低，這是許多民營中小企業無法達到的現實。

　　因此，根據自身特點，找到適合自身的市值管理方式，才是為股東財富創造最大化的最佳途徑。無論是價值創造、價值實現，還是價值關聯度，都是上市公司實現市值管理的重要方面。只有不斷地汲取先進的市值管理經驗，并恰當地應用于自身，才能達到價值創造最大化和價值實現最優化的目標，自身的市值管理水平才能不斷提高，投資者才能分享更多的財富。

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