本報告導(dǎo)讀：

鈦材行業(yè)景氣上行，特種領(lǐng)域裝備市場潛力巨大，核電項目建設(shè)提速帶動核級產(chǎn)品業(yè)績高速增長，公司加工產(chǎn)業(yè)鏈完整，多領(lǐng)域縱深發(fā)展，業(yè)績有望超預(yù)期。

投資要點：

首次覆蓋 西部材料 ，目標(biāo)價23.69元，給予“增持”評級。高端鈦材行業(yè)高景氣，特種領(lǐng)域裝備建設(shè)帶動鈦材需求高速增長，核電項目建設(shè)提速帶動核級產(chǎn)品業(yè)績高速增長，我們預(yù)計2024-2026年EPS為0.45、0.59、0.74元，給予目標(biāo)價23.69元，對應(yīng)2025年41倍PE，給予“增持”評級。

特種領(lǐng)域裝備建設(shè)帶動高端鈦材行業(yè)高景氣，市場潛力巨大，疊加核電項目建設(shè)提速，我們認(rèn)為，公司作為高端鈦材及稀貴金屬的核心供應(yīng)商，業(yè)績有望保持高增長。1)受鈦材生產(chǎn)原材料海綿鈦擴(kuò)產(chǎn)、市場價格波動下降影響，鈦材行業(yè)景氣上行，產(chǎn)能快速放量；2)鈦合金以高低溫性能優(yōu)良、抗腐蝕性強(qiáng)、比強(qiáng)度高等優(yōu)勢應(yīng)用于軍民用飛機(jī)、海上艦船、無人潛航器、裝甲車輛等特種領(lǐng)域，裝備建設(shè)有望帶動鈦材需求高速增長；3)預(yù)計2030年前我國在運核電裝機(jī)規(guī)模有望成為世界第一，核電用銀合金控制棒作為核反應(yīng)堆堆芯關(guān)鍵材料之一，預(yù)計2030年前需求量將超過9萬支，市場空間廣闊。

公司加工產(chǎn)業(yè)鏈完整，多領(lǐng)域縱深發(fā)展，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)。1)公司是國內(nèi)高端鈦合金材料主要研發(fā)生產(chǎn)基地和鋯材主要生產(chǎn)企業(yè)，形成了包括熔煉、鍛造、軋制及深加工產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，西部鈦業(yè)營收利潤高速增長，2019-2023年復(fù)合增速分別達(dá)到20.9%、42.4%，裝備建設(shè)有望帶動公司鈦材營收持續(xù)高速增長；2) 天力復(fù)合 在層狀金屬復(fù)合材料行業(yè)市占率為20%-30%，位居全國第一；3)西諾稀貴是核電用銀合金控制棒國內(nèi)唯一生產(chǎn)商，核級不銹鋼及鎳基合金產(chǎn)品為多個核反應(yīng)堆提供主要架構(gòu)材料，航天級鉭鈮合金、AgMgNi合金等稀貴金屬材料成功應(yīng)用于“神舟”“嫦娥”等重點工程；4)公司產(chǎn)能持續(xù)爬坡，募投項目進(jìn)展順利，鑄錠、合金薄板、管材產(chǎn)能分別提升至20000、1000、1500噸/年，聯(lián)合技術(shù)中心建設(shè)項目順利推進(jìn)；2024年公司啟動“海洋工程用大規(guī)格低成本鈦合金生產(chǎn)線技改項目”，投產(chǎn)后將提升鍛造等關(guān)鍵工序控制能力。

催化劑：鈦材下游特種領(lǐng)域裝備建設(shè)及核電項目建設(shè)提速

風(fēng)險提示：下游軍品客戶需求不及預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期

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