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來源：市值風云
作者 | 破浪
流程編輯 | 小白
選擇通過實業(yè)老老實實賺錢，還是在資本市場上賺快錢，陳發(fā)樹用實際行動給出了自己的答案。
近日，云南白藥（000538.SZ）發(fā)布了三季報。公司因炒股導致賬面浮虧15億元，引來輿論高度關注，一度登上了微博熱搜。
今天風云君帶各位老鐵來細細嘮嘮這其中故事。
一、今年炒股浮虧15億元
還是從三季報說起。
公司前三季度實現(xiàn)283.63億營收，同比增長18.52%；實現(xiàn)24.51億凈利潤，同比下降42.38%。
這一增一降的矛盾，主要是公司在二級市場上炒股所致。
公司三季報顯示，“公允價值變動收益”科目在期末余額為-15.5億元，較期初余額5.24億暴跌397%，原因是交易性金融資產(chǎn)的公允價值變動損益。
也就是說，云南白藥今年在股市上虧了15.5億。
（來源：2021年三季報，單位：元）
由于三季報未披露具體投資標的，我們就先從2020年年報里找找線索。
據(jù)2020年財報，云南白藥證券投資業(yè)務標的全為境內(nèi)外股票，包括小米集團（01810.HK）、伊利股份（600887.SH）、貴州茅臺（600519.SH）、騰訊控股（00700.HK）……
2020年底公司交易性金融資產(chǎn)金額為112.3億，占總資產(chǎn)比例為20.3%，截止2021年三季度，公司交易性金融資產(chǎn)為87.4億，占總資產(chǎn)比重16.7%。
好家伙，把近1/5的資產(chǎn)拿去炒股，估計很多公司都沒有這個魄力吧！
2019、2020年公司證券投資公允價值變動分別為2.3億及22.4億。
但當時間來到2021年上半年，其持有的小米集團、伊利股份、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）分別虧損6.1億元、1.7億元、1.8億元，三只股票就虧損了9.6億元。
要不是云南白藥家大業(yè)大，這點錢還算虧得起，換成別的上市公司，早就虧得破產(chǎn)了。
同時其持倉出現(xiàn)不小變動。披露的具體標的中出現(xiàn)了四只債券型基金，說明公司在投資風格上有所收斂了。
白藥大哥炒起股來那真是熱火朝天，鑼鼓喧天，人山人海，紅旗招展，投資者甚至都不和公司探討主業(yè)了，而是直接切磋怎么炒股了。
二、一頓操作猛如虎，一看收益還不如ETF
1、今年遭遇滑鐵盧
云南白藥是一只妥妥的現(xiàn)金奶牛，賬上趴著大量貨幣資金，2019年達到百億。
龐大的閑置資金，使得在股市摸爬打滾很多年的聯(lián)席董事長陳發(fā)樹，打起了股市的主意。
自2019年中報起，公司首次出現(xiàn)了證券投資的披露情況，建倉九州通（600998.SH）以及雅各臣科研制藥（02633.HK）兩只股票，合計買入了6.6億元，小試牛刀。
到2019年底，公司陸續(xù)建倉中國抗體（03681.HK）以及一些債券型基金，投資成本增至72億，且由于之前持有的紅塔證券（601236.SH）上市，股價暴漲，公司大賺一筆。
（來源：2019年年報）
到2020年6月底，公司大舉買入小米集團3億元，三季度繼續(xù)加倉，同時買入伊利股份6.3億元、貴州茅臺6.3億元、騰訊控股3.7億元，以及中國生物（01177.HK）3.4億元。
2020年底，新進恒瑞醫(yī)藥4.3億元。
至此，公司披露的前十大證券投資品種明細全是股票，債券型基金已不見蹤跡，加上未披露的其他證券投資品種，初始投資成本總計138億。
同時，公司清倉了九州通、紅塔證券和貴州茅臺，當年分別獲益32%、41%和13%，大獲全勝！
到2021年6月末，公司建倉通威股份（600438.SH）2.4億元，該股票的股價從二季度到9月底大漲56.53%。
那么，云南白藥這3年的投資收益率表現(xiàn)如何？
粗略來看，云南白藥在2019-2020年實現(xiàn)正收益。2019年收益率在6%左右，2020年收益率在17%左右。
此處該有老巴的至理名言：
但收益率從2021年1季度開始出現(xiàn)大幅下滑，當期公允價值變動損益為-8億，從此一路走到三季度的-15.5億。
2、個股戰(zhàn)績
以小米集團為例，我們看看云南白藥的操盤實力如何。
從2021年半年度的持倉來看，小米集團已經(jīng)成為公司的第一大重倉股。
公司從2020年中期買入了2.9億元小米集團股票，隨后在3季度和4季度股價上漲的過程中大幅加倉，投資成本上升至16.3億，為第一重倉股。
