意見領(lǐng)袖丨黃益平

　　信用是現(xiàn)代金融體系的關(guān)鍵變量，基于信用的貨幣和貸款為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的快速擴(kuò)張?zhí)峁┝酥匾耐苿?dòng)力。然而，有一些企業(yè)、個(gè)人以及國家卻因?yàn)槿狈Α昂玫摹毙庞枚鵁o法獲得必要的金融服務(wù)。數(shù)字信用是利用大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字技術(shù)識(shí)別經(jīng)濟(jì)主體信用的一種金融創(chuàng)新，數(shù)字技術(shù)本身并不創(chuàng)造信用，但可以幫助發(fā)現(xiàn)一些傳統(tǒng)方法無法辨識(shí)的信用。這項(xiàng)創(chuàng)新首先產(chǎn)生于依托大科技平臺(tái)的數(shù)字信貸，這使得融資服務(wù)可以覆蓋大量缺乏信用記錄的“信用白戶”，為普惠金融發(fā)展提供了解決方案。隨著在信貸、保險(xiǎn)、投資等領(lǐng)域更為廣泛的應(yīng)用，數(shù)字信用可以幫助改善為企業(yè)創(chuàng)新和家庭理財(cái)?shù)姆?wù)。數(shù)字信用創(chuàng)新可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響，這種以數(shù)據(jù)替代抵押的信貸模式會(huì)削弱“金融加速器”效應(yīng)，從而促進(jìn)金融穩(wěn)定。

　　信用是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力

　　信用一般是指?jìng)€(gè)人或組織之間的信任關(guān)系。金融交易中的信用則特指經(jīng)濟(jì)主體兌現(xiàn)償付承諾的能力與意愿，按照承諾主體的不同，可以分為國家（主權(quán)）信用、企業(yè)信用或個(gè)人信用。信用是推動(dòng)金融發(fā)展的關(guān)鍵因素，沒有信用就不會(huì)有現(xiàn)代金融體系，法定貨幣和信用貸款都是基于信用形成的。貨幣的一個(gè)重要特質(zhì)是內(nèi)在價(jià)值，如果沒有內(nèi)在價(jià)值，貨幣很難完整地發(fā)揮支付、計(jì)價(jià)和投資三個(gè)方面的功能。早期利用金、銀等貴金屬作為貨幣，因?yàn)槠浔旧砭陀袃r(jià)值，因此幣值比較穩(wěn)定。后來當(dāng)逐步以法定貨幣替代貴金屬時(shí)，中央銀行就可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況決定貨幣供應(yīng)量。但作為法幣的紙幣本身并沒有價(jià)值，因此需要國家背書，即主權(quán)信用的背后是國家的財(cái)政實(shí)力等能力。企業(yè)與個(gè)人愿意接受并持有紙幣，正是因?yàn)閲覍?duì)其內(nèi)在價(jià)值提供了擔(dān)保。當(dāng)然，中央銀行掌握了貨幣發(fā)行的決定權(quán)，也容易貨幣超發(fā)，為了解決這個(gè)問題，各國中央銀行引入了通脹目標(biāo)制，以及在此基礎(chǔ)上保持貨幣政策決策方面一定程度上的獨(dú)立性。

　　信用在金融市場(chǎng)有十分廣泛的應(yīng)用。金融交易的本質(zhì)是資金的融通，即通過期限、規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)收益共享與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。但金融交易最大的困難是信息不對(duì)稱，所以風(fēng)險(xiǎn)管理是金融交易不可或缺的環(huán)節(jié)。以信貸業(yè)務(wù)為例，銀行發(fā)放貸款，必須有效評(píng)估借款者的信用風(fēng)險(xiǎn)，確定借款者會(huì)按時(shí)還本付息。根據(jù)風(fēng)控方法，貸款可以分為抵押貸款和信用貸款，抵押貸款銀行要求借款人提供抵押資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)管理和業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力受到借款人抵押資產(chǎn)價(jià)值的影響。信用貸款通常是通過分析借款者的財(cái)務(wù)信息，特別是資產(chǎn)負(fù)債表、利潤損益表和現(xiàn)金流量表，判斷其信用狀況。但大部分普惠金融客戶，包括中小微企業(yè)、低收入家庭和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)主體，既沒有充足的抵押資產(chǎn)，也缺乏完整的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這樣就形成了普遍的信用不足問題。正因?yàn)榇耍l(fā)展普惠金融服務(wù)是世界各國面臨的共同挑戰(zhàn)。

