信達證券近日發(fā)布中遠海能公司深度報告：全球油運龍頭，供需向好資產價值低估，以下為研究報告摘要： 本期內容提要: 中遠海能主營國際和內貿油輪航運以及外貿LNG運輸業(yè)務，油輪船隊運力規(guī)模世界第一，LNG船舶規(guī)模全國領先，其中外貿油運業(yè)績周期波動性強。

信達證券近日發(fā)布中遠海能公司深度報告：全球油運龍頭，供需向好資產價值低估。

以下為研究報告摘要：

本期內容提要:

中遠海能主營國際和內貿油輪航運以及外貿LNG運輸業(yè)務，油輪船隊運力規(guī)模世界第一，LNG船舶規(guī)模全國領先，其中外貿油運業(yè)績周期波動性強。考慮到行業(yè)供給持續(xù)緊張，需求端存在擴張機會，我們認為公司當前資產價值被低估。

全球頭部油輪船東，全國領先的油氣進口運輸企業(yè)。中遠海運能源運輸股份有限公司（中遠海能600026.SH/1138.HK）于2016年完成重大資產重組后主營國際和中國的沿海原油及成品油運輸，以及國際液化天然氣（LNG）運輸，油輪船隊運力規(guī)模世界第一，LNG船舶規(guī)模全國領先。截至2024年三季度末，公司擁有油輪運力156艘，合計運力2302萬載重噸。分業(yè)務看，公司外貿油運業(yè)績周期彈性強，內貿油運、外貿LNG運輸業(yè)務整體穩(wěn)健。

外貿油運：公司業(yè)績核心變量，行業(yè)周期波動屬性強。公司外貿油運業(yè)務服務全球的原油、成品油航運市場，行業(yè)需求端變動劇烈，而考慮到造船從下單到交付的流程長達約2年，供給端船隊規(guī)模的變動一般滯后于需求端的變動，導致行業(yè)均價具備較強的周期性。

國際原油航運需求：以中東→中國為核心，跨大西洋路線有望拉長平均運距。原油的航運需求主要來自原油產銷的區(qū)域不均。原油生產、消費水平決定各國的原油進出口貿易量，疊加地理位置、運輸條件等因素，決定國際原油航運的路線結構。分航線看，中東→亞太路線持續(xù)貢獻全球原油外貿量30%～35%的份額，其中，中東→中國路線在原油外貿量的占比超12%，建議關注對應航線TD3C；美國→歐洲、美國→亞太路線具備長期成長性，其中美國→亞太路線運距分別約為中東→亞太、美國→歐洲路線運距的1.7、2.2倍，我們預計隨著美國對亞太的原油出口增加而緩慢拉長運距，建議關注對應航線TD22。

國際成品油航運需求：運量結構分散，中東→亞太、北美洲→中南美洲份額領先。成品油產地、消費地的多元導致其運輸需求結構分散，在進出口結構上，美國成品油出口穩(wěn)居首位，歐洲成品油進口穩(wěn)居首位。分航線看，在對航運存在剛性需求的路線中，中東→亞太、北美洲→中南美洲路線的運量分別持續(xù)貢獻全球成品油外貿量11%、7%左右的份額。

全球油輪供給現狀：造船意愿有所回升，運力增量仍受限。我們認為，油輪板塊供給能力的變化由船隊規(guī)模主導，同時船速也是重要影響因素。現階段，行業(yè)造船意愿有所回升，但環(huán)保監(jiān)管限制船速等因素或導致供給端維持緊張。

其他業(yè)務：周期性偏弱，業(yè)務結構趨于多元化。其他業(yè)務方面，內貿油運、外貿LNG運輸業(yè)務業(yè)績穩(wěn)健，在此基礎上，公司計劃整合控股股東中遠海運集團內部能源化工品物流供應鏈，從以油、氣運輸兩大業(yè)務為支撐的二結構轉變?yōu)橛汀狻⒒皞}儲的多元化業(yè)務結構。

內貿油運：COA貨源占比95%以上，支撐整體業(yè)績。公司內貿油運主營海洋原油一程、進口原油國內中轉、沿海成品油運輸，相關需求穩(wěn)健。2023年，公司內貿油運業(yè)務實現毛利潤14.88億元，2020～2023年CAGR為0.27%。

外貿LNG運輸：截至2024年三季度末，船隊均已綁定項目，業(yè)績確定性強。公司外貿LNG運輸業(yè)務主要通過全資子公司上海LNG以及合營公司CLNG運營，2023年實現扣非歸母凈利潤7.90億元，占公司扣非歸母凈利潤19.11%。

統(tǒng)籌集團LPG、化學品運輸業(yè)務，完善業(yè)務結構。2024年10月，公司公告計劃新設全資子公司LPG公司，并以合計對價12.61億元向大連投資、上海中遠海運收購相關資產，本次交易完成后，公司將實現對控股股東中遠海運集團內部能源化工品物流供應鏈整合，引入擁有14艘LPG船（含2艘在建）和10艘化學品船（含3艘期租）的危化品專業(yè)船隊。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2024～2026年實現營業(yè)收入225.87、241.72、254.12億元，同比增長2.25%、7.02%、5.13%，實現歸母凈利潤43.25、54.36、64.48億元，同比增長29.08%、25.70%、18.60%，對應EPS為0.91、1.14、1.35元，2024年12月23日收盤價對應PE為13.34倍、10.61倍、8.95倍。我們認為公司當前價值低估，首次覆蓋給予“增持”評級。

股價催化劑：運價超預期；船價超預期。

風險提示：OPEC+原油減產超預期；船隊規(guī)模擴張超預期；環(huán)保監(jiān)管執(zhí)行力度不及預期；地緣政治風險。（信達證券 匡培欽 黃安）

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