乖寶寵物：國(guó)內(nèi)寵物食品龍頭企業(yè)，自有品牌發(fā)展不斷壯大公司成立于2006 年，代工業(yè)務(wù)起家，2013 年推出自有品牌麥富迪，2019-2024年先后推出高端貓糧品牌弗列加特、收購(gòu)Waggin'Train、推出高端犬糧品牌汪臻醇。伴隨自有品牌的不斷豐富與高端化進(jìn)程，公司現(xiàn)已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)頭部寵物食品企業(yè)。2018-2023 年，公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)CAGR 分別為28.79%和56.98%。現(xiàn)階段公司自有品牌處于拓展期，銷售費(fèi)用投入推高期間費(fèi)用率水平，但對(duì)比同業(yè)，具備較強(qiáng)的盈利能力。

長(zhǎng)坡厚雪，寵物行業(yè)處于較好發(fā)展態(tài)勢(shì)

根據(jù)《2025 年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書》，2024 年（注：此處統(tǒng)計(jì)期間為2023年10 月至2024 年9 月，本段其他年度同此），國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)規(guī)模超3,000億元，預(yù)計(jì)2027 年將達(dá)到4,042 億元，未來(lái)寵物貓市場(chǎng)潛力較大。目前國(guó)內(nèi)寵物滲透率低，良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)將助力寵物行業(yè)發(fā)展更進(jìn)一步。寵物食品為剛需消費(fèi)，2024 年寵物食品行業(yè)規(guī)模為1,585.06 億元。消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌偏好提升較為明顯，國(guó)內(nèi)企業(yè)不斷壯大，國(guó)產(chǎn)寵物食品品牌逐步崛起。

研發(fā)基底成就公司強(qiáng)產(chǎn)品力，多維打造自有品牌并邁向高端化公司研發(fā)能力有效轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品力，打造大單品能力突出。今年“雙十一”，弗列加特2.0 系列產(chǎn)品和烘焙糧產(chǎn)品，全網(wǎng)銷售額分別超過(guò)4,000 萬(wàn)元和6,800萬(wàn)元。研發(fā)能力與產(chǎn)品力的共振，將助力公司實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。公司自有品牌高舉高打，多元化營(yíng)銷模式加持下，積累較好美譽(yù)度，并持續(xù)推進(jìn)高端化，2023 年實(shí)現(xiàn)收入27.45 億元，自有品牌收入占比領(lǐng)先同業(yè)。公司直銷渠道規(guī)模突破10 億元，電商平臺(tái)關(guān)鍵銷售節(jié)點(diǎn)表現(xiàn)亮眼，2024 年“618”全網(wǎng)銷售額同比增長(zhǎng)40%，“雙十一”全網(wǎng)銷售額同比增長(zhǎng)65%。山東為農(nóng)業(yè)大省，公司具備區(qū)位供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，IPO 募投擴(kuò)產(chǎn)夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)。

估值與評(píng)級(jí)

公司為國(guó)內(nèi)寵物食品龍頭企業(yè)，產(chǎn)品力、品牌力突出，多元化營(yíng)銷以及高端化助力未來(lái)成長(zhǎng)。中性情景下，預(yù)計(jì)2024-2026 年，EPS 分別為1.43/1.80/2.28元，對(duì)應(yīng)2025 年P(guān)E 估值為40.78 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)。

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