文/王安

　　2003年12月17日，中國人壽(2628HK)股價為3.625港幣，2006年12月7日，股價達到18.920元，3年間上漲421.9%

　　2006年12月12日，中國人壽(LFC)在紐約證券交易所以每份97。64美元報收，這個價格已經是最初發行價18.68美元的4倍多。中國人壽前董事長曾象征性的在中國人壽紐約上市當日，以23.25美元的開盤價購買了100份中國人壽股票，如今兩年半后溢價320%，為他帶來了7439美元的收獲

　　最新數據顯示：按照市值，中國人壽在全球上市保險企業中居第6位，在全球壽險企業中居第1位，是中國唯一入選

　　到2005年底，中國人壽集團總資產達到7121億元，占中國內地保險市場整個行業總資產的47%，壽險業務市場份額達50.36%

　　3年間，中國人壽從一家國企激變為公眾公司。歲末年初，中國人壽將海歸滬市A股，意欲復制N個“3年”

　　根紅苗正的國家所有制出身

　　1949年8月，1個月后將擔任新中國政務院副總理兼財經委員會主任的陳云在上海主持召開了財經工作會議，創建中國人民保險公司就是在這次會議上提出的。10月20日，中國人民保險公司成立。

　　在天下皆公的理念下，在“全國統一管理”的模式中，當時自然沒有資本的設計，沒有國家作為出資人獨資或其它資本進入而控股、參股的概念。隨著

　　作為政府的獨生子，人保展業被法定為“得以采用強迫保險制”并規定“國家機關、國營企業及合作社因保險而支出之費用，準予編入預算報銷，或列入成本計算。”人保資本金亦由國家撥付。人保資本金初定為舊人民幣200億元，到1950年初正式確立為600億元，2個月便高效率地增資兩倍。相對應，保險公司沒有資金運用權力，甚至沒有自有資金和資金積累的概念，人保相當于今日的一個基層展業機構。

　　從新中國建立到1986年7月新疆建設兵團保險公司成立，在中國，說起保險公司，便是人保。人保就是保險公司，保險公司就是人保。就好比銀行就是人民銀行，反之亦然。期間，從1958年到1978年20年間，人保國內業務被停辦，中國百姓過了20年保險真空的日子。

　　1978年人保恢復國內業務。到1995年，雖然市場上已有平安、太平洋、兵團保險(今中華聯合)、友邦等數家中外資保險企業，但仍無法撼動人保的獨霸局面。于是，對人保的外科手術開始了。

　　1986年人保成立中保集團，下設中保財險、中保人壽和中保再保險。兩年后， 1998年中保集團徹底解構為3個獨立的企業，即現在的中國人保、中國人壽和中國再保險。在中保集團分拆的同時，保監會出世。

　　中國人壽便是根紅苗正的國企。

　　海外路演 1600個問題砸上來

　　中國人壽要增強經濟實力，要化解利差損、增強償付能力，要改善法人治理結構，要吸取國際上最先進的管理技術——要做到這一切，便是上市，成為公眾公司。

　　路徑即明，2000年7月，中國人壽決策層提出整體改制設想。2002年12月中國人壽股份制改革正式啟動。2003年6月，中國人壽保險(集團)公司(簡稱集團公司)和中國人壽保險股份有限公司(簡稱股份公司)組建，并開始股份公司的海外上市工作。王憲章時任集團公司總經理兼股份公司董事長。

　　中銀、花旗集團、瑞信集團(原瑞士信貸第一波士頓)及德意志銀行為中國人壽此次全球發行的聯席保薦人。

　　2003年12月1日，中國人壽上市路演開始。路演兵分兩路，紅隊由總經理王憲章帶領，黃隊由副總經理苗復春帶領。在12天時間里，兩支路演團隊星夜兼程，廢寢忘食，每天工作都在10多個小時以上，最多一天走了5個地方，行程覆蓋亞洲、歐洲、美洲21個主要城市，包括香港、新加坡、倫敦、紐約等國際著名金融中心。通過一對一的形式與92家大型國際機構投資者進行了會談。召開了6次大型推介會和1次記者招待會，與600多位投資者代表和30多家新聞機構的記者進行了交流。

　　92家參加一對一會談的機構投資者全部下了訂單，推介成功率達到100%，這在以往境外上市的中資企業中是從未有過的。

　　王憲章曾任香港中保集團董事長，深諳中外市場情形，據說上市路演時，王著深藍色西裝，初用中文演講，后來干脆用英文，給老外以信任感。王說，“有一位機構投資者初期投下了1.3億美金的訂單，但路演后一見到我們，訂單立即增加到3億美元。他說，就是想看看管理層有沒有現代意識，買公司就是買管理層。”

　　實際上，對于中國人壽的上市模式，投資者是存在疑問的。香港聯交所和美國證監會(SEC)向中國人壽的提問超過1600個，其中一半問題涉及1999年之前的老保單。由于中國壽險業在1999年前銷售了大量高利率保單，預定回報率高于7.5%。而隨著央行7次降息，到1999年一年期的銀行存款利息已經只有2.25%，這導致人壽保險公司出現了大量的利差損。

　　中國人壽能得以過關，最終還是借助于國家信用：財政部和中國人壽集團共同出資設立并經營共管基金，管理老保單賬戶，解決利差損保單問題。通過重組，中國人壽股份公司承繼優質的資產和銷售渠道，不再有利差損的負擔。

　　截止2003年12月20日的統計，全球機構配售部分的簿記總需求達到了約550億美元，相當于超額配售后發行規模的16倍。扣除分配給企業投資者和香港首次公開發行的

　　經過與主承銷商反復磋商，中國人壽在路演前將發行的價格區間定為2.98—3.65港元。路演情況證明，這一價格區間是符合實際的。在路演結束前，經過與主承銷商再次磋商，中國人壽將最終的發行價格確定為：全球機構投資者每股3.625港元，香港公開發售每股3.59港元，美國每存托憑證(ADS)(每單位ADR對應40股H股)18.68美元。按照這一發行價格，本次公開發行超額配售前融資規模為30億美元。行使超額配售權后，融資規模為34.8億美元，創造了當年全球國際資本市場籌資額的最高紀錄。