炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　中信建投證券研究 文|黃文濤 朱林寧 劉天宇

　　美國保守主義、單邊主義、美國優先回歸，給全球輸出較大不確定性，特朗普政策存在內部沖突性，給全球金融市場帶來新擾動，非美國家匯率和資金流動存在風險。

　　預計5%仍是2025年我國GDP增長目標，提升通貨膨脹預期應成為關鍵任務，居民部門將是政策重要發力點，內需提振需加力增效。

　　實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，經濟有望平穩改善，制造業投資支撐作用不斷加強，新動能新優勢不斷聚集增強。

　　關注政策支持下的股市牛市機會和受益板塊，債券市場是長期牛市。

　　展望一  美國優先回歸，向全球輸出較大不確定性

　　展望二  非美國家匯率和資金流動存在風險

　　展望三  5%仍是2025年我國GDP增長目標

　　展望四  提升通貨膨脹預期應成為關鍵任務

　　展望五  擴大內需提振消費，暢通經濟循環

　　展望六  房地產進入平穩期

　　展望七  朱格拉周期向上運行，制造強國腳步堅定

　　展望八  擴張財政政策，提升赤字和政府債

　　展望九  寬松貨幣政策，降準降息和穩價格

　　展望十  政策發力，有哪些行業與資產受益？

　　摘要

　　展望一：美國優先回歸，向全球輸出較大不確定性

　　美國保守主義、單邊主義、美國優先回歸，向全球輸出較大不確定性

　　貿易秩序：以“大國競爭”和“國家安全”為底色的政策繼續重塑全球貿易秩序，關稅既是特朗普政府重要政策手段，也是其實現其他外交目的重要籌碼。

　　科技與產業鏈：通過自給自足、限制外資、強化網絡安全等措施，確保美國在未來科技發展中的領先地位，以貿易手段迫使制造業產業鏈回流，加劇全球供應鏈動蕩。

　　全球治理：在國際事務傾向于單邊主義，削弱聯合國、北約等國際組織的功能和權威，全球治理碎片化風險加劇，重新評估盟友關系，調整中東、俄烏地緣政策。

　　展望二：非美國家匯率和資金流動存在風險

　　短期“特朗普交易”聚焦于美國的通貨再膨脹、風險偏好上升，國債收益率上升，股指走強，美元走強。

　　政策可能推動美元走強，導致非美國家貨幣匯率波動上升，對非美國家的貨幣政策放松空間形成制約。

　　中期來看，關稅沖擊及各國的反制措施、地緣政治局勢和各國政策差異引發的資本無序流動都將對非美貨幣匯率形成擾動。

　　對外加征關稅、對內減稅政策還將導致非美國家對美FDI上升，全球直接投資的資金流動格局可能發生新變化。

　　展望三：5%仍是2025年我國GDP增長目標

　　必要性：實現2035年遠景目標要求4.7%以上的年均經濟增速。

　　緊迫性：2025年制定5%的GDP增速目標有利于穩定經濟主體預期。

　　可能性：房地產、地方政府債務兩大風險進入實質化解階段。政策發力，新動能聚力。

　　預測：在內需政策加持下，投資和消費均有望回升。在地方政府化債壓力緩解，基建投資有望邊際抬升至5%；制造業投資9%左右；地產投資降幅收窄至-5%；社零有望回升至5.5%。出口在關稅影響下，增速放緩至3%。2025年經濟動能逐季改善。

　　展望四：提升通貨膨脹預期應成為關鍵任務

　　宏觀GDP平減指數已連續6個季度為負值。11月，CPI同比增速0.2%，環比-0.6%。2024年CPI全年預計 0.4%；2025年在需求回暖和低基數效應下，預計達到0.8%。 

　　PPI自2022年10月以來始終未能轉正。11月PPI同比下降2.5%。2024年PPI全年預計 -2.2%；2025年預計PPI同比下半年有望轉正，全年0%。

　　期待供給側結構性改革：

　　加快并購重組，針對各行業的過剩產能和低效生產進行深度調整，淘汰低效產能，加速產業升級。

　　鋼鐵、光伏、化工、石化、建材等行業具備新一輪供給側改革的條件。

　　展望五：擴大內需提振消費，暢通經濟循環

　　中央經濟工作會議：全方位擴大內需成為政策最優先任務。

　　居民部門仍將是財政政策重要發力點。當前外部環境更加復雜嚴峻，特朗普政府上臺后的關稅沖擊不容小覷，地緣政治動蕩加劇，國內社零增速偏低，地產鏈消費仍存拖累，需要強有力的內需政策進行對沖。

　　財政上預計將接續今年三季度以來的消費補貼，并擴大補貼支持范圍。實施提振消費專項行動。

　　加強財政與金融的配合，適度增加中央預算內投資，以政府投資有效帶動社會投資。

　　展望六：房地產進入平穩期

　　房地產是經濟的函數：房地產下行是經濟下行的原因之一，房地產企穩也是經濟企穩的結果。未來兩年是重要觀察期。

　　中央經濟工作會議：持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。合理控制新增房地產用地供應，盤活存量用地和商辦用房，推進處置存量商品房工作。推動構建房地產發展新模式，有序搭建相關基礎性制度。

　　展望七：朱格拉周期向上運行，制造強國腳步堅定

　　制造業投資支撐作用不斷加強，新動能新優勢不斷聚集增強：1-11月，設備固定資產投資累計增速15.8%，高技術制造業投資累計增速8.2%。

　　新一輪朱格拉周期開啟：新一代信息技術、高端制造、新能源、新能源汽車等產業蓬勃發展。

　　中央經濟工作會議：以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系。加強基礎研究和關鍵核心技術攻關，超前布局重大科技項目，開展新技術新產品新場景大規模應用示范行動。開展“人工智能+”行動，培育未來產業。加強國家戰略科技力量建設。健全多層次金融服務體系，壯大耐心資本。積極運用數字技術、綠色技術改造提升傳統產業。

　　展望八：擴張財政政策，提升赤字和政府債

　　公共財政預算增支：預計2024將高于2023增支規模，2021-2023過往三年，分別增支17000億、8000億和11000億。

　　支持兩重：從2024年開始，擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。

　　化債安排：2024-2026年，增加6萬億元地方政府債務限額，用于置換存量隱性債務，分三年實施；從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元。

　　展望九：寬松貨幣政策，降準降息和穩價格

　　2025年貨幣進入寬松期：這是14年來再次提及“適度寬松”的貨幣政策，我們認為2025年降準降息空間較大。

　　基于往年經驗和2025年政策定調，基線預期：全年降息40BP，降準100BP，初步預期時間在一季度、三季度。

　　展望十：政策發力，有哪些行業與資產受益？

　　全年九項重點工作：一是擴大內需，二是現代化產業體系建設，三是經濟體制改革，四是擴大高水平對外開放，五是防范化解風險，六是新型城鎮化和鄉村全面振興，七是區域戰略，八是綠色轉型，九是保障民生。

　　正文

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：凌辰