泰銖在盛夏時節雪崩

　　1961年以前，農業占了泰國國民收入的80%左右，工業僅占5%。1961年，在美國的資助下泰國開始實施國家經濟和社會發展五年計劃。自1961年至1990年的30年間，泰國經濟的年平均增長率為7.6%，農產品為主的出口也開始轉向了制造業。實際上，1986年以后泰國經濟突飛猛進。適逢日本、韓國、臺灣等國家和地區積極拓展海外投資，以油價、利率、匯率三項“三低”而著稱的泰國踴躍吸引外資，放寬了管制，并以逐步自由化的貿易政策進入了連續數年的高速增長時期，而追隨美元匯率制度、促進外向出口經濟仍然是其一貫的傳統。

　　1984年6月30日，泰國政府宣布實行所謂“一籃子貨幣”的

匯率制度，美元的份額占了80%以上，日元11%～13%，其他貨幣不過10%。顯然，泰銖對美元匯率基本固定，維持在1美元兌換25泰銖左右的水平。泰國的匯率制度就是盯住美元制度。1995年以前，美元持續貶值，泰銖的有效匯率大幅下降，泰國的出口競爭力快速增長，成為令世界矚目的經濟奇跡。

　　1995年，國際外匯市場形勢逆轉，美元的貨幣匯率由貶轉升，大幅度升值，泰銖匯率也緊跟美元不斷走強，出口競爭力隨之削弱。1996年，泰國出口增長從1995年的24%下降到3%。出口下降導致泰國逆差迅速擴大，越賣越賠。緊盯美元的固定匯率制度在低匯率時可以贏得出口順差，而一旦出口情勢逆轉，巨額赤字的累聚不僅傷害出口競爭力，而且屏蔽了匯率風險，使貨幣投機輕而易舉，幾乎毫無風險。1995年，泰國的貿易赤字達到162億美元，超過了其國民生產總值的8%；而緊緊盯住美元的匯率制度除了削弱了企業的出口競爭力，也將自己推到了匯率風險的風口浪尖之上。

　　日本是泰國第一大貿易伙伴。1996年，泰國的經常性出口因為日本經濟衰退的拖累而使得逆差驟然擴大，入不敷出，貿易形勢日益惡化。為了彌補大量的貿易赤字，滿足國內過度投資的需求，外國短期資本大量流入了泰國的房地產、

股票市場，房地產經濟膨脹，銀行呆賬增加，泰國經濟已顯示出危機的征兆。泰銖已經被逼到了調整匯率的最后防線。為了維持固定匯率，泰國中央銀行欲強行干預外匯市場的力度來保持泰銖穩定，此舉無疑為國際投機資本提供了可乘之機，也為投機性資本流入提供了制度激勵。1997年年初，索羅斯等攥著對沖基金的金融大鱷們聞風而動，長驅直入，向泰銖發起了連續攻擊，大量的國外投機性資本流向股票市場和房地產市場，引起了股票價格和房地產價格的飛漲，隨即形成了資產價格的巨大泡沫。

　　實際上，1993年泰國股市上的國外投資為30多億美元，1995年已經上升到了60多億美元，巨額的出口逆差已經使風吹草動的股市動蕩不定，屢見下挫；1996年5月以后，泰國股指下跌幅度超過60%。與此同時，泰國商業銀行的不良資產率已經達到了35.8%。1996年底，泰國商業銀行和金融機構的房地產貸款分別為總貸款的8.8%和24.4%，其中有相當一部分資金來自海外。1996年，泰國的房地產泡沫跡象已經十分明顯，造成商業銀行和金融公司經營狀況惡化，巨額不良資產使其金融市場更加動蕩不安。經濟狀況的不斷惡化和金融市場的劇烈波動，加劇了市場各方對泰銖貶值的預期。

　　為了防止泡沫破滅后又形成銀行的巨額不良資產，泰國央行被迫實行高利率政策。然而，此一政策的出臺使風雨飄搖的泰國經濟雪上加霜，從某種意義上幾乎可以說，正是高利率政策加速了泰國金融危機的到來。不僅抑制了投資和消費，加劇了經濟衰退，造成了商業銀行的巨額不良資產，而且也加大了企業的債務負擔，迫使它們轉向國際金融市場尋求低成本資金，再度擴大了對外負債規模。

　　高利率再度加快了投機性資本暗渡陳倉的動力，畢竟此時泰國的資本市場尚未完全開放，資本的流入與輸出并不自由，投機性資本的盈余不但無法彌補其既定的出口逆差，實現國際收支平衡，反而加劇了經濟衰退，使流入的資本發生逆轉，迫使泰銖大幅貶值的壓力驟然加大。可以說，已被人為固定的泰銖匯率失去了調節貿易差額和國際收支的功能，出口賬戶的巨額赤字迫使泰國政府出此下策吸引國外資本，反倒使投機性資本興風作浪，毫無風險地套利。

