如果說去年大小非減持的威力大多存在于投資者的想象中,今年數月來的實戰結果表明,以實業資本為主的大小非將主導A股定價；以基金為代表的機構投資者影響力則被削弱。

　　自國內股市成立起,市場的中小投資者一直熱衷于研判“主力”在某品種中的活動身影。隨著機構投資者力量的不斷壯大,“主力”的稱號從帶有灰色色彩的“莊家”讓位于以基金、社保為代表的機構投資者。

　　最近數月中,基金在和小非博弈后正式宣告將A股定價權讓位于后者,標志性事件是3月6日基金試圖將中國平安股價封于漲停時,被小非殺得落花流水,股價非但沒封住漲停,10個交易日之后還再跌30.6%。

　　當小非挾帶著平均不到1元成本的巨量籌碼如洪水般傾瀉而出時,市場原有的估值系統被徹底顛覆。因為成本的嚴重不對等,市場的技術指標也嚴重失效。

　　市場博弈的主體也從機構和中小投資者變成機構與大小非之間的博弈。從力量對比看,目前基金總份額約2.7萬億,而即便所有上市公司的大股東和國有股持有的10多萬億元不減持,在2008年至2011年間,大小非按目前市值計算還有超過3萬億元的籌碼。更何況,目前的機構投資者大多倉位較重。

　　因此不少基金經理認為,隨著越來越多的大小非的加入,基金對市場的影響力正在減弱。進入全流通時代以后,控股股東和具有實業背景的小非或稱戰略投資者也將加入進來。由于它們集中持有大量股權,直接參與或能夠間接影響企業經營決策,具備先天的信息優勢,極可能取代機構投資者成為決定博弈方向的關鍵力量,大股東的行為將直接影響股票的價值。

　　筆者認為,大小非做出減持或增持策略的依據是繼續持股的回報率與存款利率及進入其他領域投資回報率之間的比較。不管監管層對此無甚良策還是樂觀其成,相當長時間內,無法改變A股已經進入實業資本定價時期的現實。

　　本報經濟評論員 陳家林