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　　來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

　　中國(guó)基金報(bào)記者 曹雯璟 閆晶瀅 莫琳

　　隨著公募費(fèi)率改革持續(xù)推進(jìn)，傳統(tǒng)的“以研究換傭金”模式在新的監(jiān)管環(huán)境下面臨壓力，迫使券商研究所尋找新的盈利點(diǎn)和業(yè)務(wù)模式。面對(duì)生存壓力和競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的環(huán)境，不少券商研究所積極行動(dòng)起來(lái)，以改革創(chuàng)新推進(jìn)轉(zhuǎn)型，并持續(xù)探索多元化服務(wù)模式，開(kāi)拓更多收入來(lái)源。

　　那么，面對(duì)外部壓力和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，券商研究所從哪些方面修煉內(nèi)功？又如何在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)突圍，打造品牌影響力？未來(lái)，券商研究所改革轉(zhuǎn)型的方向還有哪些？還會(huì)面臨哪些新挑戰(zhàn)和困難？對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了六位券商研究所所長(zhǎng)，就行業(yè)大變局下，券商研究所“新打法”進(jìn)行探討。    

　　申萬(wàn)宏源證券執(zhí)委會(huì)成員、申萬(wàn)宏源研究總經(jīng)理周海晨（金麒麟分析師）：長(zhǎng)期來(lái)看，建體系、強(qiáng)隊(duì)伍、樹(shù)品牌的機(jī)構(gòu)會(huì)獲得更多的發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)也要注意到金融業(yè)的功能性定位以及人工智能的快速發(fā)展，對(duì)傳統(tǒng)研究模式提出了更高要求，要積極擁抱新趨勢(shì)，做好前瞻性布局。   

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng) 荀玉根：研究所通過(guò)深化改革創(chuàng)新，認(rèn)真貫徹落實(shí)以投資者為本的重要理念，不斷提高專業(yè)服務(wù)水準(zhǔn)，堅(jiān)定做好高質(zhì)量上市公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者和新質(zhì)生產(chǎn)力的助推者，積極創(chuàng)新、主動(dòng)作為，持之以恒為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量。    

　　中信建投證券研究所所長(zhǎng)兼國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人 武超則（金麒麟分析師）：過(guò)去幾年賣方人員流動(dòng)性較高，總體上看是行業(yè)正常現(xiàn)象。在券商牌照同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)下，降費(fèi)和行業(yè)集中是必然趨勢(shì)，但不意味著研究?jī)r(jià)值趨弱，反而在前瞻性的戰(zhàn)略研究、全球化的資產(chǎn)配置研究、前沿新技術(shù)革命、產(chǎn)業(yè)鏈深度研究等方面需求更為急迫。    

　　華安證券研究總監(jiān)、研究所所長(zhǎng) 尹沿技：目前證券研究業(yè)務(wù)“供大于求”，行業(yè)在相當(dāng)一段時(shí)間之內(nèi)還會(huì)面臨市場(chǎng)出清的情況；此外，行業(yè)高質(zhì)量的研究產(chǎn)品還是較為稀缺，各家必須要加大力度提升專業(yè)研究水平，減少無(wú)效或過(guò)度的研究服務(wù)。    

　　國(guó)金證券研究所所長(zhǎng) 蘇晨：未來(lái)幾年是賣方研究所格局持續(xù)變化的幾年，市場(chǎng)將對(duì)研究所的研究深度、研究格局、產(chǎn)業(yè)鏈研究聯(lián)動(dòng)、研究前瞻性提出更高要求，研究所最重要的任務(wù)是培養(yǎng)人才、引進(jìn)人才，完成研究業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)升級(jí)，打造賣方分析師的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。    

　　華金證券研究所所長(zhǎng) 孫遠(yuǎn)峰：券商研究所的發(fā)展模式逐漸從向買方提供研究服務(wù)獲得分配傭金轉(zhuǎn)向“更高質(zhì)量”的綜合研究。新形勢(shì)下，有實(shí)力的分析師及構(gòu)建良性發(fā)展機(jī)制的研究機(jī)構(gòu)正在迎來(lái)最好的時(shí)代。

