專題：安踏旗下亞瑪芬體育美股上市 中產捧紅的始祖鳥迎來IPO

《投資者網》若歷

安踏體育（02020.HK）合營公司Amer Sports Holding（Cayman）Limited的非全資附屬公司Amer Sports確認將在美國紐約證券交易所進行IPO。此次，Amer Sports擬通過IPO發行1 億股普通股，發行區間為每股16美元至18美元，承銷商另享有1500萬股普通股的超額配售權，若執行“綠鞋機制”后的募集規模至多達20.7億美元。

Amer Sports旗下主要有始祖鳥、威爾勝、薩洛蒙等品牌。其中，始祖鳥具有戶外品牌中的“愛馬仕”之稱，備受中產人群青睞。2023年1-9月，始祖鳥品牌實現收入9.4億美元，同比增長65.3%，為Amer Sports提供了重要的收入增長。

雖然Amer Sports旗下的幾個品牌收入增長明顯，但到目前公司卻未能實現盈利，2023年公司凈虧損仍超過2億美元。據披露，安踏體育為Amer Sports擔保了大額債務，Amer Sports順利募資后，有望改善公司資產結構，并降低企業財務成本，最終增厚Amer Sports及安踏體育的利潤。

巨額的并購

Amer Sports是一家全球體育用品集團，成立于1950年，1986年公司進軍了體育用品行業。目前公司旗下有始祖鳥、威爾勝、薩洛蒙等數個品牌，產品涵蓋科技性能服裝、戶外性能、球類和球拍運動三個主要市場。

據Amer Sports官網宣傳，公司旗下各個品牌的定位十分明晰。其中始祖鳥主要定位高端專業戶外品牌，產品包括輕量男子登山鞋、防風夾克、輕量女子防風夾克等；薩洛蒙的產品主要為滑雪捆綁、靴子、滑雪板和服裝等；威爾勝則深耕球類和球拍運動市場。

Amer Sports諸多品牌中，始祖鳥在國內的知名度最高，并被稱為戶外品牌中的“愛馬仕”，備受國內中產人群青睞；旗下沖鋒衣的單價更是一度被炒到了萬元以上。據招股書披露，大中華區也成為繼美國、歐洲市場之外，Amer Sports最重要的市場，大中華及亞太地區更是Amer Sports主要的增長來源。

作為一家全球體育用品集團，安踏體育對Amer Sports的并購在市場上也引起了廣泛的關注。2019年安踏體育聯合方源資本、騰訊、lululemon的創始人 Chip Wilso等組成的財團，以360億元收購了亞瑪芬體育，其中安踏支付了15.43億歐元（約合人民幣330億元），創下了中國體育用品行業史上最大的一筆跨國收購。

但安踏體育未能與此前收購Fila（斐樂）一樣，順利消化Amer Sports這個巨物。資料顯示，當年，以安踏為代表的投資財團，除了需要以46.6億歐元做收購外，還需要幫亞瑪芬體育償還約9.5億歐元的債務問題。加上其他相關費用，總金額約達到56.6億歐元。

為籌措資金，安踏承擔了浮動利率約為2%、5年期的8億歐元債務，并為財團提供的13億歐元債務擔保，后者將于2024年3月到期。此次，推動Amer Sports在美國上市，或是為了解決公司債務壓力的不得已之舉。

而自安踏體育收購Amer Sports以來，雖然Amer Sports的收入呈現穩定增長的趨勢，但公司卻仍未能實現盈利；2022年Amer Sports虧損額達2.5億美元，據公司最新披露，2023年Amer Sports的虧損也將在2.04億美元-2.34億美元之間。

推動“始祖鳥”上市，安踏體育的利潤能因此得到提升嗎？

增長的壓力

相較于被收購的Amer Sports，安踏體育的發展歷程十分勵志。安踏體育成立于1991年，生產制造起家，2000年，安踏開始創立自己的品牌，從“工廠生產階段”轉型到“品牌批發階段”，并在2007年于香港交易所主板上市。

上市不久后的2009年，安踏體育實現了對意大利品牌FILA的收購。經過多年的消化與吸收，FILA已成為安踏體育旗下的重要品牌，2023年上半年FILA為安踏體育貢獻了41.3%的收入。

自2012年以來，安踏體育一直穩居中國體育用品行業公司市占率第一。據Euromonitor統計數據，安踏體育在中國運動鞋服市場占有率由2020年的16%上升至2021年的18.5%，超越Adidas成為國內市場第二大運動品牌集團，2022年市占率已增至20.4%，NIKE公司為22.6%。

雖然最近幾年安踏體育擬通過增加產品品類以及提高公司產品單價來增厚企業的利潤，但已成為龍頭的安踏體育仍逐漸陷入了增長瓶頸之中。2022年，安踏體育的收入較2021年同期相比僅增長了8.76%，較2020年的4.67%并未高多少；而2022年之前的十數年內，除了2020年、2022年外，其他年份安踏體育的收入增速均為兩位數，且普遍在20%以上，其中2021年公司的收入增速就為38.91%。需要指出的是，步入2023年，安踏體育未能重新找回公司的高增長，2023年公司的收入同比增長了14.17%。

與公司增長放緩不同，因品牌越來越得到市場的認可，最近幾年安踏體育的毛利率卻呈現明顯的上漲趨勢，到2022年，安踏體育的毛利率已高達60.24%，較李寧（02331.HK）等可比公司相比高出了十余個百分點。

到2023年上半年，安踏體育的毛利率更是達到了63.27%，較同期李寧48.78%的毛利率相比已高出了近15個百分點。不過，因公司成本居高不下影響，雖然安踏體育的毛利率已遠高于李寧，但公司的凈利潤率卻并未比李寧高多少，均在15%附近。

公司收入增長放緩，其影響也逐漸在安踏體育的股價上進行了體現。自2021年8月，安踏體育的股價創造了188.16港元/股的高值后，公司的股價就呈現明顯的下降趨勢，到目前安踏體育的股價僅在69港元/股附近，較188.16港元/股的高值相比出現了60%以上的下跌。

一方面公司逐漸陷入增長瓶頸之中，另一方面收購產生的大額債務即將到期，這或許是安踏體育積極推動Amer Sports獨立IPO的主要考量。據興業證券研究，本次IPO將解決Amer Sports近一半的未償還債務，可節約的財務費用約1.04-1.17億美元/年，這無疑可以增厚Amer Sports的利潤。

上市后，安踏體育仍是Amer Sports的大股東，上市過程中Amer Sports價值的變化也會在安踏體育的報表中進行體現，從而增厚安踏體育的利潤。而獲得募資的Amer Sports，在公司資金狀況有所改善后，對安踏體育的依賴將有所降低，此時安踏體育也可以騰出更多力氣來打破公司的增長瓶頸。

目前仍未盈利的Amer Sports，上市后又能否與FILA一樣，為安踏體育提供重要的業績增長和盈利呢？（思維財經出品）■

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