圖片來源：圖蟲創意巨額債務壓頂，“東北參王”瀕臨退市。
6月8日盤后，*ST紫鑫（維權）（002118.SZ，下稱“紫鑫藥業”）發布《關于公司股票存在可能因股價低于面值被終止上市的第六次風險提示公告》稱，根據《深圳證券交易所股票上市規則（2023年修訂）》第9.2.1條的規定，截至2023年6月8日，公司股票收盤價為0.47元/股，公司股票收盤價連續十五個交易日低于1元，即使后續五個交易日連續漲停，也將因股價連續二十個交易日低于1元而觸及交易類退市指標。
紫鑫藥業這波暴跌始于5月5日，自披星戴帽之后，至今已經遭遇25個一字板跌停。6月8日，紫鑫藥業最終報收0.47元/股，總市值僅剩6.02億元。
除了退市，對紫鑫藥業來說，眼下最要緊的問題是維持公司的正常運營。
在2023年吉林轄區上市公司投資者網上集體接待日活動上，紫鑫藥業財務總監欒福梅在回復投資者時表示，“部分工廠處于停工半停工狀態，公司正采取措施逐漸恢復”。
根據6月6日紫鑫藥業對深交所問詢函的回復，截至2023年4月30日，紫鑫藥業累計欠薪近1.02億元，欠息近13.78億元，欠稅9004.09萬元，另外，欒福梅在上述接待日活動上稱，“截至目前，公司負債88億元”。
截至今年一季度末，紫鑫藥業賬上僅有0.15億元貨幣資金。對于當前的紫鑫藥業來說，其最“值錢”的資產莫過于林下參，欒福梅在上述接待日活動中提到，“公司林下參價值60億元”。
林下參是指在適合野山參生長的環境中通過人工播種培育出的人參。在這一過程中，人參的生長不會受到人為干預，是一種自然生長的人參，可以替代野山參。
如何將價值60億元的林下參變現，或成為擺在紫鑫藥業面前的一道難題。
“目前人參供給嚴重大于求。2013年，人參價格開始暴漲，并持續至2018年。高價刺激下，次產區瘋狂擴種，特別是林下參，導致供給過多，產能過剩，再加上疫情影響，需求量持續下滑，近幾年行情一直在低價位運行。人參在1~2年內行情大幅上漲有壓力，會持續震蕩上行，短期仍在消化庫存階段。”中藥材行業資深人士王海（化名）對時代財經分析指出。
重金押注人參反被困，一年只賣出19萬元
紫鑫藥業成立于1998年，總部位于吉林省通化市，2007年在深交所上市。目前，紫鑫藥業的主營業務為中成藥與人參產品，此外還布局了人工大麻等相關業務。
招股書顯示，上市之前，紫鑫藥業的主要營收來源為活血通脈片、腎復康膠囊、四妙丸等中成藥產品。直至2010年，紫鑫藥業抓住吉林省振興人參產業規劃的契機，開始進軍人參產業，并一躍成為國內的“人參大王”。
2010年年報顯示，當年，紫鑫藥業先后投資6.2億元進行人參原料的采購加工，又在資本市場上完成了10億元的再融資項目，圍繞吉林省人參主產區建立了四個人參生產加工基地。同年6月，公司還成立了吉林紫鑫人參研發有限公司和吉林紫鑫藥物研發有限公司兩家研發公司，對食品、化妝品、保健品在內的多個人參系列產品，加大研發力度。
效果立竿見影。2010年，紫鑫藥業實現總營收6.42億元，同比增長150.66%；實現歸母凈利潤1.73億元，同比增長183.53%。其中，人參系列產品即貢獻了3.59億元的營收，毛利率為37.73%。
到了2013年，人參系列產品已經成為紫鑫藥業營收最高的業務板塊，超過了大單品四妙丸。
奔著打造人參產業大王的目標，紫鑫藥業布局了人參粗加工和深加工兩條路徑，人參粗加工產品的主要客戶為醫藥制造公司、藥材批發流通公司、連鎖藥店以及貿易公司等。2014年度，紫鑫藥業的人參深加工產品逐步推向市場，人參深加工產品主要通過流通渠道和藥店渠道銷售。
2022年年報顯示，紫鑫藥業在吉林省獲批人參藥食同源試點后，將人參引進功能性食品、保健品行業，其41個品種已經獲準試點生產。
時代財經根據歷年財報數據統計獲悉，2010-2022年，紫鑫藥業通過人參系列產品累計獲取營收40.73億元。
按照紫鑫藥業在2018年發布的《人參產業發展戰略規劃》，到2022年，紫鑫藥業人參種植業要實現產值約100億元，人參加工業實現產值約40億元，參業實現總產值約150億元。
但隨著全國人參價格緩慢回落，加上中成藥主業不振，紫鑫藥業逐漸顯露頹勢。
財報數據顯示，2020-2022年，公司人參系列產品分別實現營收約984.24萬元、1937.41萬元、19.40萬元，同比變動-3800.66%、96.84%、-99.00%。
對于營收驟降原因，紫鑫藥業在2020年及2021年年報中均提到，系新冠疫情爆發與蔓延影響到銷售。
