投資要點

業績概覽：收入端增長穩健，利潤端已兌現全年業績承諾74%

上市公司：24H1收入218.7億元(同比+14%)，歸母凈利4.3億元(+106%)，此前公司預告24H1歸母凈利同比+66%-113%，實際業績貼近預告上限。扣非歸母為2.8億(+271%)，扣非項主體為政府補助3.53億元。

公司持續推動外包業務專業化發展，不斷健全大客戶服務和管理機制，有序推動數字化轉型升級。

置入資產：24H1收入218.4億元(同比+15%)，歸母凈利4.4億元，已實現全年業績承諾的74%。

收入拆分：覆蓋人服全周期，外包業務貢獻核心增量

24H1收入分業務看，業務外包服務/人事管理服務/薪酬福利服務/招聘及靈活用工分別營收181.3億元(同比+15%)/4.7億(-12%)/5.4億(-7%)/23.5億(+21%)，占比分別為83%/2%/2%/11%，對應毛利率為2.9%/79.2%/17.2%/2.2%公司重點聚焦外包業務專業化發展，在信息技術、能源、快消零售等多個行業積極尋求業務突破。但與此同時受宏觀經濟影響，公司人事管理及薪酬福利業務上半年有所波動。

展望后續，我們認為受益于外包用工滲透率持續提升，公司人服基本盤穩固，在此基礎上延伸的相關高毛利業務自身彈性較強，有望隨企業需求回暖而同步修復。

內生外延積極布局，做企業出海“賣水人”

在承接國內外包市場擴張需求的同時，公司亦借助德科集團業務網絡積極布局全球業務：24年上半年公司與德科集團、華為簽訂全球合作戰略協議，與此同時在新加坡設立全資子公司作為海外投資發展平臺，并出資4520萬元收購仁勵窩網絡科技(上海)有限公司20%股權，其主要業務為HRSaaS和通用外包及企業出海解決方案，與公司業務協同性強，有望持續賦能全球化戰略。截至2024年中報，公司境外收入占比僅0.7%，后續提升空間可觀。

盈利預測與估值

北京人力 業務覆蓋人服全周期，可為下游客戶提供從“招”到“管”的全流程解決方案，高成長外包業務亦將持續受益于滲透率提升。預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為8.6/9.8/11.2億元，同比+57%/+14%/+14%，當前市值下對應24-26年PE分別為9X/8X/7X，維持“買入”評級。

風險提示

經濟復蘇不及預期，市場競爭加劇，財政補貼減少

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