美股跌至10000點

　　方見A股底部

　　你可以有很多種方法來衡量上證指數見底，如果你以國際市場作為參照系的話，至少可以得出結論，美國股市如果不見底，A股難言底部。

　　本輪股市下跌之所以演繹得如此慘烈，很大程度上要拜賜于美國股市的“貢獻”，雖然中國股市有其自身的因素在起作用，但是美股的推波助瀾作用也是不可低估的。由于美股在過去一段時間里已經對A股所形成的致命性的傷害，所以今后一段時期其走勢仍會對A股起到風向標的作用。

　　筆夫在幾個月前堅定地認為，道瓊斯指數必將滑向10000點的低點，迄今為止我仍然堅持這一看法，雖然美股在政府一連串救市措施刺激下出現了一定幅度的反彈，但是影響其走勢的基本因素并未從根本上消除，不確定性依然在影響著投資人的決策，如果市場出現新的利空，有可能使之出現進一步的大跌。

　　對于中國股市來說，如果政府沒有實質性的救市措施，在道瓊斯指數還沒有回撤到10000點之前，上證指數仍然難以止跌，而且很可能會表現為跟跌不跟漲，弱市特征不改。

　　至于中國股市與美國股市為什么關聯度增加，這一點筆夫曾經有過一些論述，這里我想再重新提示一下，以提請投資人關注這種實質性的變化。中國股市與美國股市關聯度增強主要表現在以下幾個方面，一是資訊的關聯度增加導致全球投資人行為的趨同性。這要歸因于互聯網科技的廣泛運用和普及。二是市值的關聯度。由于中國內地企業大量在香港地區和美國上市，才使得兩國投資人有了共同的投資目標和價值評估尺度。實際上，美國市場對中國股市的傳導機制在很大程度上是依靠香港這個樞紐來實現的。三是資本的關聯度。中國開放QFII和QDII雖然只是資本開放的開始，但卻是極具意義的一步。正是由于這種雙向的開放，導致了中國市場與全球資本配置與流動的同步性與關聯性。四是基金經理認知的關聯度增加。QFII進入中國以后，大量地帶來了國際上通行的投資理念。特別是價值投資理念，這對本土投資經理的影響很大。在過去的兩年里，我們可以感覺到，本土基金經理已經被QFII經理完全洗腦，這也有助于中國的投資人在認知上與國際接軌，從而使得中美股市的關聯度增強。

　　由于以上原因，中國股市可能無法在短期內擺脫美國股市負面影響，這種影響是超預期的和前所未有的，也已經遠遠超過了筆夫原先的預期，包括筆夫在內的許多人都以為A股能保持一定的獨立性，看來這種認識已經過時，也許，兩個市場今后的聯動效果可能將長期化。

　　救市

　　不能傷及股改成果

　　關于救市的方案，市場上流傳著不同的版本，可以說，這些版本杜撰和臆測的成分大，有些甚至是一廂情愿，可行性不大。更重要的是，這些方案有矯枉過正之嫌，因對一種的結果的過分關注而忽略對其他方面的影響，是可能會反市場化潮流而動，累及來之不易的股改成果。

　　首先是印花稅單邊征收的問題。當時財政部決定上調印花稅的時候，基本上就是屬于部門決策的范疇，一拍腦門兒的事情，可是等到市場呼喚再次下調的時候，突然變成了需要人大代表上交議案的地步了，這一下就把這個事情變成了一根橡皮筋。

　　為什么上調的時候容易而下調卻這樣艱難？這里邊恐怕還不僅僅是一個決策效率的問題，畢竟它決定了一年1000多億元稅收的存廢，對于政府部門來說，如果不是萬不得已，誰又舍得隨意放棄呢？

　　接下來的另外一個問題是，即使印花稅下調，對市場的提振作用到底又有多大呢？實際上，很多人已經意識到，印花稅無非是大跌過程中利益主體之間的一種條件交換而已，雖然對于中國證券市場的長期發展無疑有良性作用，但是，對于市場短期弱市格局來說，卻并不一定會起到力挽狂瀾的效果。因為本輪股市大跌與印花稅過高并無直接的聯系。

　　大小非減持和再融資問題是解決導致大跌的重要因素。

　　問題是顯而易見的，那么現在要解決的是，用什么樣的方式來解決再融資困局，如何不使再融資問題成為一個長期困擾股市發展的長遠問題？筆夫的觀點是，在處理這一問題時應當遵循如下幾條原則，一是不能走回頭路，市場化的原則還是應當得到尊重，第二條就是通過必要的限制措施來引導大股東，在實施再融資有所克制，比如筆夫在早些時候提出的以風險擔保方式進行再融資表決方案就是一種強化大股東自律行為的方案。

　　至于大小非減持難題，實際上如果我們有點先知先覺的能力的話，就應該知道，股價高估后，大小非減持是必然的，這一點我們不能怨天尤人，但現在市場出現一種較為強烈的聲音，那就是采取措施停止大小非減持。筆夫覺得這種做法不可取，為什么？我們知道，分階段實現全流通，這是股權分置改革的基本要義和核心目標，如果股改的結果是獲得流通權的股東仍然不能實現自由流通的話，股改的成果實際上已經毀于一旦，是開改革的倒車，解決大小非減持困局，我們所能做的是對減持者的合規性進行有效的監督，保障對減持進行及時的信息披露，增加減持的透明度，增強減持對股價影響的可預見性，最大限度地減少對中小投資者的損失。