專題：舍得酒業發布2023年財報

　　來源：華安證券

　　舍得酒業（600702）

　　主要觀點：

　　公司發布2023年業績：

　　23Q4：收入18.4億（+27.6%），歸母4.8億（-1.9%），扣非4.6億（-1.4%）。

　　23年：收入70.8億（+16.9%），歸母17.7億（+5.1%），扣非17.2億（5.6%）。

　　收入、利潤基本符合市場預期。

　　收入：中高檔量增價減

　　23年收入70.8億，同比+16.9%。其中，白酒業務實現收入65.6億元，同比+16.0%，銷量4.35萬千升，同比+5.2%，噸價15.07萬元/千升，同比+10.3%。

　　分價格帶看：公司產品結構穩定。23年中高檔/普通酒實現收入分別為56.55/9.05億元，同比+16.0%/16.1%。其中，中高檔酒占比同比持平，達86.2%，產品結構穩定。其中，品味舍得預計增速16%左右，舍之道系列、T68增速高于公司整體水平。主要系品味舍得消費場景以商務宴席為主，受宏觀經濟擾動較大；舍之道、T68消費場景以大眾宴席與自飲為主，受宏觀經濟擾動較小，且有疫后回補效應。？分量價看：中高檔量增價減，普通酒量減價增。23年中高檔白/普通酒銷量分別為1.91/2.44萬千升，同比+27.9%/-7.6%；噸價分別為29.6/3.7萬元/千升，同比-9.3%/+25.7%。中高檔量增價減主要系100-200元價格帶的舍之道系列增長更快，拉低中高檔酒均價。普通酒量減價增延續過往趨勢。

　　分地區看：省內外并重，經銷商規模均出現小幅下滑。23年省內外白酒收入分別為18.8/46.8億元，同比+16.8%/+15.6%，省內占比提高0.2pct至28.7%。從渠道質量看，23年省內/外經銷商數量分別凈增加72/425家，平均經銷商規模分別為477/207萬元，同比-4.5%/-6.1%。

　　盈利：產品結構下滑+費用率維持高位，盈利能力有所擾動

　　23年公司整體毛利率74.5%，同比-3.2pct；銷售費率/管理費率同比+1.4/-0.7pct；歸母凈利率同比-2.8pct，達25.0%。

　　從產品結構看：中高檔毛利率下降拖累公司整體表現。23年中高檔/普通酒毛利率分別為83.2%/49.3%，同比-2.8pct/+0.4pct。中高檔毛利率下降，主要系毛利率相對更低的舍之道系列增速更快，導致產品結構下滑所致。

　　從費用率看：銷售費用率維持高位，管理費用率略有下降。23年公司銷售費用率/管理費用率分別為18.2%/9.0%，同比+1.4pct/-0.7pct。公司銷售費用率維持高位主要系公司持續投入費用幫助渠道去化庫存，管理費用率有所降低主要系公司持續內部挖潛提效。

　　投資建議：公司經營能力強，靜待行業拐點，維持“買入”？我們的觀點：

　　在23年次高端白酒行業面臨較大壓力之際，公司仍努力保持價盤穩定與渠道相對可控，積極幫助渠道去化庫存。24春節期間，公司通過返向紅包等費用投放，主力產品（品味舍得/舍之道/沱牌）開瓶率大幅提升，庫存持續去化，當前渠道庫存處于安全紅線以內。庫存去化提振經銷商回款意愿，預計3月下旬集中回款，有望達成Q1回款任務。全年來看，公司在成熟市場做深做透，在新興市場通過首府戰役激發區域消費氛圍；夜郎古經歷整合后，24有望迎來經營拐點，貢獻收入增長彈性。

　　盈利預測：考慮到次高端價格帶需求復蘇仍需時間，我們調整2024-2025年盈利預測，新增2026年盈利預測，預計2024-2026年公司實現營業總收入81.11/95.51/113.75億元（前24-25年預測值82.68/101.03億元），同比+14.5%/+17.8%/+19.1%；實現歸母凈利潤20.55/24.66/30.28億元（前24-25年預測值22.12/27.59億元），同比+16.0%/+20.0%/+22.8%；當前股價對應PE分別為13.76/11.47/9.34倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　需求恢復不及預期，市場競爭加劇，食品安全事件。

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