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　　來源：華西策略團隊 策略李立峰與行業配置筆記

　　一、海外市場：美聯儲加息預期有所緩和，但“抗通脹”尚未結束。7月美國CPI同比上漲8.5%，低于預期的8.7%，數據公布后，市場對美聯儲9月加息預期有所緩和，美股三大指數上行，美元指數跳水，而美債收益率在短線下行后再次出現反彈。目前美國勞動力需求仍堅挺，從7月美國通脹分項來看，食品、住房租金等價格可能繼續保持粘性，美聯儲“抗通脹”尚未結束。在9月議息會議前，美國還將公布8月的就業和通脹數據。在通脹明確下行前，海外貨幣緊縮或難明顯轉向，后續關注美聯儲在8月底杰克遜霍爾全球央行年會的表態。

　　二、7月信貸、社融超預期回落，反映疫后經濟“弱復蘇”。7月金融數據走弱反映實體經濟有效融資需求不足，在疫情反復和房地產銷售偏弱的影響下，本輪經濟復蘇相比2020年第一輪疫情力度偏弱。同時，央行二季度貨幣政策報告中提到“國內經濟恢復基礎尚需穩固，經濟還需付出艱苦努力，繼續抓好一攬子穩定經濟政策措施落地見效，堅決支持穩定經濟大盤”，表明穩增長政策仍將繼續發力，且國內政策空間仍足，全年經濟最終將實現軟著陸。

　　三、寬信用需進一步發力，流動性“合理充裕”是前提。4月以來，國內資金面極度寬松，市場利率延續下行。一方面，國內實體融資需求不足；另一方面，財政貨幣積極發力，上半年財政支出加快，央行也通過降準、上繳結存利潤等多種方式向銀行體系投放了較多流動性。下半年寬信用仍需進一步發力，資金面有望維持合理充裕。從央行二季度貨幣政策表述上來看，后續有望進一步加大對于基建投資的支持力度，房地產方面以存量政策為主，結構性政策繼續支持重點領域，加快推動今年新增的科技創新、普惠養老、交通物流等領域專項再貸款的落地生效。

　　四、投資策略：財報季，顛簸期，逢低布局。三季度國內經濟處于企穩回升的關鍵窗口，7月社融的回落再次強化了當前“經濟弱復蘇+資金面寬松”的格局，有助于A股底部區間的夯實。八月下旬的財報密集披露期，賽道股面臨業績檢驗，A股將更多的呈現“結構性震蕩”行情為主。中長期來看，資產配置荒客觀存在，流動性充裕的環境有利于對A股估值形成支撐，下半年A股中樞仍將緩慢上移，成長板塊為布局重點。

　　行業配置上：

　　1）受益國家政策重點扶持的高景氣板塊，如“新能源（風能、風電、特高壓、儲能、光伏）、新能源汽車”等；

　　2）受益下半年防疫政策或不斷優化的可選消費品，如“食飲”等。

　　主題方面關注“信創、自主可控”等。

　　■風險提示：疫情反復；宏觀經濟波動超預期；政策力度不及預期；海外市場大幅波動等。

　　目 / 錄

　　01美聯儲加息預期有所緩和，但“抗通脹”尚未結束

　　本周全球股市普遍上漲。具體看，本周美股標普500、納斯達克指數和道瓊斯工業指數分別上漲3.26%、3.08%、2.92%，標普500和納指已連續四周上漲；歐洲股市方面，德國DAX、法國CAC40、英國富時100分別上漲1.63%、1.26%和0.82%；A股主要指數收漲，上證指數、深證成指和創業板指本周分別上漲1.55%、1.22%和0.27%。大宗商品上漲，CBOT大豆、玉米、小麥本周分別上漲4.75%、4.30%和3.71%，ICE布油、NYMEX輕質原油分別上漲3.26%、3.22%。外匯方面，本周美元指數下跌0.84%，7月通脹數據公布后美元短線出現跳水，美元兌人民幣小幅升值。

　　美國7月通脹低于預期。美國勞工部公布數據顯示，7月美國CPI同比上漲8.5%，低于預期的8.7%，環比持平；核心CPI同比上漲5.9%，環比上漲0.3%。從分項上看，能源價格季調環比下跌4.6%，食品價格季調環比上漲1.1%，住宅價格季調環比上漲0.4%。通脹數據公布后，美股三大指數上行，美元指數跳水。市場對美聯儲加息預期有所緩和，截至目前，市場預期9月加息75BP的概率回落至45%。

　　控通脹仍是當前美聯儲的主要政策目標，單月通脹數據的下行難以改變聯儲緊縮的態度。目前美國勞動力需求仍堅挺，從7月美國通脹分項來看，食品、住房租金等價格可能繼續保持粘性，美聯儲“抗通脹”尚未結束，而美債收益率在短線下行后再次出現反彈。在9月議息會議前，美國還將公布8月的就業和通脹數據。在通脹明確下行前，海外貨幣緊縮或難明顯轉向，后續關注美聯儲在8月底杰克遜霍爾全球央行年會的表態。

