賀強：暴漲暴跌都是過度投機

　　(中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長)

　　股市已經(jīng)回調(diào)到合理空間，泡沫基本已被擠壓完畢，但當前股市仍然存在不可忽視的三大風(fēng)險：第一是傳導(dǎo)性風(fēng)險。美國次貸危機通過資本市場在我國不斷傳導(dǎo)和放大，使中國投資者遭受較大損失，在這樣的傳導(dǎo)下，國內(nèi)投資者的部分損失實際上是在為這種輸入性的風(fēng)險買單。這輪下跌有多種原因，但次貸危機的傳導(dǎo)是重要原因。這種危機的傳導(dǎo)實際上是境外風(fēng)險向境內(nèi)轉(zhuǎn)移。

　　第二個風(fēng)險是操縱性風(fēng)險。不排除國內(nèi)有一些莊家利用次貸危機故意制造并擴大恐慌情緒，甚至是惡意砸盤。暴漲是過度投機，暴跌同樣也是過度投機，監(jiān)管層應(yīng)當加強監(jiān)管，防止這種操縱性風(fēng)險給投資者帶來損失。

　　第三個風(fēng)險是惡性循環(huán)風(fēng)險。由于股市連續(xù)大跌，已經(jīng)在市場上引起股民恐慌，而股民的恐慌傳導(dǎo)到基民，會導(dǎo)致基民因為恐慌而大量贖回基金。一旦面臨強烈的贖回壓力，基金將不論在什么點位都會拋售股票，而如果機構(gòu)大量出售股票，必然會引起市場繼續(xù)暴跌，從而引起更大的市場恐慌。管理層必須采取措施，防止形成這樣的惡性循環(huán)。

　　胡立陽：底部已經(jīng)很接近

　　(美林證券前副總裁)

　　股市有自己正常的運行軌道，伴隨著市場的情緒有時候會超漲，有時候會超跌。現(xiàn)在處于一種超跌的狀況，短線方面很快就會出現(xiàn)反彈，如果在還沒有跌完的時候人為地拉抬救市反而會適得其反，應(yīng)該遵循股市的自然法則。股指在跌到4000點以下的時候，我認為已經(jīng)處于非理性狀態(tài)了，但這表示底部在一步步接近。實際上從去年10月開始，牛市已經(jīng)進入下半場，其征兆之一，就是會有回調(diào)。當股市漲得太多之后，回調(diào)整理是很正常的，但由于中國與國際接軌越來越深，更多地出現(xiàn)了和國際市場聯(lián)動的狀態(tài)。因此在遭遇美國甚至全球股市下跌的聯(lián)動下，中國股市一般的下跌就變成了超跌。

　　焦點2

　　股市將走向何方？

　　股市指數(shù)的超跌和市場信心的受挫會對經(jīng)濟造成哪些傷害？當前市場行情下，一方面新基金頻頻發(fā)行，而IPO、增發(fā)等市場擴容動作也有增無減，這對股民和市場是利還是弊？熊市真的到來了嗎？瘦了身的股市將會維持現(xiàn)狀還是再次反彈？

　　劉紀鵬：股市下跌對誰都沒有利

　　股市持續(xù)大幅下跌的影響非常巨大。如果我們抓不住牛市的機遇，再掉入又一個四年的漫長熊市，我們商業(yè)銀行以及金融改革的成果都將喪失殆盡，并且股權(quán)分制改革也將晚節(jié)不保；美國經(jīng)濟衰退帶來的一些機遇將與我們擦肩而過；我們的創(chuàng)業(yè)板和一系列資本市場的創(chuàng)新都將難以推出，并且我們寄托于資本市場擴大直接融資的厚望也將落空。如果股市持續(xù)大幅下跌產(chǎn)生了市場信心危機，資本市場就不能夠吸引更多的投資者，就算批準更多的基金發(fā)行，也無人購買。而所謂的再融資，以及再融資所帶來的資本市場的持續(xù)發(fā)展，還有資本市場通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)板等的金融創(chuàng)新活動都將落空。

　　由于資本市場的改革帶動著中國政府職能的轉(zhuǎn)變，如果股市持續(xù)大幅下跌導(dǎo)致市場低迷，則產(chǎn)權(quán)深化的改革都將支付出沉重的代價，后果將極其嚴重。市場走到當前這種程度已經(jīng)很嚴峻了，對誰都不利。如果說過去還能分出機構(gòu)的優(yōu)勢，則今天這已經(jīng)是多輸?shù)木置媪耍�股市的超跌中沒有受益人只有受害者。所以，核心問題是政府應(yīng)該具有從戰(zhàn)略高度上把握國際經(jīng)濟，善待股市的正確的認識。

　　金巖石：市場將在今年下半年恢復(fù)正常

　　如果經(jīng)濟的基本面沒有發(fā)生變化，在經(jīng)歷了一段恐慌之后會逐漸趨于平靜，然后等待著引發(fā)恐慌情緒的不確定因素逐漸走向確定。目前短期內(nèi)影響股市的因素或者說啟動這一輪恐慌性拋售的因素依然存在，而且還在不斷擴大。美國的次貸危機，中國的緊縮政策加上通貨膨脹，這些不確定因素都使市場上的恐慌情緒找不到理由平息。估計市場在今年下半年將恢復(fù)正常。因此現(xiàn)在應(yīng)該保持平靜觀望，尋找市場中的投資機會。現(xiàn)在是牛熊市之交(熊市的定義是持續(xù)6個月以上跌幅超過30%)，從時間上看，從2007年10月底開始的下跌趨勢到現(xiàn)在僅僅4個多月，說現(xiàn)在是熊市依然為時尚早，牛熊之交存在牛轉(zhuǎn)熊的極大可能性。

