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原標題：國信證券金融業首席王劍：降準不是“放水”，而是給銀行“喂糖”
來源：王劍的角度
作者 王劍（國信證券金融業首席分析師）
7月7日，國務院常務會議討論了金融加大對實體經濟支持、推出支持減排的措施。
其中，貨幣政策相關的表述是：針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降。同時推動綠色低碳發展，設立支持碳減排貨幣政策工具，以穩步有序、精準直達方式，支持清潔能源、節能環保、碳減排技術的發展，并撬動更多社會資金促進碳減排。在試點基礎上，于今年7月擇時啟動發電行業全國碳排放權交易市場上線交易。下一步還將穩步擴大行業覆蓋范圍，以市場機制控制和減少溫室氣體排放。前后分兩部分，前一部分講支持實體經濟，后一部分講支持綠色低碳。
因為最近大宗商品價格上漲，所以企業（尤其是中下游的中小微企業）有壓力，但大宗商品價格一時又下不來，因此只能設法減輕企業的其他負擔，比如利息負擔。那么就得讓銀行等金融機構降低其利率。但是，銀行2020年讓利一圈之后，讓利空間也不多了，所以需要給銀行減負。降準就是最直接的減負方法。等銀行減輕負擔，再把一部分利益讓渡給企業，以此來支持企業、支持實體經濟。
上述邏輯梳理之后是這樣的：降準銀行受益有了進一步支持實體的余地。要想理解這個邏輯，就必須糾正對存款準備金的認識：不要將其視為簡單的“放水”工具（貨幣工具），而是調節銀行利益的工具，是一種特殊的稅。
降準如何讓銀行受益呢？依然用簡化資產負債表來體現：
假設法定存款準備金率是10%，銀行有100元存款，那么需要交10元法定存款準備金：
法定存款準備金的收益率極低，所以其實是一種低效資產。但按要求是一定得交的，所以有些觀點把法定存款準備金視為一種對銀行的“稅”。
這一點認識很重要。既然是稅，那么就有調節經濟的作用，而不再是簡單的貨幣政策工具而已。所以，降準不是“放水”，是給銀行減稅（一種特殊的稅），給銀行“喂糖”。
現在降準，假設存準率降低1個百分點，至9%，那么：
這時，超額準備金多了，有以下幾個用途。
（1）銀行可以將其用來投資債券。比如，如果未來有較大的政府債券發行量，那么銀行可用超額準備金來買債券。聯想到未來幾個月政府債券發行量是較大的，所以降準也可能是為此作準備。如果是這樣，釋放出來的超額準備金本身就有用途了，談不上“放水”。
在這種情況下，銀行原來幾乎沒收益的法定存款金，變成了收益率更高的債券，因此銀行多賺了錢。
?。?）可以發放貸款。但是注意，從整個銀行業的視角看，銀行不是拿超額準備金去放貸款，而是因為放貸款派生了存款，存款多了之后，要交更多法定準備金，于是超額準備金又變回了法定準備金。
比如多放了10元貸款，派生了10元存款，存款變成110元。
因為存款是110元，所以得交9.9元法定準備金。
這樣，超額準備金就被“消耗”掉了（而不是被“用”掉了）。
這時，銀行多了一筆貸款和一筆存款，兩者存在明顯利差，所以也多賺了一筆錢。
（3）如果銀行此時既沒債券可買，又沒貸款可放，那么還可以拿超額準備金去還掉MLF或其他負債。比如，銀行覺得6元超額準備金有點過剩，但暫時沒東西可投，可先拿其中2元去還掉MLF。
因為MLF的利率較高，顯著高過超額準備金的收益率。因此，超額準備金和MLF之間是負的利差。拿超額準備金償還掉MLF，銀行可減少利差損，所以也是賺錢的。未來幾個月到期的MLF金額也很大，所以，如果拿騰出來的準備金去償還MLF，對銀行是好事，也沒算“放水”。
以上三種用途，有些共同特點。
?。?）都沒有大水漫灌。超額準備金的大部分最終會被用掉或消耗掉，并沒有很多富余的基礎貨幣在貨幣市場上交易，帶來寬松。也就是，沒有所謂的“放水”。當然，上述這些步驟需要時間，不是降準當天就能瞬間完成的，因此，短期內有些基礎貨幣可能先入市投資，帶來暫時寬松。
?。?）銀行都直接受益。銀行通過擴大利差或減少利差損的形式，增加凈利息收入。這樣，銀行才有余地進一步支持實體經濟，比如給企業投放的貸款利率也隨之降一些，把從降準獲取的收益讓渡一部分給企業，實現政策目的。所以，降準不是“放水”，其實是“喂糖”，或者說是減稅。
最后談一下結構問題。中國中小微工業企業多分布于產業中下游，這也是受這次大宗商品價格上漲擠壓最嚴重的，而它們又是吸納就業最多的企業。因此，國家非常關心他們。所以，為達成上述政策目標，降準可能仍然會側重于中小銀行，比如中小銀行多降點，或者對小微企業做得好的銀行多降點。
責任編輯：張書瑗
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