停牌9個月的樂視網（300104.SZ）是先復牌，還是滯留海外7個月的賈躍亭先回國？這個問題在1月23日晚間有了答案。

　　當天晚間，樂視網發布公告稱，公司將于次日，即1月24日復牌。

　　由于籌劃三年的收購樂視影業事宜宣告失敗，同時賈躍亭與樂視控股關聯欠款75億元回收遲遲不見解決，復牌后的樂視網股價何去何從成為其18萬投資者“心中最牽掛”的問題。

　　然而，復牌對于樂視網來說也許并不是什么好事。此前去年7月至11月，逾20家公募基金先后對樂視網的估值進行下調，下調后的最新估值最低僅為3.90元/股，相當于停牌前股價15.33元/股的13個跌停。

　　不過為了預防樂視網復牌后股價的持續跌停，深交所也于1月23日晚間，向其各會員單位下發了《關于做好“樂視網”股票交易相關客戶管理工作的通知》。

　　據悉，其中之一便是深交所要求其會員單位“應當認真梳理樂視網股票交易相關客戶的情況，特別關注融資融券業務持有擔保品且有融資負債的客戶、股票質押回購業務持有質押合約的客戶、經紀業務持股數量較多客戶的交易情況和情緒反應，及時提醒關注上市公司發布的風險提示公告”。

　　然而，復牌后的樂視網股價走勢究竟如何，答案就在“明天見”。

　　樂視復牌跌停板個數猜想

　　在還未復牌前，一位樂視網小股東者曾對21世紀經濟報道記者說過一句經典的廣告語，來調侃復牌后其股價的可能走勢：“一個跌停，兩個跌停，三個跌停，十三個跌停，樂視夢，跌停板。”

　　盡管這是一句玩笑話，但卻一定程度上反映了現在樂視網小股東對其復牌后股價走勢的悲觀情緒。然而實際上，對樂視網未來股價預期不樂觀的還遠不止他們，自去年7月以來，包括持股樂視網的逾20家公募機構，曾先后三度調低其估值。

　　2017年7月7日，參與樂視網2016年定增的中郵基金第一次下調樂視網估值，從除權前的30.68元/股下調到22.37元/股，相當于復牌后三個跌停。隨后，其余基金公司跟進下調，諾安、華安等基金公司按照復牌后四個跌停估值，調整為20.13元/股。

　　2017年10月底，樂視網三季報披露之后，基金公司開啟新一輪估值下調潮。基金公司大多將樂視網估值調整為除權后的7.82元/股左右，華安基金將其調整為7.34元/股。

　　半個月后的11月14日，中郵基金對樂視網再度重新估值，按照其10月27日重估價7.82元/股下調50%的價格至3.92元/股，其它基金也隨之調低樂視網估值，最低價為3.90元/股。這一價格較樂視網停牌前的15.33元/股，相當于復牌后的13個跌停。

　　對于去年11月的第三次調低估，其中一家公募基金人士曾對21世紀經濟報道記者解釋，主要根源在于賈躍亭最新回復深交所有關無息借款給樂視網的承諾無法履行，這被認為是在三季報中未披露的風險之一。

　　值得注意的是，此前因被質疑“財務造假”的神霧“雙子星”——神霧節能和神霧環保，在二者停牌期間，也一度被公募機構下調了估值，下調后的估值為公司停牌前股價的三個跌停。

　　今年1月17日神霧節能和神霧環保雙雙選擇復牌后，其中神霧環保的股價走勢真的在頭三個交易日中跌停，第四個交易日雖然打開跌停板，但股價仍處于下跌通道；同時，神霧節能復牌后前兩個交易日亦跌停，第三和第四個交易日則均下跌8%以上。

　　誰來托底樂視網？

　　1月24日，樂視網將迎來復牌，但復牌后股價走勢的不容樂觀，將成為公司18萬股東“最憂心”的問題。但如果樂視網股價真往公募基金下調后的估值走，也即連續出現數個漲停，誰會首先出手來托底樂視網的股價？

　　這一問題最有可能的答案，也許將首選那些樂視網的股權質押者，這其中又以賈躍亭首當其沖。

　　Wind資訊數據顯示，截至2017年9月30日，賈躍亭目前仍直接持有樂視網10.24億股，其中質押10.20億股。目前，賈躍亭可查的最新一筆股權質押發生于2015年10月27日，其曾對外質押了5.07億股限售股，而在質押當天，樂視網的股價報收51.34元/股（除權前）。

　　盡管外界一直無法知曉賈躍亭股權質押的平倉線，但根據去年12月初，方正證券針對樂視網董事劉弘等的有關訴訟公告中，或許可以窺探一二。

　　根據彼時方正證券公告中提及的幾個數據，21世紀經濟報道記者計算發現，劉弘與樂視網前高管楊麗杰去年股權質押時的價格，分別是15.39元/股和16.67元/股，對應同期樂視網的股價均價分別為除權前的44.80元/股與51.02元/股。由此，質押價相較當時的股價約在3.5折。

　　深圳一家重倉樂視網的私募機構人士對此表示，若以這個比例來計算賈躍亭最新一筆的股權質押平倉線，則大約可以得出在除權后的11元/股附近，預警線則是13元/股。以此計算，樂視網復牌后只需3個跌停，賈躍亭就可能觸及預警線。