　　數(shù)字信用創(chuàng)新可以部分解決信用不足的問題。普惠金融客戶不一定真的缺乏信用，只是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)用傳統(tǒng)評(píng)估方法無法識(shí)別出來，但大數(shù)據(jù)和人工智能等數(shù)字技術(shù)卻可以幫助發(fā)現(xiàn)那些本來就存在的信用。一些大科技公司嘗試在非金融領(lǐng)域刻畫用戶的信用水平，并在共享單車、網(wǎng)約車、酒店預(yù)約等業(yè)務(wù)中發(fā)揮了一定的作用。需要指出的是，數(shù)字技術(shù)本身并不創(chuàng)造信用，以比特幣為例，雖然它利用分布式賬戶、區(qū)塊鏈技術(shù)等形成了一種被稱為加密貨幣的資產(chǎn)，但它并非真正意義上的貨幣，因?yàn)樗旧聿⒉痪哂袃r(jià)值，也缺乏信用背書。數(shù)字技術(shù)把很多傳統(tǒng)方法看不到的信用識(shí)別出來，從而拓展了傳統(tǒng)信用的邊界，不僅可以讓金融業(yè)務(wù)的覆蓋面更為廣泛，也使得風(fēng)險(xiǎn)管理更為精準(zhǔn)。

　　數(shù)字信用改善普惠型信貸服務(wù)

　　數(shù)字信用的創(chuàng)新最初發(fā)生在信貸領(lǐng)域。互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字技術(shù)的進(jìn)步，催生了一批數(shù)字平臺(tái)企業(yè)，后來在這些平臺(tái)上衍生發(fā)展出信貸業(yè)務(wù)。目前基于數(shù)字平臺(tái)的信貸業(yè)務(wù)大致可以分為三類：第一類是新型互聯(lián)網(wǎng)銀行的信貸業(yè)務(wù)，如網(wǎng)商銀行、微眾銀行和新網(wǎng)銀行；第二類是平臺(tái)提供的小額貸款或消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，如螞蟻花唄和京東白條；第三類是數(shù)字平臺(tái)提供的助貸業(yè)務(wù)或者聯(lián)合貸款，目前已經(jīng)成立了百行征信和樸道征信兩家大數(shù)據(jù)征信公司。被統(tǒng)稱為大科技信貸的業(yè)務(wù)有兩大技術(shù)支柱，一方面，發(fā)揮大科技平臺(tái)的長(zhǎng)尾效應(yīng)，海量、快速、低成本地獲客，然后將用戶留在平臺(tái)上的數(shù)字足跡累積形成大數(shù)據(jù)；另一方面，利用大數(shù)據(jù)與機(jī)器學(xué)習(xí)方法進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，預(yù)測(cè)還款能力與還款意愿。大科技信貸既是國際前沿的金融創(chuàng)新，也是重要的“中國故事”。我國平臺(tái)企業(yè)提供線上信貸的時(shí)間比較早，目前大科技信貸的業(yè)務(wù)規(guī)模居全球第一位。

　　過去幾年，筆者和合作者們就大科技信貸做了一系列研究。其中一項(xiàng)工作是對(duì)不同的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型做“賽馬分析”，參加“賽跑”的“兩匹馬”分別是基于大數(shù)據(jù)與機(jī)器學(xué)習(xí)方法的大科技風(fēng)控模型和基于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)與打分卡模型的傳統(tǒng)銀行風(fēng)控模型。我們把一組逐筆貸款數(shù)據(jù)分為前后兩半，前一半用于訓(xùn)練兩個(gè)模型，后一半則用來驗(yàn)證兩個(gè)模型的違約預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率。實(shí)證結(jié)果表明，大科技風(fēng)控模型對(duì)違約的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率更高，說明這個(gè)模型的可靠性超過傳統(tǒng)銀行模型。進(jìn)一步的分析表明，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率的改善，既有包括實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)和行為變量等數(shù)據(jù)的貢獻(xiàn)，也有機(jī)器學(xué)習(xí)模型方法的貢獻(xiàn)。我國幾家新型互聯(lián)網(wǎng)銀行每年分別為上千萬家小微企業(yè)和上億個(gè)人提供信貸服務(wù)，其不良貸款的占比還低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行同類貸款的占比，說明基于數(shù)字信用的信貸決策是有效的。