　　胡立陽：中國股市是未來

　　10年全球股市的希望

　　這次下跌主要是由于心理層面因素造成的，利用這種下跌，可以把那些沒有信心的浮額一次清洗干凈，作為長期大牛市的洗盤動作，這是健康的。隨著過度緊張的心理消散，股市在5月份會出現(xiàn)像樣的反彈，經(jīng)過這一波下跌之后，后市反而更值得期待。從長線來看，滬深股市仍應(yīng)當被看好，中國股市是未來10年全球股市的希望。因為全球的希望是在新興市場，而滬深股市在新興市場里又占有很大的分量。另外，牛市得以長期持續(xù)的根本因素在于中國可以獲得經(jīng)濟的持續(xù)高增長。如果中國GDP維持在8.5%以上的增長，則10年的牛市將不會改變。從10年的視角來看，2005年起開始的這波行情只是很小的風(fēng)景，如果因為短線下跌就喪失信心，甚至恐慌，形成多殺多自己嚇自己的狀況是很不應(yīng)該的。中國股市將長線向好。-

　　焦點2

　　政府會救市嗎？

　　有關(guān)官員曾批評媒體“證監(jiān)會不救市”的不實報道，但在目前的市場行情下，有關(guān)部門也仍未有更多救市動作出臺，這是怎樣的政策意味？如今股市上中小投資者哀鴻遍野，政府會挽救他們嗎？什么樣的措施才能提振市場信心？

　　金巖石：監(jiān)管者必須維護市場

　　政府不僅僅要維護中小投資者，因為股市下跌的時候，所有人的財產(chǎn)都在縮水，尤其是目前中國股市中70%以上的財產(chǎn)為國有財產(chǎn)。不能簡單地說政府救不救市，如果監(jiān)管者真的存在著救市或不救市的選擇，這就超出了監(jiān)管機構(gòu)的合法授權(quán)。但是監(jiān)管者必須維護市場，特別是市場出現(xiàn)了恐慌性和非理性情緒的時候，更應(yīng)該維護市場情緒和信心，至少應(yīng)該站在市場健康發(fā)展的層面上，而不僅僅是指責(zé)投資人的非理性情緒，甚至推卸自己身上的責(zé)任。

　　監(jiān)管機構(gòu)有兩個職能，一是監(jiān)督，一是管理。監(jiān)督又有兩個功能，一個是監(jiān)控，另一個是監(jiān)察。監(jiān)控就包含著市場的資金流量，監(jiān)察就包含著市場的情緒變化。新興市場更容易被情緒和資金所左右，這是任何新興市場的共同特征。如果對市場的情緒和資金流量沒有有效監(jiān)控和監(jiān)察，實際上是監(jiān)管部門的失職。

　　當前要解決兩個問題，一個是信心，第二是資金。要從各個層面幫助市場建立信心，可以從輿論層面入手。從資金鏈上來看，今年以來股市資金的凈流入出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。資金量從2007年凈流入突然間變成凈流出，這樣大的逆轉(zhuǎn)，管理層并沒有意識到，反而在這個時候啟動了資金的緊縮政策，同時加快了新股發(fā)行和增發(fā)，這又加強了市場資金的凈流出。當資金凈流出達到一定規(guī)模的時候，就引發(fā)了市場的情緒性逆轉(zhuǎn)，而情緒性逆轉(zhuǎn)則把原來的財富效益變成了財富的負效益。于是，市場上就開始流傳著崩盤的心理，這就是目前的情況。

　　劉紀鵬：中國股市需要善待

　　中國的股市需要休養(yǎng)生息才能發(fā)展。中國的股市，如果指數(shù)沒有4000點，沒有20倍的市盈率，中國資本市場就談不上真正的發(fā)展，而目前跌破了這個點位，也應(yīng)該反思執(zhí)行的政策。股市并不需要政府來拯救，只要監(jiān)管者能夠正確善待市場就夠了。應(yīng)該在指導(dǎo)思想上做出改善，市場就會重現(xiàn)生機。應(yīng)該正確善待投資者，給資本市場客觀的評價。我們現(xiàn)在不缺資金，不缺好的上市公司，更不缺宏觀經(jīng)濟的基本面，中國的股市不需要救市，只希望能夠不再打壓，能夠善待，股市就會挺身而起。

　　具體的提振市場的措施，首先是應(yīng)該把印花稅恢復(fù)到去年“5·30”之前；其次可以在交易制度上探討T+0；第三，應(yīng)該把以一些大機構(gòu)竭澤而漁式的惡性圈錢遏制住，要有一個科學(xué)的現(xiàn)金流量規(guī)劃，對資本市場現(xiàn)金量的流入與流出認真分析，使市場處于平衡，把包括大小非解禁以及遠遠沒有完成的股權(quán)分制改革等任務(wù)放在一個應(yīng)有的高度來看待；第四要盡快開通港股直通車，盡快占領(lǐng)H股這塊陣地，不要總是被國際投行所控制，形成拖累A股的一個死角。如果這四項措施推出，股市信心就會恢復(fù)。-

　　(未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載）