自去年11月證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿首次提出“中國(guó)特色估值體系”以來(lái)，受到社會(huì)各界廣泛關(guān)注，并引發(fā)市場(chǎng)各方熱議。新浪財(cái)經(jīng)舉辦“建言中國(guó)特色估值體系”征文活動(dòng)，特邀專家學(xué)者、券商、基金、私募等人士，進(jìn)行精彩大討論。（投稿郵箱：finance_biz@sina.com）

　　如何看待中國(guó)特色估值體系下的電力資產(chǎn)？

　　作者：天風(fēng)證券公用環(huán)保首席分析師郭麗麗

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，資本市場(chǎng)也將面臨估值切換，建設(shè)中國(guó)特色估值體系成為建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的重要支點(diǎn)，如何尋找更有價(jià)值空間的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成為市場(chǎng)廣泛關(guān)注的問(wèn)題。本周我們將延續(xù)上周對(duì)中國(guó)特色估值體系下電力板塊走勢(shì)的討論，對(duì)電力資產(chǎn)的合理價(jià)值進(jìn)行深入解讀。

　　核心觀點(diǎn)

　　電力行業(yè)屬性：更具“中國(guó)特色”的行政許可類資產(chǎn)

　　電力行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要的基礎(chǔ)行業(yè)，在我國(guó)實(shí)行行政許可制，準(zhǔn)入門檻較高，在此情況下，板塊內(nèi)公司以央國(guó)企為主。根據(jù)申萬(wàn)電力行業(yè)數(shù)據(jù)，目前中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)在A股電力行業(yè)中占比加起來(lái)超過(guò)七成；分類型來(lái)看，火電、水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電、核電上市企業(yè)中央國(guó)企占比分別為90%、90%、91%、25%、100%，可以看出，各類電力資產(chǎn)中核電準(zhǔn)入門檻最高，風(fēng)電、火電、水電其次，光伏發(fā)電準(zhǔn)入門檻相對(duì)較低。其中核電目前國(guó)內(nèi)僅中核集團(tuán)、中廣核集團(tuán)、國(guó)家電投集團(tuán)和華能集團(tuán)四家企業(yè)擁有牌照，從在運(yùn)裝機(jī)容量來(lái)看，截至2022H1年，核電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)CR2高達(dá)95%。

　　中國(guó)特色估值體系有望給予國(guó)有“基石型”資產(chǎn)更準(zhǔn)確的估值

　　我們將A股上市央國(guó)企、民企的估值分別與市場(chǎng)整體估值水平進(jìn)行比較，可以看出，上市的央國(guó)企的估值水平明顯低于全市場(chǎng)平均估值，更是大幅低于上市民企的估值。就電力板塊來(lái)看，我們將發(fā)電能源資產(chǎn)在一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格水平進(jìn)行對(duì)比，以水電資產(chǎn)為例，其資產(chǎn)在一級(jí)市場(chǎng)PB達(dá)到3.67倍，而截至2022年3月17日，長(zhǎng)江電力、華能水電、川投能源在二級(jí)市場(chǎng)的PB分別為2.74、2.41、1.88倍，明顯低于一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格水平。在中國(guó)特色估值體系下，電力資產(chǎn)有望迎來(lái)價(jià)值重估。

　　回報(bào)率穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)愈受市場(chǎng)青睞，核電資產(chǎn)估值有望修復(fù)

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，相比行業(yè)環(huán)境復(fù)雜多變、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不明朗的企業(yè)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與發(fā)展確定性更強(qiáng)的企業(yè)估值有望得到提升。就電力板塊來(lái)看，水電與核電資產(chǎn)盈利較優(yōu)且穩(wěn)定性更強(qiáng)，均屬于現(xiàn)金流穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，但后者資產(chǎn)價(jià)值被明顯低估，截至2023年3月17日，萬(wàn)得火電、核電、綠電和水電指數(shù)的PB（LF）估值分別為1.51x，1.84x，2.14x和2.18x，因此我們認(rèn)為，在中國(guó)特色估值體系下，核電資產(chǎn)估值水平有望得到修復(fù)。

　　投資建議：電力行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，其板塊內(nèi)公司以央國(guó)企為主，電站建設(shè)及運(yùn)營(yíng)實(shí)行行政許可制，準(zhǔn)入門檻較高。在中國(guó)特色估值體系下，此類國(guó)有“基石型”資產(chǎn)估值水平有望得到修復(fù)。同時(shí)，在高質(zhì)量發(fā)展的基調(diào)下，回報(bào)率穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)愈發(fā)受到市場(chǎng)青睞，而對(duì)比各類型電力資產(chǎn)，水電與核電的盈利穩(wěn)定性尤為突出，但從估值水平來(lái)看，核電資產(chǎn)價(jià)值存在明顯低估，其估值有望得到提升。

　　具體標(biāo)的方面，核電公司建議關(guān)注【中國(guó)核電】【中國(guó)廣核】；水電公司建議關(guān)注【長(zhǎng)江電力】【華能水電】【川投能源】；火電公司建議關(guān)注【華能國(guó)際】【華潤(rùn)電力】【華電國(guó)際】【國(guó)電電力】；新能源發(fā)電公司建議關(guān)注【三峽能源】【龍?jiān)措娏?/a>】【金開新能】。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，用電需求不及預(yù)期，電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，核電機(jī)組核準(zhǔn)進(jìn)程不及預(yù)期等

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