融資融券開禁成就多贏格局 做空機制大幕將開啟

　　國務院辦公廳日前發布的《關于做好貫徹實施修改后的公司法和證券法有關工作的通知》，透露了一個重要信息：適時推出證券信用交易制度的有關方案，為資金合規入市創造條件。

　　證券信用交易，就是通常所說的證券融資融券交易。不少專家和業內人士7日在接受記者采訪時表示，政府的這一表態，為融資融券的即將開閘傳遞出明確信號，中國資本市場議

論已久的做空機制的建立，就此拉開大幕。

　　證券信用交易制訂規則

　　中央財經大學證券期貨研究所所長賀強告訴記者，信用交易涉及證券市場交易制度的一個根本性變革，從1993、1994年開始，我國已經討論和呼吁10多年了，在目前股權分置改革深入推進階段則呼聲更高。

　　據權威人士透露，目前中國證監會正在草擬的《證券交易融資融券業務管理規定》即是國辦文件中所稱的“證券信用交易制度的有關方案”。該《管理規定》將在擬定和完善之后，報國務院批準實施。《證券交易融資融券業務管理規定》將為資本市場開展信用交易鋪平道路。這項《管理規定》已經被證監會列入證券法配套的二類規則，爭取在2006年上半年予以發布。

　　此前剛剛實施的新《證券法》，已經刪除了對融資融券交易的限制性條款，使券商融資融券業務合法化；而近日發布的《證券公司風險控制指標管理辦法》（征求意見稿）則以官方文件的形式明確了符合條件的券商可以進行融資融券業務，并對融資融券規模與凈資本的比例進行了明確規定。該項法規也將在今年11月1日開始實行。

　　賀強認為，目前融資已具備一定條件，而融券在短時期內還難以實現。與透支交易類似，以前證券融資在法律上不允許，但這種現象在證券交易所存在，只不過客戶與交易所心照不宣罷了。這種融資交易風險較大，可能導致投資者血本無歸。而在我國，融券的專業機構尚不存在，推行信用交易還缺少一個可操作性的條件和體系。

　　做空機制將順時而動

　　據了解，融資融券交易包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券四種。市場通常說的融資融券，是指券商為投資者提供融資和融券交易。簡單地說，融資是借錢買證券；融券是借證券來賣，即賣空一只證券。上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧在接受記者采訪時認為，信用交易是資本市場很普遍的一種制度安排，目前我國建立信用交易制度的時機已經成熟。

　　我國股票市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。國信證券綜合研究所所長何誠穎博士告訴記者，融資融券的本質在于暗示國內股市的做空機制即將推出。何誠穎說，融資融券和做空機制、股指期貨等是配套聯在一起的，將會同時為資金規模和市場風險帶來巨大的放大效應。

　　“如今，國家即將放開融券限制，實際上是為未來股市引入股指期貨等做空機制創造條件。”海順咨詢分析師也如此表示。融資融券和做空機制的結合，將使得股市投資者在下跌的市道中也能夠賺錢。

　　太平洋證券研發部李曉明則認為，融資融券尤其是融券的賣空機制是以后實施股指期貨等金融衍生工具交易必不可少的制度基礎。從證券市場的發展歷史來看，各種創新都需要賣空機制。股指期貨期權、股票期貨期權等的條件之一就是存在賣空套利機制。我國證券市場不斷創新，引進股指期貨期權、股票期貨期權，以及開發ＥＴＦ等新產品，都需要以做空機制為前提。因此，從程序的合理性上來看，應先推出融資融券，再推出股指期貨等金融衍生產品交易。

　　融資融券成就多贏格局

　　全國人大財經委證券法修改起草工作小組組長許健近日表示，如果監管有力，券商開展融資融券業務應該沒有風險。

　　何誠穎向記者坦言，融資融券必須推出，而市場最擔心的就是風險如何控制的問題，政府相關的監管和調控還有待加強。如果風險控制得好，這一因素對整個證券市場向上的拉動力將是巨大的。

　　根據市場人士的分析，對于證券市場而言，融資融券的首要意義是解決流動性問題。如果一只股票能有10%用于抵押融資，等于體系內循環資金多生出10%。以這10%為杠桿，還會有更多的資金流入，其中銀行信貸資金對證券市場的支持將進一步加強。對于券商來說，融資融券無疑可以放大資金使用規模，可以使其捉襟見肘的資金面得到改善。

　　對于投資者而言，融資融券更是意味著魅力難擋的盛宴即將開食。證券信用交易提供了進行多樣化投資的機會和風險回避的手段：如牛市時融資，多買股票，則套利倍增；熊市時融券，投資者在高位時先借來股票將其拋售，然后到低位時再將股票買回歸還。

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