　　研究業(yè)務(wù)“破界”

　　回歸研究本源

　　中國(guó)基金報(bào)：為應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的生存壓力，多家券商研究所從去年就開(kāi)始推進(jìn)改革轉(zhuǎn)型。貴所是否有改革創(chuàng)新推進(jìn)轉(zhuǎn)型？一些打法是否發(fā)生變化？具體體現(xiàn)在哪些方面？

　　周海晨：申萬(wàn)宏源研究積極推進(jìn)“研究+投資+投行”的競(jìng)爭(zhēng)策略。為公司綜合金融業(yè)務(wù)發(fā)展提供研究支持與業(yè)務(wù)引流，推進(jìn)研究?jī)r(jià)值轉(zhuǎn)化。同時(shí)，從投資、投行及其它業(yè)務(wù)條線的實(shí)際需求出發(fā)，不斷完善研究體系和研究布局，充分發(fā)揮公司綜合金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)在服務(wù)科技創(chuàng)新、專精特新、軍工裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展上形成了良好的協(xié)同效應(yīng)，在不斷提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)能力的同時(shí)也開(kāi)創(chuàng)了綜合金融服務(wù)的新模式。

　　另一方面，根據(jù)不同類客戶的研究需求，形成以投資研究、產(chǎn)業(yè)研究、政策研究為核心的一體化研究體系，擴(kuò)大研究服務(wù)覆蓋面，增加專業(yè)化、體系化的研究服務(wù)供給。投研方面，以二級(jí)市場(chǎng)股票為研究對(duì)象，重點(diǎn)聚焦行業(yè)和公司中短期的投資價(jià)值研究，服務(wù)公募基金、私募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者。

　　產(chǎn)研方面，正式成立了產(chǎn)業(yè)研究院，定位“公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展智庫(kù)及大投行（含股權(quán)投資）業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略支持平臺(tái)”，以服務(wù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和公司大投行業(yè)務(wù)等為研究導(dǎo)向，開(kāi)展高起點(diǎn)、更前瞻、更深入、更完善的產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期研究。

　　政研方面，組建了專門的政策研究室，專注對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略、區(qū)域經(jīng)濟(jì)及金融資本市場(chǎng)政策進(jìn)行研究，持續(xù)提升對(duì)中央決策部門的影響力、對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的服務(wù)力，近三年來(lái)累計(jì)向決策部門上報(bào)意見(jiàn)建議近100篇，有20多篇建議獲得重要領(lǐng)導(dǎo)批示。

　　荀玉根：今年3月下旬，海通證券研究所正式發(fā)布新的研究體系。新的研究體系緊跟國(guó)家戰(zhàn)略、緊扣資本市場(chǎng)發(fā)展、緊貼上海乃至長(zhǎng)三角發(fā)展和公司發(fā)展戰(zhàn)略，以“投研、產(chǎn)研、政研”的研究業(yè)務(wù)體系為基礎(chǔ)，通過(guò)研究的鏈條化、國(guó)際化、立體化提升研究質(zhì)量。過(guò)往券商的研究主要集中在投研，現(xiàn)在我們要不斷從投研延伸到產(chǎn)業(yè)研究和政策研究。

　　此外，還將加快研究國(guó)際化改革，以全球視角開(kāi)展研究；加快研究立體化改革，加大與公司投行、PE直投、期貨等部門的合作力度。

　　海通研究所將加快完善六大體系，即：完善管理體系，提高工作質(zhì)效；加快完善人才體系，夯實(shí)人才儲(chǔ)備；加快完善考核體系，全面挖掘人才潛能；加快完善合規(guī)體系，鞏固研究發(fā)展基礎(chǔ)；加快完善信息化體系，提高研究工作效率；加快完善研究產(chǎn)品體系，不斷擴(kuò)大影響力。

　　武超則：一是夯實(shí)研究基礎(chǔ)。加大對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投研服務(wù)，加強(qiáng)對(duì)數(shù)字化、人工智能、高端制造和ESG等領(lǐng)域的研究。    

