事件：3月30日，工商銀行發(fā)布2022年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9179.9億，同比下降2.6%，歸母凈利潤(rùn)3604.8億，同比增長(zhǎng)3.5%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為11.43%，同比下降0.72pct。
點(diǎn)評(píng)：
盈利增速保持穩(wěn)健，息差、非息拖累營(yíng)收。公司2022年?duì)I收、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-2.6%、-3.6%、3.5%，較前三季度分別下降2.5、2.7、2.1pct。其中，凈利息收入、非息收入同比增速分別為0.4%、-11%，較前三季度分別下降2.8、2.5pct。拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴(kuò)張、撥備為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，分別拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?8.8、5.8pct；從邊際變化看，規(guī)模擴(kuò)張、撥備貢獻(xiàn)走強(qiáng)，凈息差、非息負(fù)向拖累有所提升。
擴(kuò)表提速，信貸投放維持較高景氣度。公司4Q單季新增生息資產(chǎn)2550億，同比多增5589億，生息資產(chǎn)同比增速較3Q末提升1.7pct至13.2%。其中，4Q單季新增貸款3026億，同比多增608億，貸款同比增速較3Q末提升0.2pct至12.3%；4Q單季新增貸款結(jié)構(gòu)中，對(duì)公、票據(jù)占比分別為53.5%、45.9%，而零售貸款新增占比不足1%，預(yù)計(jì)在政策驅(qū)動(dòng)下，政策性金融工具配套融資、制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款支撐對(duì)公貸款保持較好增長(zhǎng)，但礙于4Q疫情蔓延發(fā)酵，零售信用擴(kuò)張偏弱，消費(fèi)類信貸預(yù)計(jì)整體投放欠佳。
從全年貸款投向來看，公司2022年新增貸款2.5萬億，同比多增0.5萬億，主要受對(duì)公、票據(jù)支撐，具體來看：1）對(duì)公貸款新增1.6萬億，同比多增0.5萬億，主要投向交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)（占比20.8%）、制造業(yè)（占比16.3%）、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（占比14.7%）；2）零售信貸新增0.3萬億，同比少增0.5萬億，主要投向個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款（全年新增0.2萬億，同比多增468億），個(gè)人住房貸款為主要拖累項(xiàng)（全年新增693億，同比少增0.6萬億）。2022年受疫情反復(fù)等因素影響，居民收入、就業(yè)整體承壓，購(gòu)房意愿不足，按揭貸款需求整體偏弱。
存款增速進(jìn)一步走高，零售存款增勢(shì)較好。2022年末，公司總負(fù)債、存款同比增速分別為13.2%、12.8%，增速較22Q3末分別提升1.1、0.9pct。其中，4Q單季新增存款-2528億，同比少減1761億。進(jìn)一步考察存款結(jié)構(gòu)，零售存款、對(duì)公存款同比增速分別為16.4%、10%，其中零售存款增速高于總存款增速3.6pct。公司4Q末存款增速較3Q末進(jìn)一步走高，且零售存款增勢(shì)相對(duì)更好，一方面受4Q疫情形勢(shì)發(fā)酵、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下滑等因素影響，微觀主體投融資意愿不足，貨幣貯藏需求提升；另一方面，11月以來多輪理財(cái)贖回潮亦驅(qū)動(dòng)居民理財(cái)資金回表。
NIM較前三季度收窄6bp至1.92%。公司2022年NIM為1.92%，較前三季度提收窄6bp；2022年生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率分別為3.55%、1.82%，較年中分別變動(dòng)-4bp、8bp。大型銀行因更多承擔(dān)“穩(wěn)信貸”任務(wù)、發(fā)揮讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，資產(chǎn)端定價(jià)下行壓力或相對(duì)更大；同時(shí)，負(fù)債端由于核心存款占比較高，存款定期化趨勢(shì)對(duì)負(fù)債成本的拖累相對(duì)更為明顯。在資產(chǎn)、負(fù)債兩端共同擠壓之下，公司凈息差收窄壓力相對(duì)更大。向前看，23Q1受按揭貸款集中重定價(jià)因素影響，公司NIM仍將繼續(xù)承壓，但可能隨著2023年經(jīng)濟(jì)景氣度提升、存款掛牌利率紅利進(jìn)一步釋放而逐步企穩(wěn)，預(yù)計(jì)公司2023年NIM降幅將小于2022年，從而對(duì)2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊傩纬烧蜇暙I(xiàn)。
受4Q債市收益率上行、理財(cái)贖回等因素影響，非息收入增速有所放緩。2022年，公司非息收入同比增速為-11%，較前三季度下降2.5pct。其中，凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增速為-2.8%，較前三季度下降3.1pct，主要受結(jié)算、清算及現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)（YoY+10.1%）支撐，理財(cái)（YoY-12.5%）及投行業(yè)務(wù)（YoY -12.6%）則形成拖累；凈其他非息收入增速為-20.2%，較前三季度下降1.9pct，主要受公允價(jià)值變動(dòng)損益（YoY-179.9%）拖累，預(yù)計(jì)主要受到22Q4債市調(diào)整影響。
資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)前期向好態(tài)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力維持高位。2022年末，工商銀行不良貸款率為1.38%，較22Q3末下降2bp；關(guān)注率為1.95%，較年初、年中分別變動(dòng)-4bp、8bp。公司資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)前期向好態(tài)勢(shì)，不良貸款率、關(guān)注率自20Q3以來呈現(xiàn)明顯下行趨勢(shì)。撥備方面，公司2022年減值損失/平均總資產(chǎn)為0.49%，較前三季度下降11bp；撥備覆蓋率、撥貸比分別為209.5%，2.90%，其中撥備覆蓋率較3Q末提升2.7pct，撥貸比則大體持平，公司風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力整體仍維持高位。
各級(jí)資本充足率穩(wěn)中有升。2022年末，公司核心一級(jí)資本充足率/一級(jí)資本充足率/資本充足率分別為14.04%/15.64%/19.26%，較3Q末分別提升36/36/40bp。公司2022年盈利增速為3.5%，高于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速2.5%的水平，內(nèi)生資本補(bǔ)充推動(dòng)資本充足率穩(wěn)中有升。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。隨著“揚(yáng)長(zhǎng)、補(bǔ)短、固本、強(qiáng)基”戰(zhàn)略布局持續(xù)推動(dòng)實(shí)施，工商銀行近年來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)。2022年以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、有效信貸需求有待提振背景下，工商銀行積極發(fā)揮大行責(zé)任，在信貸投放中繼續(xù)扮演“頭雁”作用，擴(kuò)表速度逐季提升。在政策性、開發(fā)性金融工具配套融資提款進(jìn)程加快、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持等多重政策舉措下，預(yù)計(jì)工商銀行2023年基建、制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款將維持高增，有效支撐公司擴(kuò)表?？紤]到公司1Q息差仍面臨較大收窄壓力，下調(diào)公司2023-2024年EPS預(yù)測(cè)為1.07（-1.8%）/1.12（-2.6%）元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.16元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B估值分別為0.47/0.44/0.40倍，對(duì)應(yīng)PE估值分別為4.24/4.04/3.89倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，寬信用力度不及預(yù)期。
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