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（來源：國金有色研究）

金：短期波動仍由地緣主導，美國經濟+聯儲表態維持穩定。本周五倫敦金現收盤價2650.33美元/盎司，周跌幅-2.4%。1）短期金價波動仍主要由地緣問題主導：一方面中東形勢略有緩和，以色列和黎巴嫩同意停火協議條款，停火過渡期為60天，以部隊將逐步從黎巴嫩南部撤出，與此同時哈馬斯表示已準備好在加沙地帶達成停火協議，愿意配合任何為加沙地帶停火而進行的努力；但另一方面，俄烏沖突仍在繼續，11/26俄羅斯國防部表示烏克蘭在過去三天內用美制導彈ATACMS襲擊俄羅斯，準備報復措施，11/28烏克蘭能源部長稱電力基礎設施遭受俄羅斯集束彈藥的攻擊，導致烏克蘭西部三個地區至少100萬人斷電，受中東和俄烏消息影響，本周金價整體維持小幅震蕩狀態。2）FOMC會議紀要姿態繼續保持中性，同時美國經濟數據仍沒有重大變化。11/27凌晨美聯儲公布11月FOMC會議紀要，聯儲官員普遍認為，盡管近期數據有波動，但通脹朝2%回落的趨勢并未發生改變，而在符合預期的情況下，逐步轉向較為中性的政策立場可能是適當的，但在這個過程中要保持靈活和謹慎，一些與會者指出，如果通脹仍然高企，可以暫停寬松政策并將利率保持在限制性水平，而如果勞動力市場下滑或經濟活動衰退，政策放松的進程可能會加速。再從美國經濟數據來看，11/27晚公布周度初請失業金人數21.3萬人，預期21.6萬人，前值21.5萬人，基本維持穩定，同時核心PCE環比0.3%，符合預期，持平于前值，同比2.8%，符合預期，前值2.7%，與此前公布CPI數據特征類似。短期關注中東與俄烏地緣變化，中期看降息周期+特朗普2.0仍是利多黃金的環境（四大特征：潛在通脹風險、經濟不確定性、財政赤字擴張、利率緩慢下移），繼續看多金價上行，長期看，全球法幣貶值+地緣沖突增大背景下，金價配置價值凸顯。相關標的：紫金礦業、山東黃金、山金國際、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恒邦股份、鵬欣資源（維權）等。

銅：宏觀缺乏驅動，基本面去庫，銅價繼續震蕩整理。1）本周銅價震蕩整理：本周銅價窄幅震蕩，LME銅漲0.07%至9015美元/噸。宏觀指引偏平淡，市場等待國內重要會議及特朗普正式上任，基本面則延續去庫符合預期。2）基本面延續去庫，給予銅價支撐：本周三大交易所銅庫存環比去庫1.1萬噸，主要為SHFE去庫；國內社會庫存（不含保稅區）和保稅區庫存分別下降2.38萬噸、0.35萬噸。供給端國內精煉銅月度產量受限于礦和廢銅難有增量；需求端即將步入傳統消費淡季，但每逢銅價回調均有采購需求釋放，以及近期部分加工企業搶出口，給予銅價下方支撐。3）銅價中樞上行，持續看好銅礦權益端配置價值：宏觀順風仍是基調，中長期看多邏輯不變，銅價難以大幅回調，預期回調提供交易機會，重視權益端配置價值。相關標的：紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、銅陵有色、五礦資源、中國黃金國際等。

鋁：供需擔憂施壓，鋁價震蕩調整。1）價格回顧：本周上期所氧化鋁期貨主連下跌1.84%至5223元/噸；LME鋁下跌1.18%至2599美元/噸；滬鋁下跌0.15%至2.04萬元/噸。2）供給端，12月電解鋁或新增減產事件。在高成本和采暖季環保要求的綜合影響下，11月以來河南、廣西、貴州、新疆、四川地區相繼出現少量停槽檢修，月內累計減產10萬噸+。進入12月，廣西、四川、重慶三地出現減產擴大跡象。分別來看，廣西某鋁業集團旗下百色廠區將為剩余一半生產線進行技改升級，12月份或停槽準備，涉及產能10萬噸。四川某電解鋁企業近日開始停槽檢修，初步計劃40臺電解槽左右，折算產能4萬余噸。3）需求端，出口退稅影響漸消，下游面臨淡季挑戰。本周SMM鋁下游加工龍頭企業開工率環比+0.3pct至63.7%。分板塊來看，本周型材及再生合金板塊開工率小幅上漲，主要受到年底訂單趕工及企業追趕年度生產目標的拉動。其余板塊開工率暫時維穩。但隨著需求淡季的到來，預計后續鋁開工率將向下調整。4）短期看，供需兩弱，鋁價預計震蕩運行。中長期看國內電解鋁產能天花板限制供給彈性，新能源鋁需求旺盛，銅價高漲提升“鋁代銅”性價比，鋁行業有望維持高景氣度。相關標的：中國鋁業、天山鋁業、云鋁股份、神火股份、中國宏橋等。