　　二是加強(qiáng)機(jī)構(gòu)服務(wù)內(nèi)部業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)和非傭金收入。研究所將成立專門的私募團(tuán)隊(duì)和企業(yè)客戶團(tuán)隊(duì)，充分發(fā)揮投研資源優(yōu)勢(shì)，加大相關(guān)客戶的服務(wù)力度，爭(zhēng)取更多收入，并與公司內(nèi)部其他部門一同，大力發(fā)掘相關(guān)客戶在衍生品、兩融、托管等方面的非研創(chuàng)收潛力。在股權(quán)激勵(lì)、股東減持以及融資等具體業(yè)務(wù)方面為相關(guān)兄弟部門帶來(lái)增量收入的同時(shí)提高客戶服務(wù)深度。從單純研究銷售逐步轉(zhuǎn)化為全產(chǎn)品機(jī)構(gòu)銷售，加強(qiáng)組合業(yè)務(wù)場(chǎng)景、業(yè)務(wù)模式打造，全面提升非傭金業(yè)務(wù)收入及占比。

　　三深化研究境內(nèi)外一體化整合，全面構(gòu)建國(guó)際化研究能力。目前我們研究發(fā)展部共有SFC4號(hào)牌持牌分析師35人，基本覆蓋了全行業(yè)。每年我們有一半的雙語(yǔ)研究報(bào)告作為內(nèi)地和香港兩地同時(shí)發(fā)布，在標(biāo)的覆蓋方面我們也基本完成了A股、港股、美股的主流標(biāo)的覆蓋。另外，在金融雙向開(kāi)放大背景下，積極踐行金融服務(wù)實(shí)體理念，我們也將根據(jù)客戶需求組織海外產(chǎn)業(yè)鏈特色調(diào)研等活動(dòng)，打造中信建投研究國(guó)際化品牌。

　　四是科技賦能。繼續(xù)加強(qiáng)金融科技投入，全面推進(jìn)智研、智數(shù)、智問(wèn)三大系統(tǒng)建設(shè)：通過(guò)智研系統(tǒng)提升研究員基礎(chǔ)工作效率；通過(guò)智數(shù)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)歸集和共享，降低成本，也為公司留存更多數(shù)據(jù)資產(chǎn)，通過(guò)智問(wèn)系統(tǒng)建設(shè)，助力集團(tuán)大模型工作。

　　五是提升合規(guī)管理水平。通過(guò)科技手段提升合規(guī)管理的信息化合規(guī)人員，根據(jù)監(jiān)管要求及時(shí)修訂增補(bǔ)管理制度，以提升研究業(yè)務(wù)合規(guī)管理水平、為業(yè)務(wù)發(fā)展保駕護(hù)航。

　　尹沿技：開(kāi)源節(jié)流。1）收縮一些不必要的開(kāi)支和減少無(wú)序的人員擴(kuò)張；2）銷售渠道多元化，除了傳統(tǒng)的公募分用市場(chǎng)，會(huì)更加注重私募等機(jī)構(gòu)客戶，并且會(huì)加大對(duì)企業(yè)客戶的開(kāi)拓力度；3）更加“向內(nèi)看”，即除了繼續(xù)注重對(duì)外賣方研究服務(wù)之外，會(huì)更多在公司內(nèi)部尋求與其他業(yè)務(wù)協(xié)同的機(jī)會(huì)。    

　　蘇晨：1）進(jìn)一步加強(qiáng)人才的培養(yǎng)體系，提高分析師的投研能力，為市場(chǎng)提供更為優(yōu)質(zhì)的研究成果。2）大力引進(jìn)人才，后續(xù)幾年將進(jìn)一步大力引入市場(chǎng)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)。3）通過(guò)聯(lián)合研究、數(shù)字化研究和前瞻研究，與投行等其他部門協(xié)同作戰(zhàn)，打造研究所研究風(fēng)格特色，重點(diǎn)培養(yǎng)一批核心研究團(tuán)隊(duì)，提升研究銳度，打造研究團(tuán)隊(duì)的影響力和定價(jià)權(quán)。4）持續(xù)開(kāi)拓客戶，提高研究市占率。研究團(tuán)隊(duì)持續(xù)壯大為銷售體系提供了切實(shí)的研究?jī)?nèi)容輸出保障，持續(xù)提升市場(chǎng)傭金市占率，有效對(duì)沖公募基金降費(fèi)的負(fù)面影響。