　　027月信貸、社融超預期回落，反映疫后經濟“弱復蘇”

　　7月信貸、社融回落超市場預期，結構上出現惡化，印證國內經濟的“弱復蘇”。

　　1）7月社融同比大幅少增，信貸和企業債拖累社融降速。7月新增社融7561 億元，低于WIND一致預期的1.39萬億元。結構上，新增人民幣貸款同比少增4303億元，是7月社融的主要拖累項。

　　2）信貸總量超預期走弱，居民貸款明顯回落。7 月新增人民幣貸款 6790 億元，大幅低于WIND一致預期的1.15 萬億元，同比少增 4042 億元。結構方面，7月新增居民貸款 1217 億元，同比少增 2842 億元；其中居民中長貸增量1486 億元，同比少增 2488 億元；居民短貸縮減 269 億元，同比多減 354 億元。

　　一方面，房地產基本面仍在底部爬坡階段，居民購房需求仍較低迷。1-7月，新增居民中長貸同比去年大幅減少2.12萬億元，其中2月和4月新增居民中長期貸款出現負值。6月份，由于開發商半年度沖量以及疫情期間積壓的需求集中釋放的等原因，房地產銷售曾出現明顯好轉。但7月以來的高頻數據顯示商品房銷售出現邊際回落。7月30大中城市商品房日均成交3838套，較去年同期日均成交套數下降1946套；8月前兩周，30大中城市商品房日均成交3387套，較去年同期日均成交套數下降1152套。另一方面，疫情擾動下居民消費需求偏弱。7月份國內疫情出現反復，居民收入和消費信心下降，居民短期貸款重回負值。1-7月份，新增居民短期貸款較去年同期減少0.56萬億元。

　　7月信貸、社融數據反映實體經濟融資需求放緩。在疫情反復和房地產銷售偏弱的影響下，本輪經濟復蘇相比2020年第一輪疫情力度偏弱。同時，央行二季度貨幣政策報告中提到“國內經濟恢復基礎尚需穩固…穩經濟還需付出艱苦努力，繼續抓好一攬子穩定經濟政策措施落地見效，堅決支持穩定經濟大盤”，表明穩增長政策將繼續發力，且國內政策空間仍足，全年經濟最終將實現軟著陸。

　　03寬信用需進一步發力，流動性“合理充裕”是前提

　　4月以來，國內資金面極度寬松，市場利率延續下行。社融-M2增速差繼續走闊，也表明“資產配置荒”客觀存在。二季度，銀行間市場存款類機構 7 天期回購加權平均利率（DR007）均值為 1.72%，比一季度和去年同期分別低 37 個和 44 個基點。7月至今（截至8月12日），市場利率進一步下行，DR007均值為1.49%，比去年同期低65個基點。

　　國內資金面寬松一方面源于實體融資需求的不足，另一方面，財政貨幣積極發力，上半年財政支出加快，央行也通過降準、上繳結存利潤等多種方式向銀行體系投放了較多流動性。4月25日，央行下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，釋放長期資金約5300億元；3月8日，央行公告指出今年將向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億元。截至 7 月底，央行已上繳結存利潤 1 萬億元，相當于全面降準近 0.5 個百分點的政策力度。

　　下半年寬信用仍需進一步發力，而流動性“合理充裕”是前提。從央行二季度貨幣政策表述上來看，后續有望進一步加大對于基建投資的支持力度，房地產方面仍以存量政策為主，結構性政策將繼續支持重點領域，加快推動今年新增的科技創新、普惠養老、交通物流等領域專項再貸款的落地生效。

　　04投資建議：財報季，顛簸期，逢低布局

　　三季度國內經濟處于企穩回升的關鍵窗口，7月社融的回落再次強化了當前“經濟弱復蘇+資金面寬松”的格局，有助于A股底部區間的夯實。八月下旬的財報密集披露期，賽道股面臨業績檢驗，A股將更多的呈現“結構性震蕩”行情為主。中長期來看，資產配置荒客觀存在，流動性充裕的環境有利于對A股估值形成支撐，下半年A股中樞仍將緩慢上移，成長板塊為布局重點。

　　行業配置上：1）受益國家政策重點扶持的高景氣板塊，如“新能源（風能、風電、特高壓、儲能、光伏）、新能源汽車”等；2）受益下半年防疫政策或不斷優化的可選消費品，如“食飲”等。主題方面關注“信創、自主可控”等。

　　疫情反復；宏觀經濟波動超預期；政策力度不及預期；海外市場大幅波動等。

　　注：文中報告節選自華西證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

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責任編輯：凌辰 SF179