孫健芳

　　左小蕾：銀河證券首席經濟學家，1992年8月獲得美國伊里諾依大學博士學位。曾任美國伊里諾斯大學經濟系計量經濟學顧問、新加坡國立大學經濟統計系講師、國亞洲管理學院副教授。

　　已經過去的2007年不是平凡的一年，經濟生活中熱點頻出：次級債、流動性泛濫、全球通貨膨脹、人民幣升值、房價高企、經濟過熱、宏觀調控，這些熱點不僅滲透到了我們生活中的方方面面，并且會在未來的2008年影響到我們的經濟、政策、投資和日常生活。

　　如何解讀目前經濟生活中的熱點問題，這些經濟熱點又會如何發展？記者采訪于銀河證券首席經濟學家左小蕾女士。

　　全世界主流媒體都低估了次債

　　經濟觀察報：您如何看2007年經濟熱點，比如有什么不確定因素？

　　左小蕾：2007年過去了，就像總理的報告里說的，2008年確實遭遇了很多國內外不確定因素，這大概是2008年的開頭所必須要面對一些不確定因素。

　　在國外，最大的不確定因素就是次級債危機了，我覺得全世界的主流媒體都低估了次級貸的影響。

　　這是因為：第一，從美國來說，美聯儲突然降息是恐慌性的，75個降息基點，在過去十幾年都沒有過，原因當然是他們對次級債帶來的形勢評估比較不樂觀；第二，美國政府也是下決心拯救它的經濟，讓它的經濟復蘇，通過降息來表示這個決心；第三，美國在前期低估了這個影響。

　　但是，美國政府突然大幅度降息，我認為在某種意義上是很不合適的，其放出的信息是美國政府認為這個經濟很糟糕了，這是個負面信號。

　　而在這之前，全世界低估美國次級債的影響。我1月15日寫了一篇文章，主題就是全球低估了次級債的影響，第二天，中國股市就開始進行調整。這次調整絕對是因為美國股市次級貸的影響，但之前沒有人重視這個問題。市場有一種慣性思維，認為次級債跟我們沒什么關系，券商年底和年初到處舉行各類研討會，但沒有哪一家券商在談次級貸對中國市場有影響。

　　通貨膨脹趨勢

　　經濟觀察報：您怎么看待通貨膨脹問題，過去一段時間是如何發展的？

　　左小蕾：我從去年5月份就開始說通脹問題，當時還跟余永定先生吵了半天，余永定說4%，我說怎么可能是4%，馬上可能到6%，明年年初更高。

　　2007年9月份，又有一個著名的經濟學家說，前兩個月是6.5%，9月份的時候是6.2%，所以通貨膨脹下降，他分析的理由是：前個月6.5%，這個月6.2%，6.2比6.5小。我說怎么可能，不管你采取什么樣手段控制通貨膨脹的總量，從趨勢來說，不可能上個月漲這個月就跌的。

　　經濟觀察報：您認為通貨膨脹的原因是什么？

　　左小蕾：在通貨膨脹的原因上，很多的討論認為我們是結構性通脹，但結構性通脹是一個說法，在經濟學上，我們沒辦法定義。

　　第一，我們自己創造的一個結構性通脹名詞，主要是因為糧食和食品價格上漲。我們稍微回顧過去的包括全世界的通貨膨脹，有哪一次不是以食品價格上漲為主的？因為CPI選的那些商品都是跟老百姓的生活密切相關的，是大家都很關注的國計民生的重要東西，所以全世界的價格上漲基本都是以食品價格上漲為主的。

　　第二，如果你說結構性通脹是一些上漲、一些沒有上漲，那么什么叫非結構性通脹？非結構性通脹是不是所有東西都上漲呢？從這個意義上說，我們是不是沒有非結構性通貨膨脹的，我們從來都是結構性膨脹。

　　第三，CPI的計算方法實際上是算術平均的，消除了結構性的因素。

　　從經濟學理論上說，通貨膨脹是一個貨幣現象，就是你的錢發多了，你的貨幣供應量超出了你經濟運行之間貨幣的總需求，就會導致你的貨幣貶值。大量的實證研究就顯示，貨幣發行量的不斷增長和通貨膨脹有兩年的滯后。

　　我國2004年開始，貨幣發行增加了很多。在這期間，供需方面的因素是個導火線，比如豬肉就是一個導火線。

　　為了控制通貨膨脹，我們加息了，也提高存款準備金率了，但我個人認為稍微晚了一點。如果2004年中國的外匯積累變成兩千億時，我們就開始全額地對沖流動性，大力度地像2007年的對沖，估計我們的通脹不會有那么明顯。

　　經濟觀察報：2008年通脹總體走勢會如何？

　　左小蕾：2008年上半年，我覺得還是會很高的。如果是2月份的CPI是8%，我一點都不奇怪，因為它有短期因素——風雪造成運輸的堵塞，供給不能到位，引起價格上升。

　　到了下半年，我覺得這一輪的治理可能到位，但一定要注意，另外一個因素可能會加進來。新的因素是什么東西呢？可能是總供給的拉動作用，也就是說要素成本上升。以前是PPI很低，沒有傳導的壓力，但到1月份的PPI是6.1%，這時候就得想辦法傳導了。

　　因為上面因素，所以政策調控非常謹慎小心的，關注總需求拉動的通脹變成總供給為主的成本要素拉動的通脹。

　　來源：經濟觀察報網