　　需要指出的是，數(shù)字信用的可靠性優(yōu)于傳統(tǒng)方法這個(gè)結(jié)論是需要限定條件的。事實(shí)上，數(shù)字信用最大的價(jià)值體現(xiàn)在服務(wù)規(guī)模小、位置偏、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺乏的小微企業(yè)，這恰恰也反映了數(shù)字信用的普惠價(jià)值。大科技信貸的客戶多為普惠金融的服務(wù)對(duì)象，大多是從來沒有獲得過銀行貸款的“信用白戶”。大科技信貸不但可以為這些客戶提供貸款，而且讓它們擁有征信記錄，將來更容易從傳統(tǒng)銀行獲得貸款，即所謂的“溢出效應(yīng)”。數(shù)字技術(shù)使得信貸機(jī)構(gòu)更好地了解客戶，讓資質(zhì)好的客戶更容易獲得融資，也可能讓資質(zhì)不好的客戶更不容易獲得貸款。另外，大部分大科技信貸機(jī)構(gòu)也已經(jīng)不再完全依賴平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的數(shù)據(jù)，而是更多地利用包括稅收、社保、水電等公共數(shù)據(jù)。因此，數(shù)字信用始于大科技平臺(tái)，但已經(jīng)不再局限于此，關(guān)鍵是利用非傳統(tǒng)數(shù)據(jù)和數(shù)字技術(shù)識(shí)別經(jīng)濟(jì)主體的信用。

　　數(shù)字信用的應(yīng)用如何影響金融穩(wěn)定

　　數(shù)字信用的應(yīng)用并不改變金融的本質(zhì)，但確實(shí)會(huì)對(duì)金融的業(yè)務(wù)形態(tài)帶來一些變化。目前看來，最大的改變?cè)谟谠鰪?qiáng)金融服務(wù)的普惠性，而這應(yīng)該是有利于改善經(jīng)濟(jì)與金融的穩(wěn)健性。2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克與其合作者曾經(jīng)提出“金融加速器”的概念，他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資水平往往依賴于其資產(chǎn)負(fù)債表狀況：較高的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)凈值對(duì)于投資有直接或間接的正面影響。在銀行信貸中就存在“金融加速器”的抵押品渠道，資產(chǎn)價(jià)格越高，信貸條件越寬松，反之亦然。這實(shí)際上是一個(gè)金融不穩(wěn)定機(jī)制，在一些國家曾經(jīng)發(fā)生資產(chǎn)價(jià)格下跌引發(fā)金融危機(jī)的現(xiàn)象。數(shù)字信用以數(shù)據(jù)替代抵押，改變了這個(gè)作用機(jī)制。銀行的抵押貸款對(duì)于房?jī)r(jià)的變化有顯著、正向的反應(yīng)，但大科技信貸對(duì)于房?jī)r(jià)變化則沒有反應(yīng)。這意味著以數(shù)據(jù)替代抵押的數(shù)字信用削弱了“金融加速器”效應(yīng)，從而增強(qiáng)了金融體系的穩(wěn)定性。

　　國內(nèi)外的監(jiān)管者對(duì)大科技信貸的運(yùn)行機(jī)制有一個(gè)普遍的疑慮，即這套新型的依賴大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)方法的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型尚未經(jīng)受過經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)，一旦經(jīng)濟(jì)周期逆轉(zhuǎn)，這個(gè)模型的有效性是否會(huì)發(fā)生根本性的變化？這個(gè)問題確實(shí)值得做深入的學(xué)術(shù)研究，但從已有的經(jīng)驗(yàn)看，數(shù)字信用實(shí)踐的有效性可能更穩(wěn)定一些。經(jīng)濟(jì)周期逆轉(zhuǎn)會(huì)導(dǎo)致風(fēng)控模型的有效性下降，這點(diǎn)應(yīng)該不會(huì)有例外，銀行信用貸款是如此，抵押貸款也是如此，大科技信貸當(dāng)然也不會(huì)例外。但與傳統(tǒng)風(fēng)控模型相比，數(shù)字信用模型有兩個(gè)方面的特點(diǎn)：一是更多地依靠實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)和行為變量，承受經(jīng)濟(jì)周期沖擊的能力更強(qiáng)一些；二是具有更加頻繁的迭代過程，同時(shí)貸款期限往往也比較短。過去幾年我國遭遇了新冠病毒疫情沖擊，幾家新型互聯(lián)網(wǎng)銀行的不良貸款率在上升了幾個(gè)月之后，就開始回落。與傳統(tǒng)銀行的小微企業(yè)貸款比較，新型互聯(lián)網(wǎng)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化程度更輕一些、恢復(fù)時(shí)間也更快一些。