紫鑫藥業的整體業績也受到拖累。2020年至2023年一季度，紫鑫藥業分別實現營收2.855億元、2.468億元、1.435億元、1339萬元，歸母凈利潤分別虧損7.057億元、9.981億元、11.89億元、2.07億元，累計虧損超過30億元。而從2007年上市至2019年這12年間，紫鑫藥業累計實現的歸母凈利潤也不過15.56億元。
存貨周轉天數超149年，變現能力存疑
沉迷于囤人參的紫鑫藥業，最終卻被困在人參里。
財報數據顯示，2018-2022年，紫鑫藥業的存貨周轉天數分別為4225.35天、11464.97天、20000.00天、23684.21天、54545.45天，折算成年單位，分別約為11.58年、31.41年、54.79年、64.89年、149.44年。
相比之下，同一時期內，同行業公司益盛藥業（維權）（002566.SZ）的存貨周轉天數處在2000天-2800天，廣譽遠（600771.SH））則更低，5年內均未超過600天。
知名財稅審專家、江蘇四維咨詢集團首席咨詢師劉志耕對時代財經分析指出，存貨周轉次數=銷貨成本（收入）/平均存貨余額，存貨周轉天數=360/存貨周轉次數。受疫情影響，紫鑫藥業的銷售情況不容樂觀，銷售量大幅減少，庫存產品積壓量很大。銷售量大幅減少決定了銷貨總成本（總收入）大幅降低，庫存產品積壓量很大決定存貨余額大增，從而導致了最后計算出來的存貨周轉次數大幅降低，存貨周轉天數自然也就大幅增加。
遠高于同行的庫存風險也引發監管關注。深交所曾兩度詢問紫鑫藥業存貨周轉率下降、周轉天數大幅上升的原因和合理性。
紫鑫藥業在回復深交所問詢函時解釋稱，基于戰略儲備及穩定市場的考慮，公司沒有把人參干品及林下參大量的推向市場。因而導致存貨占總資產比重高、以及存貨周轉率下降、周轉天數大幅上升。
“公司側重于稀缺性資源的戰略儲備（如五年以上的伐林種參的人參干品及林下參）及人參高科技、高附加值產品（如林下參產品、人參提取物等）的銷售；而同行業公司側重于采購或自種用于人參衍生產品的常規流通人參（平地種參），結合公司與同行業公司在存貨和銷售方面的情況，公司與同行業可比公司存在差異性較大。”紫鑫藥業在回復深交所問詢時寫道。
面對高企的人參庫存，紫鑫藥業需要用多長時間消化、如何消化，一直是市場的疑問。
“要是不賣的話，可以一直養殖一直長的，像一些野山參可以一直存活下去，可以不挖出來。”5月下旬，時代財經致電紫鑫藥業證券部，相關人士表示，“還有千年人參呢，有些在參地里，現在參地歸我們管理，不采摘就會一直生長，沒賣出去就不用采摘，一直存在的。人參的價格和價值一直是很高的，而且不斷攀升。”
紫鑫藥業在對深交所問詢函的回復中稱，公司在不影響戰略儲備及產業發展的前提下，正在考慮適當“去庫存、降負債”，解決公司目前資金短缺的現狀。
“公司當務之急是抓緊促銷，即使虧損也要賣，但要測算一個虧損平衡點。這是因為，人參長期積壓的資金成本和創造理想儲存條件的成本同樣會造成大額虧損，所以，只要銷售的虧損額不大于長期積壓的虧損額，就可以賣。更何況銷售還可以收回一部分資金，以讓公司有正常周轉的流動資金。”劉志耕對時代財經稱。
不過，紫鑫藥業將人參資源變現的能力存疑。
財報數據顯示，無論是粗加工人參產品，還是深加工人參產品，紫鑫藥業均擁有較大數額的庫存量，長期未能消化。
截至2022年年末，紫鑫藥業以公斤作為單位的人參產品有227.38萬，以盒、罐為單位的人參產品有8.09萬，以支為單位的人參產品有3422支。
此外，時代財經對比歷年數據后發現，深加工人參產品（盒、罐）2018年似乎憑空消失了126.46萬。
以用公斤為單位的人參產品為例，據時代財經統計，2014年至2022年的8年間，紫鑫藥業共計銷售了235.68萬公斤，消化剩下的庫存是否需要下一個8年？
年報顯示，在粗加工人參產品一項，2022年紫鑫藥業銷毀領用及其他的數額近1.02萬公斤，這是紫鑫藥業上市以來年報中首次出現“銷毀”字樣。深加工產品也出現同樣的情況，人參系列產品（盒、罐）的銷毀領用及其他的數額近3.35萬，人參系列產品（支）則更高，近8.80萬。
針對2018年深加工人參產品（盒、罐）的庫存變動和2022年產品銷毀等情況，6月7日，時代財經致電紫鑫藥業董秘田豐，電話始終無法接通。
王海告訴時代財經，“藥材囤貨太久和產品需求下滑，保存不當，出現嚴重質量問題才銷毀的，屬于正常現象，一般很難避免。”
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