公司煤炭資源得天獨厚，產銷量持續增長。公司共擁有生產、在建等各類煤炭礦井26 座，在產煤礦產能近 1.7 億噸。得益于公司主要在產煤礦的產能核增疊加在建的大海則煤礦順利投產，公司近三年煤炭產銷量增長明顯。

2024 上半年，在山西省安監形勢嚴峻背景下，由于公司主要在產煤礦礦建水平高，自產煤產量韌性十足，產量降幅遠低于山西省產量降幅。

公司煤炭長協銷售比例高，支撐盈利穩定性和持續性。公司作為具備煤炭保供任務的能源央企，其長協銷售占比約為80%，自產煤價格波動弱于市價變化，穩定性較強。另一方面，公司自產煤成本控制得當，噸煤成本在行業處于中游水平，自產煤噸煤毛利仍較可觀。根據我們測算，即使是在悲觀情景下公司股息率仍有望在5%以上。

公司煤化工業務資源優勢凸顯，在建項目貢獻未來業績增量。公司已具備煤化一體化業務布局，且逐年加大自產煤炭就地轉化力度。2023 年以來，由于煤價高位回落，公司煤化工業務原料成本端下降明顯，近三年煤化工業務盈利改善，毛利率維持增長。在建煤化工業務中，陜西煤化工項目二期項目投產后公司甲醇/聚烯烴產能有望增長60%/75%。隨著公司烯烴項目生產工藝不斷優化，單噸烯烴生產成本有望逐年改善，煤化工業務將成為公司新的業績增長點。

公司財務指標持續優化，我們認為現金分紅比例有望增長。從財務指標來看，公司近5 年資本結構持續優化，財務費用下降明顯，流動性顯著改善。

從在投項目上，公司煤炭方面資本開支隨著大海則煤礦投產逐步下降，煤化工方面由于陜西煤化工二期的建設將維持一定規模，整體資本性支出持穩。

從分紅能力上來看，公司每股留存收益保持增長，分紅潛力較大，而且公司業績韌性十足，盈利穩定性較強。

盈利預測與投資建議。我們推薦中煤能源基于以下三個方面：1）公司煤炭主業規模突出，依托自身營銷網絡和物流配送體系將業務輻射山西、內蒙、陜西、江蘇、新疆等地。2）公司產業鏈協同發展，著力打造煤-化一體發展，具有低成本的競爭優勢。3）公司分紅具有穩定性和連續性，股東回報有保證。我們預計2024-2026 年公司營業收入為1935.13 億元、1990.93 億元和2121.96 億元，歸母凈利潤為185.16 億元、190.99 億元和204.65 億元，EPS（攤薄）為1.40 元、1.44 元和1.54 元。以2024 年12 月13 日收盤價對應PE 為9.0x/8.8x/8.2x，公司主營業務經營穩定，且存在分紅比例提升預期，在無風險利率持續走低背景下，我們上調公司至“買入”評級。

風險提示：煤炭價格系統性下跌、重點煤礦發生安全生產事故、安監環保政策趨嚴、在建工程進度不及預期。

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