　　孫遠(yuǎn)峰：中小券商研究所著重配置研究力量于總量、半導(dǎo)體電子產(chǎn)業(yè)鏈、新能源智能制造、醫(yī)藥生物等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域，強(qiáng)化研究框架，迅速形成差異化研究特色品牌。此外，中小券商業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式的市場(chǎng)化、靈活度優(yōu)勢(shì)如果發(fā)揮得當(dāng)，對(duì)于研究業(yè)務(wù)本身的專業(yè)性打造具有可持續(xù)的保障和促進(jìn)作用。

　　“外引內(nèi)培“推進(jìn)人才梯隊(duì)建設(shè)

　　中國(guó)基金報(bào)：明星分析師以及各行業(yè)的首席，往往是券商研究所至關(guān)重要的業(yè)務(wù)骨干和核心力量。貴所在吸納人才和研究梯隊(duì)建設(shè)方面，有哪些考量和心得？

　　武超則：中信建投證券研究所近年來(lái)一直注重人才梯隊(duì)建設(shè)，不僅從外部引進(jìn)了優(yōu)秀的分析師，同時(shí)還重視內(nèi)部培養(yǎng)。

　　從2018年到現(xiàn)在，我們引入知名分析師的節(jié)奏比較快，已將多位明星分析師招入麾下，如策略首席陳果、宏觀首席周君芝等，基本每個(gè)賽道上都已經(jīng)有了市場(chǎng)頭部的知名領(lǐng)軍人物在帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)。同時(shí)也吸收了大量的非金融專業(yè)的專家型人才，目前研究團(tuán)隊(duì)中已有過(guò)半的研究員具有深厚的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)背景。

　　另一方面，公司也在不斷加強(qiáng)自主培養(yǎng)新生代力量。目前軍工首席黎韜揚(yáng)（金麒麟分析師）、人工智能首席于芳博等均是中信建投證券內(nèi)部培養(yǎng)。穩(wěn)定的人才梯隊(duì)才能給公司研究帶來(lái)持續(xù)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。

　　周海晨：在吸納人才方面，申萬(wàn)圍繞重點(diǎn)領(lǐng)域完善研究人員配置，打造具有競(jìng)爭(zhēng)力的研究團(tuán)隊(duì)。在人才培養(yǎng)和梯隊(duì)建設(shè)方面，研究所秉持著“培育百年團(tuán)隊(duì)、拓展人才價(jià)值”的理念，建成一套全周期的人才培養(yǎng)體系，配套的人才發(fā)展保障制度以及能上能下的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，夯實(shí)團(tuán)隊(duì)可持續(xù)發(fā)展根基。

　　同時(shí)，研究所不斷探索和迭代投研方法論體系，并形成體系化的培訓(xùn)課程框架，建立了涵蓋新員工、中生代員工和骨干員工不同發(fā)展階段的培養(yǎng)項(xiàng)目，為儲(chǔ)備和培養(yǎng)人才發(fā)揮了重要的作用。

　　荀玉根：加快完善人才體系，夯實(shí)人才儲(chǔ)備。探索具有海通研究特色的全路徑、階梯式人才培養(yǎng)機(jī)制，充實(shí)人才“蓄水池”，助力更多具有創(chuàng)新意識(shí)的人才快速成長(zhǎng)。海通研究所已經(jīng)推出面向研究所全體員工、集團(tuán)員工以及客戶的系列培訓(xùn)會(huì)——“海研之道”，由研究所首席分析師主講，分享自己研究領(lǐng)域的真知灼見(jiàn)、研究心得和成長(zhǎng)經(jīng)歷，并邀請(qǐng)公司內(nèi)外部專家就職業(yè)發(fā)展規(guī)劃、財(cái)務(wù)估值模型等方面做專題培訓(xùn)。    

