甾體激素龍頭，原料藥價格觸底。公司是國內甾體激素原料藥龍頭企業，深耕甾體行業50 年，布局甾體激素原料藥制劑一體化，受海外甾體激素價格下滑、下游客戶去庫存影響，意大利子公司NewChem 收入有所下滑，目前甾體API 價格企穩，底部信號顯現，隨著下游庫存逐步消化，公司原料藥收入有望重回增長軌道。

原料藥布局海外法規市場，國內外業務協同。公司2017 年收購意大利Newchem，該子公司在歐盟、日本等規范市場擁有良好銷售渠道和品牌聲譽，公司開啟原料藥國際化布局。2019 年楊府原料藥廠區投產，目前已通過FDA、巴西ANVISA、日本PMDA 等國內外官方檢查，臺州仙琚廠區醋酸甲羥孕酮產品也通過 WHO 的 GMP 現場檢查。未來公司重點布局海外法規市場，國內外生產協同，持續推進降本增效，海外原料藥業務有望提供顯著增量。

制劑集采風險出清，新品上市放量可期。2023 年公司制劑收入22.78 億元，同比下滑12.6%，主要受到羅庫溴銨第九批集采以及黃體酮膠囊省聯盟采購影響，目前存量制劑產品集采風險已基本出清，后續庚酸炔諾酮注射液、優思悅等新品有望加速準入放量，麻醉肌松領域1 類肌松拮抗新藥奧美克松鈉已報產，呼吸領域鼻噴霧劑、吸入劑等特殊劑型產品儲備豐富。

盈利預測：預計2024-2026 年公司實現營業收入42.61/48.29/54.76 億元，同比增長3.3/13.3/13.4%；歸母凈利潤6.74/8.13/9.77 億元，同比增長19.6/20.7/20.1%。基于公司原料藥國際化業務增長、國內制劑加速放量，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：市場競爭加劇，產品銷售不及預期；原料藥價格下滑；新品研發進度不及預期。

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