　　1997年2月，由于房地產市場的不景氣，到期未償還債務的急劇上升，泰國金融機構出現了資金周轉困難，銀行擠兌事件頻頻發生，爆發了第一次泰銖貶值風波，泰國中央銀行動用20億美元外匯儲備干預外匯市場，平息了這次風波；3月2日，索羅斯的量子基金以及其他國際投機者的對沖基金猛烈地沖擊泰國外匯市場，引起泰國擠兌風潮，擠垮銀行56家，泰銖貶值60%，股票市場狂瀉70%；5月，國際金融市場上再次風傳泰銖貶值，引發泰銖匯率大幅波動；而索羅斯們對泰銖發動的攻擊，更加劇了泰國金融市場的不穩定性。泰國央行與新加坡金管局、香港金管局聯手干預外匯市場，以百億美元的代價使對沖基金一舉遭受到3億美元的重創，力挽狂瀾地把匯率維持在25泰銖兌1美元的價位，但此時的外匯市場出現了恐慌性的拋售；泰國央行的外匯儲備也大幅下降。到1997年6月底，泰國的外匯儲備下降300億美元，徹底失去了干預的能力。

　　據實而論，泰國最容易遭受到套利外匯交易攻擊的是日元，因為日本是亞洲最大的經濟體，又是泰國最大的投資者，而且泰國外債的55%是日元。揣著對沖基金的投機者們介入日元獲得資金，然后存入泰銖獲取17%的隔夜利率，套利外匯交易隨即完成。索羅斯的量子基金、老虎基金等，其他炒家如摩根大通、花旗、高盛等投資銀行，此時已經進入了人們的視野，發起了“五月攻擊”。輪番攻擊使泰銖成了強弩之末，大規模的投機性攻擊只需幾個回合即可以將泰國虛弱的金融防衛體系擊破。

　　1997年7月2日凌晨，泰國政府被迫發表聲明，放棄固定匯率制，宣稱泰銖與美元脫鉤；實行浮動匯率制，放任匯率自由浮動，拋棄此前十余年來緊盯美元的傳統。——泰銖隨即一瀉千里，猶如在盛夏季節陡然爆發了一場雪崩。當天的泰銖匯率最低曾達到1美元兌32.6銖，貶值幅度高達30%以上。泰銖匯率的調整成了一個明顯的轉折，自此拉開了為期兩三年之久的亞洲金融危機帷幕；泰銖大幅度貶值，成為泰國經濟的一個轉折點。

　　7月9日，馬來西亞股市指數下跌至18個月來最低點；7月11日，菲律賓率先步泰國后塵，宣布貨幣匯率自由浮動。菲律賓比索當天貶值11.5%，利率一夜之間猛升到25%；印度尼西亞則宣布印尼盾匯率的波幅由8%擴大到12%；而一向穩健的新加坡元也于7月18日跌至30個月以來的最低點1.4683新元兌換1美元；8月14日，印尼也宣布其匯率自由浮動，當天印尼盾應聲貶值了5%；8月16日，馬來西亞林吉特暴跌了6%，跌至24年來的最低點。

　　雖然菲律賓、馬來西亞等國中央銀行直接干預外匯市場，支持本國貨幣，但同樣也是功虧一簣。印度尼西亞飽受此次金融危機的重創之時，經濟大幅衰退，為此被迫向國際貨幣基金組織(IMF)求援。7月22日，國際貨幣基金組織宣布首次啟動1995年建立的“緊急籌資機制”，向菲律賓提供10億美元貸款，在一定程度上緩沖了金融風暴給菲律賓經濟帶來的沖擊，其貨幣比索仍然貶值34%，股市大幅跌落，失業人數增多；但與東盟的泰國、馬來西亞相比，菲律賓所受的損失和影響相對較小。

　　菲律賓、印尼、馬來西亞等周邊國家的高度外向型經濟結構與泰國幾乎類似，泰銖的暴跌觸動了東南亞各國的多米諾骨牌效應，金融風潮迅速推進到了整個東南亞市場。風聲鶴唳之時難免前赴后繼，飛蛾撲火，擠踩倒踏，傷痕累累。尤其關鍵的一點是，國際投機者的頻頻狙擊，外匯市場的震蕩已經使投資者的信心受挫，外資大量撤離，東南亞股市也因此陷入低迷，泰國貨幣危機瞬間就演變成了廣泛的東南亞金融危機。

　　金融風暴不僅給泰國經濟造成重大災難，將其幾十年辛苦積累起來的國民財富悉數搜掠而去，而且迅速波及菲律賓、馬來西亞、新加坡、印度尼西亞等整個東南亞地區，一路北上延燒到了韓國與日本，甚至還毫無懸念地牽動了遙遠的俄羅斯和巴西，最終引發了震驚世界的亞洲金融危機。

　　實際上，抗御對沖基金的泰國差瓦立政府還是采取了種種對策，譬如推出了后來飽受詬病的浮動匯率制；責令資金周轉困難的58家金融機構停業；三次改組了總理內閣；爭取國際貨幣基金組織的資金援助；削減下個年度的財政預算……，但最終未能收到預期效果。享有“軍中孔明”之譽的總理差瓦立在此次金融風暴中成了眾矢之的，被各方指責應對經濟危機乏力，必須引咎辭職。在國會議員的強烈反對下，11月6日，執政剛剛一年的泰國總理差瓦立被迫黯然下野。

　　直到1999年下半年，傷筋動骨的泰國經濟得以走出風暴的低谷，全年實現GDP增長4%。2000年6月，泰國宣布脫離國際貨幣基金組織的監管，經濟逐步回升，但受制于金融危機中積聚的私企外債、銀行呆賬，以及政治動蕩等因素，收拾爛攤子顯然并不容易。

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