　　加快完善考核體系，全面挖掘人才潛能。發(fā)揮考核的指揮棒作用，建立有利于集團(tuán)化作戰(zhàn)的考核和MD職級(jí)體系，發(fā)揮“干部能上能下、員工能進(jìn)能出、工資能升能降”的三能機(jī)制，突出業(yè)績(jī)考核，關(guān)注能力素質(zhì)考核，重視黨建考核，通過(guò)績(jī)效考核，強(qiáng)化正向激勵(lì)和負(fù)向約束。

　　蘇晨：我們認(rèn)為未來(lái)幾年是賣方研究所格局持續(xù)變化的幾年，市場(chǎng)將對(duì)研究所的研究深度、研究格局、產(chǎn)業(yè)鏈研究聯(lián)動(dòng)、研究前瞻性提出更高要求。國(guó)金研究所最重要的任務(wù)是培養(yǎng)人才、引進(jìn)人才，完成研究業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)升級(jí)，打造賣方分析師的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。

　　在培養(yǎng)人才方面，研究所通過(guò)新人培訓(xùn)、外部專家培訓(xùn)、內(nèi)部研討會(huì)、讀書(shū)會(huì)等多種形式的活動(dòng)開(kāi)展，提高分析師的投研能力，為市場(chǎng)提供更為優(yōu)質(zhì)的研究成果。

　　在引進(jìn)人才方面，“3.0”改革以來(lái)，引入10個(gè)以上成熟團(tuán)隊(duì)，研究團(tuán)隊(duì)在市場(chǎng)關(guān)注的中長(zhǎng)期核心方向進(jìn)行了重點(diǎn)配置。 不過(guò)，相比于著力打造“明星”分析師，我們更傾向于練好研究團(tuán)隊(duì)的“內(nèi)功”，打造“明星團(tuán)隊(duì)”，在跨團(tuán)隊(duì)聯(lián)合打造影響力、新人成長(zhǎng)方面傾注更多資源。

　　尹沿技：我們?cè)诮ㄋ蹙鸵恢眻?jiān)持”外引內(nèi)培“的原則，并且重在自身培養(yǎng)。目前，我們已經(jīng)發(fā)展進(jìn)入相對(duì)成熟階段，更多的還是依靠?jī)?nèi)部培養(yǎng)和提拔。人員建設(shè)方面，我們認(rèn)為文化建設(shè)非常重要，例如我們始終堅(jiān)持有所為有所不為、堅(jiān)持做深入的產(chǎn)業(yè)研究、更看重長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展等理念，培養(yǎng)和聚攏了一大批有著相同理念的優(yōu)秀分析師與銷售隊(duì)伍。    

　　多管齊下

　　打造品牌影響力

　　中國(guó)基金報(bào)：費(fèi)率改革之下，對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，如何在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)突圍，打造品牌影響力？

　　周海晨：證券研究機(jī)構(gòu)要以研究體系為基礎(chǔ)，不斷提升對(duì)各類資產(chǎn)或要素，尤其是新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)的估值定價(jià)能力。要不斷提升證券研究咨詢的品牌力。加深對(duì)細(xì)分產(chǎn)業(yè)的專業(yè)理解，提升對(duì)行業(yè)前景的判斷能力，圍繞科技研發(fā)規(guī)律、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、境內(nèi)外可比公司情況、產(chǎn)業(yè)上下游狀況、公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)、公司商業(yè)模式、核心研發(fā)人員等不同因素加大對(duì)上市公司的基本面研究。專業(yè)有深度地研究才能創(chuàng)造價(jià)值。

　　積極推進(jìn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)。申萬(wàn)宏源研究持續(xù)完善在行業(yè)指數(shù)和行業(yè)分類上的標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)。在指數(shù)體系方面，先后推出了碳中和、專精特新、高端制造等指數(shù)，致力提供投資參考與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，具有重大的市場(chǎng)引導(dǎo)意義。