　　“從現在的情況來看，如果樂視網明天復牌，我估計最后股價最低可能會跌到6元/股。根據我了解到的融資盤情況，如果股價跌到10元/股，所有股權質押都要爆倉，我自己的是11元/股。”上述深圳私募機構人士說。

　　但值得注意的是，樂視網在復牌前投資者說明會上明確表示，目前賈躍亭并未表達對所持樂視網股權的處置安排，也未表示不對所持股權在質押機構的質押行為支付補足保證金，因此若因股價下跌，賈躍亭也未對保證金進行補足，則其所質押的樂視網股權將由質押機構按照協議條款進行相應處置。

　　指望賈躍亭來挽救樂視網股價頹勢或許不太現實，只有上帝知道賈躍亭是否還有自我救贖的資本。

　　其次，不愿樂視網股價持續下跌的，也許還有持倉機構。

　　雖然在去年，逾20家公募基金先后三度調低樂視網估值，但外界普遍認為這一做法并不具有參考性，而更多在于為防止風險套利。

　　根據Wind資訊數據顯示，2017年三季度末，共有34只基金持有樂視網，合計持股數量達到1.23億股，以停牌前股價估算，持股市值達到14.07億元。而截至2017年12月31日，樂視網的機構投資者持股為9948萬股，且全部為基金持倉，持股比例達到樂視網總股本的3.92%。

　　因此，若樂視網股價持續下跌，重倉的機構也同樣將面臨慘重的損失。

　　第三個不愿意樂視網股價持續下跌的，是這家公司的“融資客”。

　　根據此前21世紀經濟報道記者的報道，截至10月27日，樂視網融資余額仍高達32.97億元。這一數據與A股所有上市公司最新的融資規模相比，仍排名在前30位，并仍然排名創業板市場的第2位，僅次于東方財富（300059.SZ）。盡管自4月15日停牌后，樂視網的融資余額一路減少，從該月14日的44.92億元降至上述提及的32.97億元。

　　值得注意的是，去年11月，在一眾公募機構再度下調樂視網估值后，部分券商的兩融業務也隨之下調其公允價值。其中，國金證券調整樂視網的公允價值至11.18元/股，中信證券則近乎“腰斬”將其公允價值調至7.82元/股。

　　關聯欠款怎么收回？

　　除去復牌后股價將面臨的下跌壓力，以及股權質押、融資融券存在的爆倉風險外，去年前三季度深陷巨額虧損，全年料持續虧損的樂視網，其后續經營問題也不得不值得關注。同時，作為樂視網啟動經營的基礎，何時能將樂視控股及其關聯方的關聯欠款收回，也成為公司目前的頭等大事。

　　根據樂視網連日來披露的信息顯示，截至去年11月30日，公司關聯欠款余額達到75.31億元，涉及關聯方50余家，其中主要包括樂視智能終端科技有限公司25.83億元、樂視移動智能信息技術（北京）有限公司9.93億元、樂視電子商務（北京）有限公司5.66億元、樂視控股（北京）有限公司4.86億元、樂視手機電子商務（北京）有限公司4.41億元等。

　　具體至各個時段，樂視網表示，2016年12月31日，公司關聯方欠款余額54.68億元；2017年1月1日至2017年11月30日，公司關聯方累計向上市公司支付38.49億元，新產生關聯欠款59.12億元，欠款余額增加20.64億元；截止2017年11月30日，關聯欠款余額為75.31億元。

　　1月23日的投資者說明會中，樂視網在談及上述話題時，曾表態目前正在推動樂視控股汽車資產的以資抵債。

　　“為了解決目前存在的關聯方對上市公司的欠款問題，用汽車公司（含Faraday Future、Lucid、樂視汽車）股權以資抵債解決關聯欠款問題，是上市公司目前推動的方案。”樂視網稱。

　　此前，包括賈躍亭和其妻子甘薇在涉及類似問題時，亦多次表態目前正在通過以資抵債等方式，來積極解決對上市公司的關聯欠款問題，并于1月22日稱“超過30億元已有相應解決方案在加快執行”。

　　同時，樂視網面對21世紀經濟報道記者提出的目前業績巨虧，后期如何扭轉頹勢問題時回應稱，2017年大概率虧損，但后期希望通過借款、增資等措施緩解公司資金緊張局面。

　　樂視網表示，根據公司前三季度報告披露信息顯示，1-9月公司歸母凈利潤為-16億余元，較上年同期減少約446%。

　　“由于前三季度受到關聯方債務及資金緊張、流動性風波影響，對公司聲譽和信譽度造成負面影響，公司廣告收入、終端收入、會員收入均出現較大幅度下滑。預計公司2017年全年累計歸屬上市公司股東的凈利潤為虧損。面對業績下滑狀況，公司董事會及管理層積極應對，不斷調整、優化管理機制和組織結構，積極恢復各項主營業務的開展，包括影視劇版權分銷、超級電視的供、銷、服等，以力爭產生新的營收；并逐步處理債務問題。”樂視網稱。

責任編輯：陳悠然 SF104