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基本面與宏觀敘事共振

重視三大投資方向

展望2025年，我們認為市場的投資邏輯會在情緒修復和預期上修之上再疊加基本面的回暖，通信板塊兼具扎實向好的基本面表現和宏觀敘事的成長屬性，未來預計仍是具有超額收益的優選配置。我們重點推薦算力、衛星通信/軍工通信和運營商三大主要方向。算力方向一方面基本面受益設備及基建投資落地，另一方面更高速率更遠距離更大密度的AI算力連接需求帶來更多的演進方向和投資機會；衛星通信/軍工通信近期有望出現基本面向上拐點，預期上修動力充足；運營商高股息紅利投資邏輯清晰，或作為底倉配置貢獻穩定收益。

把握AI算力主線，挖掘細分板塊投資機會。算力作為2025年高確定性的成長投資方向，我們核心推薦算力主線內四個細分板塊投資機會：

1）AI帶動算力建設需求，云廠商持續加碼AI算力投資，全球萬卡、十萬卡集群不斷涌現，預計2025年將延續資本開支持續提升趨勢。重點推薦天孚通信、中際旭創、新易盛，建議關注光迅科技、源杰科技等。

2）硅光和CPO技術路線確定性較高，目前國內企業在硅光芯片較為領先，而在CPO產業鏈環節則還是以海外廠商為主導，我們認為CPO產業內國內廠商有希望突破的是光引擎、激光光源、光路布線及最后的組裝環節。重點推薦天孚通信、中際旭創，建議關注源杰科技、太辰光、紫光股份、銳捷網絡。

3）IDC行業景氣度的趨勢有所改善，人工智能技術迭代為IDC行業發展注入了新動能，AIDC貢獻行業新發展增量。重點推薦潤澤科技，建議關注奧飛數據、光環新網、數據港、首都在線。

4）全球數據中心規模的快速擴張及AI需求的增加導致DCI互連需求快速提升，預計未來幾年內DCI市場規模快速增長。DCI需求涌現有望直接帶動上游子系統、相干光模塊光器件需求增長。我們建議關注德科立、光迅科技。

衛星應用領域β將至，國防信息化加快建設。

1）低軌衛星方面：G60以“一箭18星”的方式已完成兩次發射并組網，星網在軌的高軌衛星數也已增至三顆。從產業鏈來看，衛星制造能力與發射場建設進度均取得了較快進展，終端側亦有較多新型終端產品涌現。從參與方來看，中國移動研究院宣布設立星地融合技術研究所，中國移動還與中國星網、中國兵工共同成立了中國時空信息集團以鞏固其在衛星通信領域的領先地位。我國低軌衛星有望進入密集發射期，預計行業β將至。推薦上海瀚訊、鋮昌科技。建議關注海格通信，信科移動，震有科技。

2）衛星導航方面：北斗多模向單模保障通信信號切換的安全意義進一步凸顯。而在北斗應用中，短報文及高精度定位均具有較高的落地預期，市場前景廣闊，產業鏈公司有望核心受益。建議關注海格通信、華測導航。

3）軍工通信方面：當前國際安全局勢漸趨緊張，世界政治格局動蕩加劇，我國國防支出預算穩步提升。軍用無線通信及軍用雷達均處于技術升級換代和市場空間拓展的階段，產業鏈或具有較多投資機會。重點推薦上海瀚訊、鋮昌科技、七一二，建議關注海格通信等。

運營商高股息紅利投資邏輯清晰，作為底倉配置貢獻穩定收益。一方面，運營商經過多年的投資建設，目前已建成5G和千兆家寬的規模網絡，隨著5G滲透率和千兆光網滲透率的提升，及云計算、算力資源、數據要素、AI等政企業務的發展，運營商整體收入及利潤有望維持穩定。另一方面，三大運營商歷年保持較高派息水平，2023年中國移動/中國電信/中國聯通派息率分別達71%/70%/55%，且承諾派息率將進一步提升，為優質的高股息分紅資產，建議可作為底倉配置。重點推薦中國移動、中國電信、中國聯通。

風險提示：宏觀經濟發展不及預期，下游需求恢復或增長不及預期，AI發展及對算力提升不及預期，DCI需求不及預期，衛星通信需求不及預期，運營商ARPU下滑風險，全球系統性風險。

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