華福證券有限責任公司盛麗華近期對普洛藥業進行研究并發布了研究報告《原料藥-CDMO-制劑三維共振，業績有望提速》，本報告對普洛藥業給出買入評級，當前股價為15.91元。

普洛藥業(000739)

投資要點：

原料藥行業周期底部向上，多重催化下長期成長空間有望開啟2023年國內原料藥產業受22年疫情相關訂單導致的高基數以及下游制劑廠商消化疫情期間的庫存影響，包括公司在內的多家原料藥企業業績出現短期波動。當前原料藥產量單月同比增長明顯，24H1國內原料藥產量同比回正，出口量持續增長，或意味著原料藥去庫存已接近尾聲，需求端有望提振。同時考慮到海外專利懸崖下仿制藥原料藥及制劑出海空間巨大，原料藥-制劑一體化企業有望充分受益。

原料藥業務為基石，人用及獸用藥雙輪驅動

公司深耕原料藥領域30余載，原料藥、中間體業務近年來產銷率水平高，表現出良好的經營韌性。2024H1公司該業務營收入達47.0億元，同比增長11.9%。公司產品品類豐富，領域涵蓋人用、獸用藥物原料藥和中間體，并陸續推出原料藥新品種，2024H1有2個API品種注冊獲批，20個原料藥品種新遞交國內外DMF。公司原料藥產品目前獲美國DMF認證的原料藥25個品種，目前處于有效期內的CEP證書10個，有利于進一步拓寬國際市場、打開成長空間。

制劑借助集采放量，一致性評價工作持續推進

2024H1公司制劑收入6.8億元，同比增長18.4%，近年來總體表現較為穩健。2020年至今制劑毛利率均維持在50%以上，充分發揮原料藥-制劑一體化優勢，2024Q1-3制劑毛利率提升明顯。2023年公司新增6個品種，產品矩陣不斷完善，同時公司持續推進制劑一致性評價，截至24Q1-3已有19個產品通過一致性評價。2021年公司陸續中標第四批、第五批集采；在第七批集采中3個品種中標。預計公司后續將持續借力集采放量。

CDMO訂單量持續增長，先進產能建成落地打開成長天花板

公司不斷提升CDMO研發能力，從起始原料加注冊中間體逐漸轉型到注冊中間體加API，隨著產品向高附加值拓展，業務整體毛利在穩步提升。在手訂單數量持續增長，24H1公司報價項目、進行中項目及API項目均同比增長，剔除特殊訂單后業務收入穩健增長，同時公司持續與國內外創新藥企拓寬合作關系，客戶數量的快速增長，至2024H1公司簽訂保密協議的企業已達512家，有望為公司業績長期發展提供基礎。近年來一系列的研發平臺和先進產能的建成投用大幅提升了公司CDMO業務競爭力，看好后續發展。

盈利預測與投資建議

我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為11.3/13.4/16.3億元，歸母凈利潤增速分別為7%/19%/21%。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE分別為19X/15X/12X，考慮到公司原料藥-制劑一體化優勢及CDMO業務的高成長性，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

原料藥價格下跌風險，安全生產事故風險，原料藥及制劑銷售不及預期，新品研發與推廣不及預期，CDMO訂單獲取不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券余汝意研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.46%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利12.38億，根據現價換算的預測PE為15.01。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為19.06。

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