稀土：供需相對平穩，稀土價格小幅震蕩。截至11/29，氧化鐠釹價格41.35萬元/噸，周漲幅0.85%，氧化鏑價格166.5萬元/噸，周跌幅-1.77%，氧化鋱價格577.5萬元/噸，周跌幅-1.37%。供給端，近期產企業開工穩定，產量變化不大，四川地區環保檢查，預期產量或有減少可能，但變化暫不明顯；需求端，釹鐵硼大廠生產開工穩定，訂單增加有限，終端下單持續壓價。中長期看，稀土供需格局仍然良好，一方面，國內指標嚴控+海外增量較少，稀土供給相對受限，另一方面新能源汽車、工業電機、機器人等未來仍有望帶來較大需求增量。短期看，需求邊際回暖，市場預期有所好轉，預計稀土價格短期仍穩定偏強運行。相關標的：中國稀土、北方稀土、廈門鎢業、廣晟有色、盛和資源、華宏科技等。

鋰：現貨市場成交清淡，碳酸鋰價格小幅下探。1）價格回顧：本周，鋰精礦價格上漲1.12%至815美元/噸，SMM電池級碳酸鋰價格下跌1.14%至7.91萬元/噸、氫氧化鋰上漲0.56%至6.83萬元/噸，廣期所碳酸鋰近月合約價格下跌1.27%至7.81萬元/噸。2）西澳政府推出1.5億澳元救助本地企業。11月27日，西澳政府宣布推出1.5億澳元救助計劃。其中包括一項價值5000萬澳元的免息貸款安排，免息期結束的觸發條件鋰輝石價格連續兩個季度超過每噸1000美元，或最遲于2026年6月結束。計劃還將暫時豁免相關政府費用，支持鋰下游冶煉企業，最長期為兩年，總金額達9000萬澳元。此外，為支持Liontown Resources和Covalent Lithium等正在提產爬坡的鋰礦企業，港口費用和礦權租賃費用將豁免最長24個月總額可達937萬澳元。3）短期來看，預計鋰價震蕩運行。需求表現超預期將給予鋰價向上驅動，但考慮到行業庫存仍處于相對高位且過剩局面未被扭轉，預計價格也難大幅反彈。4）中期來看，鋰價1年內磨底。新增供給當前并未出現明顯不及預期的情況，而現有供給尚未充分出清，對長端的鋰鹽價格形成較強壓制。但考慮到鋰板塊股價已經下跌超過兩年，回調幅度50%+，對價格見底反映較為充分，當前時點可以積極關注。相關標的：永興材料、科達制造、中礦資源、天齊鋰業、贛鋒鋰業、融捷股份、江特電機（維權）、盛新鋰能、雅化集團、天華新能、西藏礦業、西藏城投、西藏珠峰等。

2. 板塊表現

本周上證指數漲幅1.81%，有色金屬指數跌幅0.68%，跑輸大盤2.49%，在30個子行業中排名30。有色金屬細分板塊中表現前三為：鉛鋅漲幅1.77%，其他稀有金屬漲幅1.64%，鎢漲幅1.31%。個股漲幅前三為常鋁股份（3.91 %）、天華超凈（2.71%）、贛鋒鋰業（2.36%）。個股跌幅前三為金力永磁（-5.83%）、永興材料（-5.41%）、正海磁材（-5.33%）。

相關公司：神火股份、廈門鎢業、天華超凈、索通發展、融捷股份、云鋁股份、天齊鋰業、赤峰黃金、盛新鋰能、紫金礦業、科達制造、華友鈷業、山東黃金、贛鋒鋰業、中金嶺南、雅化集團、盛達資源、盛屯礦業、藏格礦業、洛陽鉬業、北方稀土、天山鋁業、南山鋁業、中國稀土、鼎勝新材（維權）、金力永磁、盛和資源、興業銀錫、廣晟有色、正海磁材、永興材料、橫店東磁、中科三環、寒銳鈷業、萬順新材、常鋁股份、明泰鋁業、東陽光。