　　當(dāng)然，基于數(shù)字信用的大科技信貸也會(huì)帶來一些新的問題，值得監(jiān)管部門關(guān)注。其中一個(gè)無法回避的問題是數(shù)據(jù)治理。大數(shù)據(jù)是數(shù)字信用的基本元素，什么樣的數(shù)據(jù)可以利用？公共數(shù)據(jù)與企業(yè)數(shù)據(jù)應(yīng)該分別采取什么樣的治理方式？數(shù)據(jù)又怎樣共享與交易？另一個(gè)至關(guān)重要的問題是金融穩(wěn)定。大科技平臺(tái)為商業(yè)銀行提供助貸服務(wù)，有助于普惠型信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展，但助貸業(yè)務(wù)以及聯(lián)合貸款會(huì)不會(huì)引發(fā)新的道德風(fēng)險(xiǎn)問題甚至系統(tǒng)共振問題？如何在最大限度地發(fā)揮數(shù)字信用作用的同時(shí)不引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)因素？這些問題都值得持續(xù)的思考和不斷的嘗試。

　　數(shù)字信用擁有非常廣闊的應(yīng)用前景

　　數(shù)字信用在金融領(lǐng)域可以得到廣泛的應(yīng)用。目前數(shù)字信用的應(yīng)用主要集中在信貸領(lǐng)域，大科技信貸是最典型的業(yè)務(wù)案例，傳統(tǒng)商業(yè)銀行也在嘗試?yán)酶鞣N類型的非傳統(tǒng)數(shù)據(jù)做信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，這也是數(shù)字信用的應(yīng)用實(shí)踐。在信貸領(lǐng)域還有許多新的拓展空間，一個(gè)例子是在歐洲比較活躍的開放銀行，即銀行將數(shù)據(jù)開放給其他金融機(jī)構(gòu)做信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，而我國的主要做法是金融機(jī)構(gòu)利用非金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)做信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。我國各類銀行擁有非常豐富的金融數(shù)據(jù)，如果這些數(shù)據(jù)能夠開放，將對(duì)數(shù)字信貸產(chǎn)生非常大的助力。另一個(gè)拓展的方向是產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈數(shù)字信貸，過去的大科技信貸基本上都是依托消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)形成的，信用分析所依據(jù)的主要是零售邏輯。隨著產(chǎn)業(yè)鏈、物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，可能會(huì)形成一批新的數(shù)字信用業(yè)務(wù)模式。

　　在保險(xiǎn)領(lǐng)域，數(shù)字信用也有很好的應(yīng)用場(chǎng)景。與銀行業(yè)一樣，保險(xiǎn)業(yè)也需要管理負(fù)債與資產(chǎn)，而信息不對(duì)稱是一個(gè)重要障礙。在保險(xiǎn)合同簽署以前，主要防范“逆向選擇”問題，在合同簽署之后則要防范道德風(fēng)險(xiǎn)問題。數(shù)字信用可以幫助保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)識(shí)別保險(xiǎn)消費(fèi)者的信用狀況、匹配適當(dāng)?shù)谋ｋU(xiǎn)產(chǎn)品并防止欺詐行為。數(shù)字信用在保險(xiǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用不僅能夠減少銷售與管理的人工與其他成本，還可以更好地了解消費(fèi)者的能力與需求，從而提升消費(fèi)者的福利、改善保險(xiǎn)公司的收益。

　　在投資領(lǐng)域，數(shù)字信用不僅可以幫助改善理財(cái)服務(wù)，還能夠支持“專精特新”等創(chuàng)新型中小企業(yè)通過直接融資渠道甚至到資本市場(chǎng)融資。我國金融體系中存在嚴(yán)重的投資難問題，老百姓有很多儲(chǔ)蓄，但財(cái)富管理尚有很大的改進(jìn)空間。如果利用數(shù)字信用方法做客戶認(rèn)證（KYC），可以較好地了解投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，同時(shí)做相應(yīng)的投資資產(chǎn)配置，這樣就有可能為廣大的老百姓，特別是中產(chǎn)階層提供數(shù)字化的私人銀行服務(wù)。同樣，數(shù)字信用方法也可以助力創(chuàng)新型企業(yè)獲得直接融資。創(chuàng)新企業(yè)雖然有很好的發(fā)展前景，但缺乏資產(chǎn)、缺乏數(shù)據(jù)、缺乏收益，不確定性也非常大，這些企業(yè)到資本市場(chǎng)融資，其門檻其實(shí)高于到銀行貸款。數(shù)字信用可以幫助解決部分信息不對(duì)稱的問題，如果可以將數(shù)字信用的做法運(yùn)用到直接融資領(lǐng)域，像形成信用分析報(bào)告一樣形成投資分析報(bào)告，就可以讓“合格投資者”更好地了解“專精特新”企業(yè)。

　　內(nèi)容來源：中國金融雜志

　　(本文作者介紹：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院、中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授)