2020年小米賬面浮盈15.2億元，當年收益率達到93%。2021年走勢開始向下，賬面價值從2020年底的31.5億跌至2021年6月底的25.4億，仍有9.1億盈利。
但從6月底至今，小米持續(xù)下行，跌幅達到20%，若繼續(xù)下跌恐會把浮盈全部虧掉。
截止到2021年中期，云南白藥在一些股票上收益還是不錯的，比如紅塔證券上市翻了6.5倍，九州通70%收益等。
公司在貴州茅臺、九州通以及紅塔證券后，截止9月底分別下跌28%、12%以及20%，成功保住了收益。
此外，公司在雅各臣科研制藥上的虧損最大。自2019年出現(xiàn)在公司年報后，從2020年初至今處于持續(xù)下跌狀態(tài)。
若將公司主要持倉股拉出來，粗略估算云南白藥到目前為止在炒股上并沒有虧損，反而在這些股票上大概賺了十多億。
（注：中國生物及雅各臣科研制藥（02633.HK）2021H1賬面價值未披露，根據(jù)漲跌幅估算）
云南白藥自開始炒股以來，炒股帶來的收益一度給公司增厚利潤，2020年底公允價值變動損益占凈利潤比達到40.6%，這已經(jīng)是一個非常驚人的比例了。
但在投資的世界里，活的耀眼不如活得久。很快，2021年公允價值的虧損導致企業(yè)的凈利潤大幅下滑。
三、陳發(fā)樹與云南白藥的往事
云南白藥為何突然開始炒股？
這事可能和陳發(fā)樹有關。
云南白藥和片仔癀（600436.SH）是中國唯二的擁有“國家絕密級配方”的藥企。
2009年，云南白藥便被陳發(fā)樹盯上了。當年，陳發(fā)樹與云南白藥第二大股東紅塔集團簽訂《股份轉讓協(xié)議》，以22億元現(xiàn)金收購紅塔集團持有的云南白藥12.32%股份。
（注：陳發(fā)樹）
當陳發(fā)樹將資金轉給紅塔集團后，股份卻一直未到手。紅塔集團的主管單位中國煙草總公司以“為確保國有資產(chǎn)增值保值，防止國有資產(chǎn)流失”為由，不同意上述股權轉讓。
陳發(fā)樹一度將紅塔集團告上法庭，歷經(jīng)5年的公堂對薄，陳發(fā)樹還是沒能獲得股權的轉讓，最終以紅塔集團返還了22億本金及760萬利息而告終。
陳發(fā)樹的第一次入股云南白藥的計劃就這樣落空了。
但是好男兒怎能輕易言敗？正如韋三甲前天和我說，好的舔狗只有堅持才能獲得女神的青睞！
于是，大佬陳發(fā)樹開始直接從二級市場上買入。
2015年云南白藥的中報顯示，陳發(fā)樹及其控制的新華都實業(yè)集團開始出現(xiàn)在前十大股東列表中。
2016年，云南白藥正式啟動混改。公司第一大控股股東白藥控股進行增資擴股，新華都、江蘇魚躍分別注資254億、56.38億元，獲得白藥控股50%、10%股權。
白藥控股的股權結構變?yōu)樵颇蠂Y委、新華都和江蘇魚躍分別持股45%、45%和10%。
2018年，云南白藥通過向控股股東“白藥控股”的三家股東云南省國資委、新華都及江蘇魚躍發(fā)行股份的方式對“白藥控股”實施吸收合并。云南白藥為吸收合并方，白藥控股為被吸收合并方。
吸收合并后，云南省國資委與新華都及其一致行動人并列為上市公司第一大股東，均未取得對上市公司的控制權。
（來源：國盛證券研究所）
2019年，陳發(fā)樹開始擔任公司聯(lián)席董事長，當年公司證券投資初始成本就達到72億，此時尚還有些許債券型基金，隨后不斷加碼。
隨著時間的推移，投資品種更加側重股票投資，投資金額更是達到百億。
四、資本“大鱷”陳發(fā)樹的A股發(fā)跡史
此次云南白藥炒股大跌，被批不務正業(yè)，市場也普遍歸咎于陳發(fā)樹。
公開信息可知，陳發(fā)樹是一名企業(yè)家，更是一名極其擅長通過股市套利的玩家。
2000年紫金礦業(yè)股改，陳發(fā)樹入股成為第二大股東，2003年及2008年紫金礦業(yè)分別在香港、A股上市，陳發(fā)樹身價隨之水漲船高。
而后，他創(chuàng)辦的新華都（002264.SZ）也在2008年于深交所上市，到2009年陳發(fā)樹一度成為福建首富。
另外，據(jù)特特股顯示，目前陳發(fā)樹還持有隆基股份（601012.SH）、中國中免（601888.SH）、雷電微力（301050.SZ）、云南白藥、必創(chuàng)科技（300667.SZ）、久日新材（688199.SH）以及新華都等多家A股上市公司，并皆為前十大股東。
粗略按直接持有的股份統(tǒng)計，僅僅這7只股票市值就達到173億，間接持有市值和未出現(xiàn)在前十大股東名單上的公司還未包括進來。