　　最后挖掘比較優(yōu)勢(shì)并形成特色。證券研究機(jī)構(gòu)要基于自身股東特點(diǎn)、人才儲(chǔ)備、地域優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)特色，根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)形成差異化發(fā)展方向。如專注于某個(gè)行業(yè)領(lǐng)域或某項(xiàng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，培養(yǎng)在這些領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。或者深耕本地資源，與區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)加強(qiáng)合作，協(xié)助地方市場(chǎng)服務(wù)專精特新專板，強(qiáng)化對(duì)專精特新企業(yè)的研究支持。部分券商固收類業(yè)務(wù)存在優(yōu)勢(shì)，可強(qiáng)化研究部門與該部門的協(xié)同，形成業(yè)務(wù)特色。    

　　荀玉根：根據(jù)各類型投資者的不同需要，我們研究產(chǎn)品覆蓋了宏觀、策略、行業(yè)與公司、金工、固收、基金評(píng)價(jià)、政研、產(chǎn)研、區(qū)域經(jīng)濟(jì)等眾多研究領(lǐng)域，提供了內(nèi)容豐富、專業(yè)水平高的研究產(chǎn)品，穿透各條線研究壁壘，發(fā)揮集團(tuán)化研究戰(zhàn)斗力，持續(xù)提升“投研、產(chǎn)研、政研”的綜合研究能力。

　　武超則：一是提升研究質(zhì)量。通過(guò)高質(zhì)量的研究成果，贏得市場(chǎng)的認(rèn)可和信任。二是加強(qiáng)內(nèi)部服務(wù)。進(jìn)一步發(fā)揮對(duì)內(nèi)服務(wù)，為公司內(nèi)部的投資銀行、資產(chǎn)管理、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等部門提供強(qiáng)有力的研究支持，增強(qiáng)內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建多元化業(yè)務(wù)模式，探索“投行+投研+投資”的三投聯(lián)動(dòng)模式，提升整體業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。三是拓展非公募基金客戶服務(wù)。加大對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、QFII、RQFII、私募基金等的服務(wù)力度，拓寬收入來(lái)源。四、強(qiáng)化合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管理。確保業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運(yùn)行，為品牌建設(shè)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　尹沿技：1）打通與公司內(nèi)部各業(yè)務(wù)線的協(xié)同機(jī)制，從制度和機(jī)制上保障和激勵(lì)協(xié)同順利進(jìn)行；2）發(fā)揮各家券商的優(yōu)勢(shì)，例如對(duì)內(nèi)服務(wù)和協(xié)同方面，華安證券將充分發(fā)揮長(zhǎng)三角區(qū)域一體化的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮安徽尤其是合肥在新興產(chǎn)業(yè)布局方面的優(yōu)勢(shì)。

　　蘇晨：核心是研究產(chǎn)品質(zhì)量，建立從總量到行業(yè)、從數(shù)據(jù)支持到產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、從產(chǎn)業(yè)鏈視角研究到全球行業(yè)比較研究，立體式推出研究成果，重點(diǎn)打造一些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的定價(jià)權(quán)。

　　賣方研究“同質(zhì)化”問(wèn)題仍存

　　進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)白熱化階段

　　中國(guó)基金報(bào)：在新形勢(shì)下，分倉(cāng)傭金“蛋糕”縮小會(huì)加劇券商研究所“內(nèi)卷”。未來(lái)券商研究所還會(huì)面臨哪些新挑戰(zhàn)和困難？應(yīng)采取怎樣的應(yīng)對(duì)之道？

　　武超則：隨著機(jī)構(gòu)客戶的持續(xù)擴(kuò)容，賣方研究的服務(wù)壓力越來(lái)越大。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的服務(wù)，已經(jīng)不再是單純的研究服務(wù)。券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)正圍繞管理人的需求迅速迭代變化，服務(wù)對(duì)象從過(guò)去服務(wù)公募基金為主，向服務(wù)公募、私募、理財(cái)子公司等眾多專業(yè)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變；服務(wù)模式從單純的研究銷售，向研究、托管、兩融、衍生品、投行配售等綜合服務(wù)轉(zhuǎn)變。

