行情回顧：

本周（1.6-1.10）上證綜指下跌1.34%，創業板指下跌2.02%。碳中和板塊下跌1.53%，環保板塊下跌2.99%，煤炭板塊下跌5.68%，公用事業板塊下跌3.10%。

每周專題：

電力是經濟社會發展的血液，用電增速與經濟增速高度正相關。資本和商品的流通使得中美產能周期趨向同步化。80年代對外開放后，我國已經歷了四輪產能周期。每次面對外部性需求側沖擊，政府總是以擴張性財政政策來擴大基建投資、拉動內需。基礎設施建設（包括產業園等）對高耗能工業品需求量較大，因此在經濟復蘇期總是呈現出電力消費彈性系數大于1的規律。

火電投資周期滯后于用電需求周期，主因煤電頂牛矛盾影響火電企業投資積極性。火電利用小時數峰值一般出現在經濟過熱階段；而經濟過熱時期上升的通脹將使大宗商品的價格快速上漲。自“標桿電價+煤電聯動”的價格機制實施以來，火電行業一直面臨著煤價上漲時成本疏導困難，以致收益率承壓的經營風險。而投資是預期收益率的函數，因此火電企業在機組利用率最高、電力供需最緊張的時期反而缺乏投資積極性。

行業要聞：

國家能源局關于印發《2025年能源監管工作要點》的通知。根據通知，2025年國家能源局將重點強調以下監管工作：全過程監管國家重大規劃、政策和項目落實。開展“十四五”能源規劃貫徹落實情況監管和總結評估，對各省（區、市）完成國家“十四五”能源規劃主要目標、重點任務、重大工程情況進行監管。此外，還指出要強化新能源并網消納監管；加強管網設施公平開放監管；強化安全風險隱患排查整治等。

貴州省政府印發《貴州省服務“六大產業基地”建設加快發展生產性服務業的若干政策措施》。文件要求，大力提升研發設計、數智賦能、現代物流、現代金融、節能環保、人力資源等生產性服務業重點領域專業化、社會化、綜合性服務能力。文件還提出，持續加大節能環保服務供給。

2025年全省能源工作會議在廣州召開。會議要求，要充分正視能源發展面臨的新形勢新挑戰，2025年全省能源工作要更好統籌發展和安全，加強前瞻性、系統性、戰略性謀劃，創新體制機制，深入推進能源革命，加快建設新型能源體系，高質量完成“十四五”規劃目標任務，為實現“十五五”良好開局打牢基礎，奮力譜寫能源高質量發展新篇章，為廣東在推進中國式現代化新征程中走在前列作出新的更大貢獻。

投資建議：

火電板塊：我們建議關注發電資產主要布局在電力供需偏緊、發電側競爭格局較好地區的火電企業，如浙能電力、皖能電力。水電：建議關注水電運營商龍頭長江電力。新能源發電：建議關注新能源龍頭龍源電力（H）。核電：建議關注電價市場化占比提升背景下，核電龍頭企業中國核電。

風險提示：

電力板塊：新增裝機容量不及預期；下游需求景氣度不高、用電需求降低導致利用小時數不及預期；電力市場化進度不及預期；煤價維持高位影響火電企業盈利；補貼退坡影響新能源發電企業盈利等。

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