（來源：特特股）
據(jù)報道，陳發(fā)樹在隆基股份和中國中免上就賺了近百億。
2018年三季度，陳發(fā)樹在隆基股份尚處于低位時迅速買進成為公司前十大股東之一，隨后不斷增持股份。從2018年9月初到2020年底，隆基股份上漲了約7倍。
正是在股價沖高過程，陳發(fā)樹一路減倉近半，而后在2021年持股比例保持穩(wěn)定在2.25%。
在中國中免上，由于2020年初疫情導致旅游業(yè)重創(chuàng)，中國中免股價也一直在低位徘徊。陳發(fā)樹此時建倉0.14億股，在三季度增持到0.21億股，從2020年一季度底到2020年底，中國中免股價上漲了約3.2倍。
隨后在2020年底，陳發(fā)樹減持一半倉位，若以第四季度均價205.86元/股來計算，此次套現(xiàn)了20.6億。
按均價粗略計算，其投入成本在25.6億左右。也就是說，此時剩下的一半倉位基本就是盈利部分了，按9月底260元/股的收盤價來看，9月底陳發(fā)樹在中國中免仍持有22.7億市值。
這兩次低吸高拋的操作成功足以使其成為A股風云人物。
此外，他最早以木材生意起家，從農(nóng)村林場向廈門倒賣木材；1987年在廈門經(jīng)營日雜，1995年在福州創(chuàng)辦了“新華都”百貨，1998年成立了以百貨為主的新華都集團，2008年成功將新華都經(jīng)營上市。
然而自公司上市至今，累計凈利潤虧損6.7億元。
在募資分紅方面，新華都上市以來一共從二級市場上募資17.85億元，而累計給股東們分紅僅1.6億，派現(xiàn)募資比遠低于市場平均水平。
（來源：Choice）
市值風云“吾股大數(shù)據(jù)”排名也是接近4000名，排在市場末端。
（來源：市值風云APP-吾股大數(shù)據(jù)）
如此看來，在資本市場浸淫已久，陳發(fā)樹早就瞧不上實業(yè)經(jīng)營那點錢了。
五、A股“炒股大師”人數(shù)不少
云南白藥絕非個例，A股上市公司中，炒股的不在少數(shù)。
根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，截止到2020年底，除去金融行業(yè)外，A股有662家上市公司參與證券投資，總計投資額達2891億元。
其中持有數(shù)量在10個以上的有45家，開開實業(yè)（600272.SH）持有證券數(shù)量最多，達到92個。
僅次于開開實業(yè)的是山西焦煤（000983.SZ），持有數(shù)量在64個。
風云君認為，個人可以依靠自己的偏好來進行激進型投資，但企業(yè)家似乎不該玩“心跳”。
一則，對于投資者而言，投資企業(yè)并不是希望企業(yè)通過炒股等操作來進行增值，如果如此，為什么不自己在二級市場購買股票，或者交給其它的專業(yè)機構來進行投資？
二則，對公司而言，將更多的精力放在與主業(yè)無太大關聯(lián)的事務上，勢必會損耗企業(yè)自身的精力和價值。
三則，二級市場瞬息萬變，今天可能漲上天但明天也可能一個飛刀下來，對企業(yè)的利潤有較大影響。
格雷厄姆提出“市場先生”這個概念，他把金融市場每天的漲跌想象成是有一個市場先生來決定的。
在市場先生心情好的時候，他就會讓股票上漲，如果市場先生心情不爽的話，他就讓股價下跌，市場先生不管股票背后的公司基本面如何，股票的漲跌全憑自己的心情，偏偏他的心情陰晴不定，誰也無法預測接下來他是高興還是難過。
所以股票市場波動大，難預測，很多時候結果并不能由自己控制。對主業(yè)非投資的企業(yè)而言，大規(guī)模的股票投資并不是好選擇。
結語
選擇通過實業(yè)老老實實賺錢，還是在資本市場上賺快錢，陳發(fā)樹用實際行動給出了自己的答案。
在炒股前期嘗到了甜頭的云南白藥，今年也被資本市場狠狠地胖揍一頓。
在受此次大跌引起的熱議后，公司在投資者平臺上回應稱“做好主業(yè)是云南白藥始終堅守的企業(yè)使命，公司會審慎對待二級市場投資”。
2021年10月份，云南白藥宣布其下屬全資三級子公司海南云帆私募基金管理有限公司完成私募投資基金備案。
炒股與實業(yè)主體分離開是對的，但沉迷炒股的陳發(fā)樹將把“云南白藥”這家航母駛向何方？目前不得而知。
風云君下一篇會對云南白藥的商業(yè)模式和基本面表現(xiàn)進行剖析，想看的，請在研報評論區(qū)對暗號喲，“勿謂市值風云言之不預”。
責任編輯：馮體煒
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