　　另外，聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)需要密切關(guān)注。近年來(lái)證監(jiān)局針對(duì)券商研究領(lǐng)域密集采取行政監(jiān)管措施，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)需持續(xù)關(guān)注聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。在監(jiān)管部門“零容忍”基調(diào)下，高質(zhì)量、合規(guī)的研報(bào)是券商研究所展業(yè)的基礎(chǔ)，更是研究所打造差異化研究平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　周海晨：短期內(nèi)，研究所的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)進(jìn)一步加劇。當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)賣方分析師人數(shù)屢創(chuàng)新高，不論是頭部機(jī)構(gòu)還是新興的研究所都在擴(kuò)容，從業(yè)人數(shù)的增長(zhǎng)也使得證券研究行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇。近5年數(shù)據(jù)顯示，前十名券商的分倉(cāng)傭金份額持續(xù)下降，從2019年的45%下降至2023年上半年的42%，行業(yè)集中度有所下降。且賣方服務(wù)的同質(zhì)化明顯，全行業(yè)研究所覆蓋標(biāo)的超過(guò)三千家，上市公司年報(bào)分析每年約20萬(wàn)篇，數(shù)量增長(zhǎng)的同時(shí)需要提高研究服務(wù)的差異性和服務(wù)效率。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，建體系、強(qiáng)隊(duì)伍、樹(shù)品牌的機(jī)構(gòu)會(huì)獲得更多的發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)前證券研究機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷一輪激烈競(jìng)爭(zhēng)以及供給側(cè)改革后，行業(yè)集中度將有所提升，對(duì)于研究所成立時(shí)間長(zhǎng)、團(tuán)隊(duì)規(guī)模大、研究體系完善、品牌影響力大的大型龍頭研究機(jī)構(gòu)，將獲得更多的市場(chǎng)機(jī)遇。但同時(shí)也要注意到金融業(yè)的功能性定位以及人工智能的快速發(fā)展都對(duì)傳統(tǒng)研究模式提出了更高要求，要積極擁抱新趨勢(shì)，做好前瞻性布局。

　　孫遠(yuǎn)峰：隨著經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展走向深入，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的幅度強(qiáng)度開(kāi)始逐步大于總體波動(dòng)，市場(chǎng)交易量難以再度出現(xiàn)以往總體波動(dòng)較大時(shí)期極為火熱的狀態(tài)。同時(shí)金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品削減中間成本費(fèi)用成為重要的政策導(dǎo)向，機(jī)構(gòu)交易傭金費(fèi)率也將出現(xiàn)比較明顯的下降，傳統(tǒng)的以研究服務(wù)換分倉(cāng)傭金的模式將進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的白熱化階段。

　　在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型升級(jí)、金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略要求下，證券研究業(yè)務(wù)未來(lái)將進(jìn)一步突出專業(yè)性和深度。研究業(yè)務(wù)的主要關(guān)注點(diǎn)也將立足二級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)先進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸拓展。

　　尹沿技：除了潛在的市場(chǎng)規(guī)模壓縮的挑戰(zhàn)外，目前證券研究業(yè)務(wù)“供大于求”，行業(yè)在相當(dāng)一段時(shí)間之內(nèi)還會(huì)面臨市場(chǎng)出清的情況；此外，行業(yè)高質(zhì)量的研究產(chǎn)品實(shí)際上還是較為稀缺，各家還必須加大力度提升專業(yè)研究水平，減少無(wú)效或過(guò)度的研究服務(wù)。

　　探索多元化收入模式

　　抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

　　中國(guó)基金報(bào)：未來(lái)，券商研究所改革轉(zhuǎn)型的方向是什么？存在哪些市場(chǎng)新機(jī)遇？長(zhǎng)期來(lái)看，券商研究所應(yīng)如何走好高質(zhì)量發(fā)展之路？

