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　　為維護銀行體系流動性合理充裕，9月25日，中國人民銀行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為68780億元。

　　此次MLF中標利率較前值下行30個基點。9月24日，中國人民銀行行長潘功勝宣布將7天期逆回購操作利率下調0.2個百分點，從目前的1.7%調降至1.5%。潘功勝預計，本次政策利率調整之后，將會帶動MLF利率下調大概在0.3個百分點。因此，此次MLF利率下行符合市場預期。

　　分析人士指出，MLF中標利率是近期降準、降息安排公布后第一個下行的市場化利率，體現(xiàn)了央行下調政策利率（7天期逆回購操作利率）對市場化利率的引導作用。MLF利率下降有助于節(jié)約銀行資金成本，通過銀行內部定價傳導，預計LPR和存款利率等也會隨之下行，這將持續(xù)提振市場信心，支持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

　　值得注意的是，以往MLF操作發(fā)布時間為上午9點20分，且與當天公開市場逆回購操作合并發(fā)布，但9月25日卻提前至上午8點30分單獨發(fā)布。

　　分析人士還稱，MLF與公開市場操作分開發(fā)布，未來工具的差異性定位將更加明朗。以往MLF操作結果與當天公開市場逆回購操作合并發(fā)布，此次MLF操作“另起爐灶”、提前發(fā)布在再貸款——中期借貸便利欄目下，進一步體現(xiàn)了與7天期逆回購操作利率作為政策利率的差異，推動MLF回歸中長期流動性供給工具的定位。

　　減量續(xù)作、配合降準

　　公告顯示，9月MLF操作規(guī)模為3000億元，而當月MLF到期規(guī)模為5910億元，這意味著本月MLF縮量操作2910億元。

　　分析人士認為，9月MLF進行了減量續(xù)作是為了配合降準，旨在保持流動性合理充裕。9月24日，央行宣布近期將降準0.5個百分點、釋放1萬億元長期資金之后，銀行體系長期流動性缺口大幅收窄，央行繼續(xù)等量續(xù)作MLF的必要性下降。同時，央行還透露年底前可能再降準0.25~0.5個百分點，預計也將合理對沖四季度的MLF到期，保持市場資金面平穩(wěn)。

　　“央行超預期降準，將向銀行大規(guī)模注入長期流動性，這會導致銀行對MLF操作的需求相應下降。”東方金誠首席宏觀分析師王青坦言。

　　按照潘功勝年內二次甚至三次降準的表態(tài)，釋放的流動性最高可達2萬億元。民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，央行宣布降低存款準備金率0.5個百分點，提供長期流動性1萬億元，若年內視市場流動性狀況再下降0.25~0.5個百分點，最高釋放的流動性可達2萬億元，推動銀行負債成本下降80億元左右。

　　3000億元的MLF操作規(guī)模也并不算小。在王青看來，在當前銀行體系資金面仍相對充裕的背景下，央行在宣布降準的同時，繼續(xù)較大額度續(xù)作MLF，或出于以下兩大原因：一是當前處于政府債券發(fā)行高峰期，央行較大額度續(xù)作MLF，能夠有力支持政府債券發(fā)行；二是保持銀行體系中長期流動性較為充裕，為四季度銀行加大信貸投放提供支持。這有望扭轉1至8月新增人民幣貸款較大幅度同比少增的狀況，也是當前穩(wěn)增長的一個重要發(fā)力點。

　　至于MLF“降息”30個基點的原因，多名受訪人士告訴記者，當前銀行存單到期收益率較低，是推動MLF操作利率下調的一個重要動力。

　　招聯(lián)首席研究員董希淼表示，此前，1年期MLF利率為2.30%，高于同業(yè)存單利率，金融機構申請積極性相對不高。下行30個基點之后，金融機構投標MLF的積極性或將提高。MLF利率下降有助于進一步降低金融機構資金成本，有效滿足市場中長期流動性需要。在月末續(xù)作MLF，進一步表明7天期逆回購操作利率已經(jīng)取代1年期MLF利率，成為主要政策利率。MLF延后續(xù)作，進一步強化7天期逆回購操作利率的政策地位，有助于進一步理順由短及長的利率傳導機制。

　　王青則稱，受前期銀行信貸發(fā)放規(guī)模較為溫和，政府債券發(fā)行節(jié)奏偏緩等影響，當前銀行體系流動性較為充裕，8月1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率為1.92%，明顯低于此次調整前的MLF操作利率。由于銀行通過同業(yè)存單在貨幣市場融資和銀行通過MLF向央行融資之間存在一定替代性，加之當前MLF操作實行固定數(shù)量、利率招標，8月操作利率出現(xiàn)較大幅度下行，也是利率市場化的體現(xiàn)。

　　還有分析人士認為，MLF利率下降有助于節(jié)約銀行資金成本，通過銀行內部定價傳導，預計LPR和存款利率等也會隨之下行，這將持續(xù)提振市場信心，支持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

　　首次公布MLF投標價格

　　記者還注意到，這是央行首次公布MLF投標價格，操作透明度進一步提高。7月起央行在公告中明確對MLF操作采用固定數(shù)量、利率招標方式，中標利率將根據(jù)機構投標靈活確定。

　　所謂利率招標，即參與機構在投標時可以選擇多個利率，最終的中標結果也更能反映資金供需狀況。本月央行首次公布MLF投標利率情況，機構投標利率最高2.3%，最低1.9%，反映了不同機構對于中長期資金需求的差異，這也與潘功勝在2024陸家嘴論壇上提到的“提高貨幣政策透明度”一脈相承。

　　此外，以往MLF操作通常發(fā)布在“公開市場業(yè)務交易公告”專欄中，而此次MLF操作發(fā)布在“中期借貸便利工作信息”專欄中，以往這是月初公布上月MLF規(guī)模、余額等數(shù)據(jù)的位置。

　　這都顯示MLF利率的政策利率色彩明顯淡化。7月22日，央行宣布公開市場7天期逆回購操作采用固定利率、數(shù)量招標，進一步明示政策利率，市場利率與7天期逆回購操作利率掛鉤聯(lián)動增強。自8月起，央行將每月MLF續(xù)作時間調整至當月LPR報價發(fā)布之后，LPR與MLF進一步脫鉤。

　　溫彬表示，央行正在聚焦于管好短端利率（如7天期逆回購利率），中期利率推動主要由市場決定。通過逐步淡化MLF利率的政策色彩，進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制，成為下階段健全利率市場化調控機制的重要方向。

　　在他看來，考慮到現(xiàn)階段MLF“量多價高”，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下來。過去央行通過MLF等來釋放流動性，投放基礎貨幣，未來可能主要通過降準或者央行購買國債來實現(xiàn)基礎貨幣投放。MLF量逐步萎縮以后，其自身的政策利率地位也會隨之削弱，當政策能夠有效引導中段利率的時候，不排除MLF最終會退出歷史舞臺。

　　（作者：唐婧 編輯：包芳鳴）

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責任編輯：何松琳