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白酒多事之秋，板塊大跌4%！強監管+中紀委點名+消費稅風聲又起！震蕩中的白酒股還能買嗎？
原標題 食品飲料|板塊回調中關注安全邊際+優質標的
來源 中信證券研究
作者 薛緣 顧訓丁 蔣祎
食品飲料投資需要將安全邊際放在首要位置考慮；同時關注下跌中部分優質標的重新獲得彈性空間。1）白酒板塊，最為看好貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖，建議堅定配置并逐步加倉，關注水井坊、舍得酒業（維權）等次高端品牌。2）啤酒板塊，推薦華潤啤酒。3）食品板塊，首推絕味食品，推薦蒙牛，偏左側位置提示桃李面包、傳統調味品、鹽津鋪子。
本周食品板塊跌幅最大，細分板塊下跌原因不同、主要是政策擔憂或業績壓力。
8月16日-8月20日食品飲料板塊下跌9.73%、跌幅第一，其中白酒（-11.03%）、啤酒（-9.16%）、調味品（-9.05%）為跌幅前三的細分行業。究其原因，我們認為主要為兩個方面：
1）政策擔憂，①白酒，近期有關部門召開了白酒市場秩序監管座談會，雖會議內容并未涉及打壓整個白酒行業，但亦再度引發市場對于行業未來可能出現的不利政策的擔憂。②奶粉，在新生兒人數下降背景下，市場對于政府可能出臺奶粉政策進而影響企業定價和盈利能力的擔憂不斷上升。
2）業績壓力，本周多家食品飲料公司發布中報業績，個股業績不及預期引發景氣擔憂。①調味品行業，千禾業績不及預期，主要是成本壓力疊加營銷投放所致。上半年多重因素致調味品行業經營承壓，我們認為下半年需求環比望有所改善，但在高庫存下改善幅度仍需觀察。②啤酒，重慶啤酒高估值下市場對中報預期過高，在成本上行&費用投放增加背景下，Q2表現較市場預期偏低，本周領跌啤酒板塊。我們認為下半年基數因素影響下重啤Q3銷量料將較為亮眼，但成本壓力及渠道拓展升級下，全年凈利潤情況需持續跟蹤。
白酒：政策擔憂擾動拖累板塊表現，堅定看好龍頭公司長期投資價值。
我們認為，白酒市場秩序監管座談會主要是收集和交流意見，以維護行業長期健康&景氣。當下，白酒板塊短期表現或將更多受到投資情緒、風格偏好、資金配置等因素的影響，雖然市場脆弱情緒和對政策擔憂仍有持續蔓延的可能性。從基本面角度，白酒行業基本面和景氣度并未發生重大變化，白酒優質龍頭已處于合理估值中樞偏下水平（茅臺/五糧液對應2022年PE估值分別為33X/28X），因此在考慮安全邊際和彈性的基礎上，首推貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒，關注水井坊、舍得酒業等次高端白酒。
白酒近期跟蹤：渠道旺季回款備貨階段，部分酒企旺季有望完成全年任務。
貴州茅臺：散/箱茅批價3100/3800元左右，周末批價有所回落，渠道層面亦有對市場秩序相關政策的擔憂。
五糧液：批價維持在980-1000元，普五和經典五糧液均在積極旺季備貨中。
瀘州老窖：國窖1573批價910-930元、較為平穩，截止7月全年銷售任務（公司財年）完成80%左右、8月中旬完成85%左右，預計中秋前基本完成全年任務，河南市場整體節奏略慢、目前不到80%。
舍得酒業：預計8月上旬回款3億以上，1-8月累計回款接近40億元；近期河南市場受到強降雨和疫情影響，局部地區完成全年任務有一定壓力。
啤酒：中報高端化趨勢明顯，下半年高成本壓力下或迎提價。
本周，華潤、重啤、燕京等公司發布中報，各龍頭高端化節奏清晰，2021H1噸價分別提升7.5%/4.7%/ 14.3%，SuperX/烏蘇/U8等主要產品實現極為強勁的增長，結構升級趨勢良好。展望下半年，我們認為受7&8月連續臺風及疫情帶來的影響，整體銷量承壓。同時，隨著包材、鋁等包裝物品價格提升，行業將逐步迎來較大的成本壓力。在銷量和成本壓力下，一方面，各公司將繼續推動產品結構升級，推升噸價對沖成本壓力；另一方面，望迎來提價：①青島啤酒已提升山東地區純生產品價格，此前陸續提升經典、純生價格，②華潤啤酒業績發布會表示將對其部分大單品進行包裝&價格調整，③重慶啤酒業績發布會表示未來將分地區分產品逐步推動價格提升。綜合考慮估值和高端化確定性，推薦華潤啤酒。
千味央廚：千滋百味，不忘廚心。
千味央廚已拿到證監會批文并于本周更新招股書，上市時間漸進。公司作為國內速凍面米制品餐飲渠道龍頭，已經開拓出眾多優質連鎖餐飲企業客戶，積累了豐富的餐飲渠道經驗及供應資質，并能精準洞察及把握餐飲企業需求，疊加突出的新品開發能力，持續實現快速成長。在未來餐飲標準化趨勢下，看好公司不斷精益優化，把握速凍食品餐飲渠道發展紅利，實現持續成長。
安井食品：
公司非公開發行聘請的律師事務所被立案調查，受此影響該所服務的其它IPO、再融資項目都收到“中止審核”通知。安井食品本次非公開發行與律師事務所被立案調查事項無直接關系，目前公司審查準備工作基本恢復，預計對項目推進進度影響十分有限。2021Q2商超渠道表現導致公司業績端壓力，根據我們跟蹤7-8月公司商超銷售環比持續改善，已經恢復正增長狀態。同時公司推進萬家燈火項目，提升品牌形象，全年公司繼續沖擊鎖鮮裝經營目標。成本方面，公司魚漿儲備充足、禽類價格可控、牛肉用量較少，整體成本壓力有限。
下周港股公司業績會：
現代牧業（24日9：30），中國食品（24日17：30），周黑鴨（25日9：30），蒙牛乳業（26日9：30），農夫山泉（26日10：30中文場），達利食品（27日16：30）。
風險因素：
疫情管控不及預期；消費需求不及預期；食品安全問題。
責任編輯：王涵
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