朱武祥

　　中國平安巨額再融資“風(fēng)波”，反映出中國上市公司融資需求與A股市場承受能力出現(xiàn)了新的不匹配，這一困境的化解，中國資本市場投資者結(jié)構(gòu)的完善是“一萬年太久”，需要盡快發(fā)展多類別資本市場來“只爭朝夕”。

　　近期，中國平安巨額再融資計(jì)劃獲股東大會高票通過，平安H股和A股隨即上漲。境內(nèi)外分析師和H股市場也都十分認(rèn)同平安這一巨額再融資計(jì)劃。

　　而此前平安公告巨額再融資計(jì)劃的意向后，A股市場投資者紛紛“口誅筆伐”，平安A股大跌，跌幅超過同期上證指數(shù)。

　　中國平安“一意孤行”，在A股市場的巨額增發(fā)計(jì)劃觸犯眾怒。一項(xiàng)網(wǎng)上調(diào)查結(jié)果顯示，有近20萬人次對平安巨額再融資計(jì)劃進(jìn)行投票，反對者超過97%。中國證監(jiān)會高層也表示，“監(jiān)管機(jī)構(gòu)將對平安再融資方案會依法嚴(yán)格地履行審核程序，做出合格或不合格的決定。”

　　中國平安這一巨額再融資計(jì)劃，不是一個(gè)孤立事件，反映了上市公司融資需求與A股市場承受能力出現(xiàn)了新的不匹配。監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能簡單地因?yàn)楣墒行星槌霈F(xiàn)負(fù)面反應(yīng)和投資者情緒化的指責(zé)，就把上市公司再融資行為視為“惡意圈錢”，從而提高證券發(fā)行的門檻，或從嚴(yán)發(fā)行資格審核。

　　中國證券市場隨著“股權(quán)分置”問題的解決，市場基礎(chǔ)制度、上市公司和投資者結(jié)構(gòu)都發(fā)生了顯著變化。大盤藍(lán)籌股和證券投資基金規(guī)模倍增，特別是銀行、保險(xiǎn)等金融行業(yè)的大盤藍(lán)籌公司迅速增加。這些金融巨頭和其他大盤藍(lán)籌公司正處于快速發(fā)展階段，自然希望能抓住機(jī)會，加快發(fā)展，其融資規(guī)模自然也會十分巨大。

　　但另一方面，雖然證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模倍增，但與新的大規(guī)模融資需求相比，承受能力仍顯不足。再融資意味著直接向市場“索取”資金，市場對巨大再融資有“恐懼癥”，極大挫傷市場人氣。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月20日，已有44家公司提出再融資預(yù)案，融資額達(dá)到2599.28億元。其中，有35家公司擬增發(fā)融資1791.38億元；2家公司擬配股融資27.3億元；7家公司擬發(fā)債融資780.6億元。

　　若按43家公司計(jì)算，2008年前2個(gè)月，上市公司再融資總額已經(jīng)達(dá)到2594億元，每家公司平均融資60.32億元。雖然除中國平安外，其他22家上市公司的單個(gè)融資規(guī)模并不大，但在如此短的時(shí)間之內(nèi)，再融資預(yù)案發(fā)布又如此密集，對市場的資金面，還是對市場心理都是考驗(yàn)。比較而言，2007年再融資上市公司有190家，總額為3940億元，每家公司平均融資才21億元。

　　隨著上市公司數(shù)量和規(guī)模的增加，其必要再融資需求規(guī)模與市場承受力的矛盾將長期存在。如何兼顧公眾投資者和公司發(fā)展之間的利益，在滿足企業(yè)發(fā)展融資需要和股票市場承受能力之間獲得雙贏，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要重視的問題。

　　中國資本市場作為新興市場，要做到“發(fā)展、規(guī)范和市場承受能力高度統(tǒng)一”，需要改善證券市場投資者結(jié)構(gòu)，才能逐漸放松證券發(fā)行管制，實(shí)現(xiàn)證券發(fā)行的市場化，所以短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。

　　因此，中國需要繼續(xù)完善非公開發(fā)行市場，形成多類別股權(quán)市場。多層次資本市場可以解決不同發(fā)展階段的企業(yè)資本市場融資問題，也可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者需求。多類別資本市場，則是滿足另類投資者的需要，與公開市場投資者形成接力。公開市場投資者性質(zhì)雷同更多，其投資哲學(xué)和投資風(fēng)格差異程度，小于公開市場與非公開市場投資者的差異。

　　實(shí)際上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在2006年允許上市公司可以向不超過10名的特定對象發(fā)行證券。這些“特定對象”包括證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者及其他合格的投資者等。

　　這一舉措比較好地緩解了公開市場承受能力與上市公司融資需求的矛盾。使一些在公開市場不能獲得融資的上市公司可以退而變通。例如，深發(fā)展A在2007年12月兩次公告，向?qū)氫摷瘓F(tuán)非公開發(fā)行。寧波華翔也宣布將日前剛剛公告的公開增發(fā)，變更為對市場資金面“殺傷力”較弱的非公開發(fā)行。

　　當(dāng)前，需要加快非公開發(fā)行市場化進(jìn)程。盡可能不要再出現(xiàn)福耀玻璃向高盛定向增發(fā)、美的向高盛定向增發(fā)那樣，雙方情投意合，卻被監(jiān)管機(jī)構(gòu)否決。

　　(作者為清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院公司金融教授)