　　武超則：首先，券商研究所可以通過(guò)提供更多樣化的服務(wù)來(lái)拓寬收入來(lái)源，例如探索與金融科技結(jié)合的新型商業(yè)模式，同時(shí)也可以加強(qiáng)對(duì)非公募基金客戶的服務(wù)，如上市公司、產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，這些都是非常需要研究支持的客戶。券商研究所應(yīng)加強(qiáng)與券商內(nèi)部其他業(yè)務(wù)部門的合作，如資產(chǎn)管理、投資銀行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等，形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，提供綜合性金融服務(wù)，增強(qiáng)整體競(jìng)爭(zhēng)力。

　　另外，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，券商研究所可以把握機(jī)遇，拓展國(guó)際市場(chǎng)，與全球投資者建立聯(lián)系，提供跨境投資研究和咨詢服務(wù)。在追求業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，券商研究所應(yīng)嚴(yán)格遵守行業(yè)規(guī)范和法律法規(guī)，加強(qiáng)合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管理，確保業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運(yùn)行，為品牌建設(shè)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　周海晨：中央金融工作會(huì)議提出的五篇大文章是未來(lái)金融創(chuàng)新發(fā)展的重要方向，也是證券研究機(jī)構(gòu)要加大研究服務(wù)的重點(diǎn)領(lǐng)域。券商研究所要積極服務(wù)居民財(cái)富管理，積極服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，接下來(lái)要圍繞科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，積極推進(jìn)研究創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新。

　　科技金融方面，要積極迎接AIGC等對(duì)傳統(tǒng)研究咨詢業(yè)務(wù)的重塑，在研究咨詢服務(wù)中融入智能投研，在金融信息采集的基礎(chǔ)上，利用AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)對(duì)金融信息進(jìn)行深度加工分析，強(qiáng)化對(duì)新興技術(shù)資產(chǎn)的估值定價(jià)能力，深入研究科技產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作模式和發(fā)展前景。    

　　綠色金融方面，要更好把握綠色產(chǎn)業(yè)研究方向，大力發(fā)展ESG研究策略，持續(xù)弘揚(yáng)ESG投資理念，推進(jìn)碳定價(jià)估值的市場(chǎng)化，優(yōu)化市場(chǎng)投資風(fēng)格和投資理念。強(qiáng)化對(duì)綠色相關(guān)理念的研究，推出更多綠色指數(shù)和產(chǎn)品。

　　數(shù)字金融方面，要加強(qiáng)研究數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展路徑，不斷提升對(duì)數(shù)字要素的估值定價(jià)能力，進(jìn)一步完善數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)體系。抓住企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的綜合融資需求，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供更多咨詢服務(wù)，更快推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化發(fā)展和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

　　普惠金融方面，要通過(guò)研究為更多居民提供普惠服務(wù)，做好信息傳遞的公平、及時(shí)和公開(kāi)，做好市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo)。深入研究創(chuàng)新金融服務(wù)模式，為金融機(jī)構(gòu)推動(dòng)客戶與服務(wù)下沉、實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供咨詢服務(wù)。

　　養(yǎng)老金融方面，要加快補(bǔ)齊研究短板，將其作為重要的研究課題進(jìn)行研究，加強(qiáng)對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)品配置、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的研究，深入研究養(yǎng)老金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈。

　　孫遠(yuǎn)峰：券商研究所首先應(yīng)更加注重深度和專業(yè)性的研究，加強(qiáng)對(duì)特定細(xì)分行業(yè)或主題的深入研究。這不僅能夠提升研究報(bào)告的質(zhì)量和價(jià)值，也能夠更好地服務(wù)于專業(yè)投資者，滿足他們對(duì)深度信息的需求。研究所可通過(guò)提供高質(zhì)量的研究服務(wù)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；促進(jìn)與企業(yè)之間的合作，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為券商帶來(lái)新的收入來(lái)源，同時(shí)增強(qiáng)研究所的社會(huì)價(jià)值和品牌影響力。

　　同時(shí)，券商研究所可以利用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)，提升研究效率和質(zhì)量。開(kāi)發(fā)智能投研工具和平臺(tái)，為客戶提供更加便捷和高效的服務(wù)體驗(yàn)。通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，可以提高研究工作的效率，建立更加科學(xué)和客觀的研究體系，同時(shí)吸引更多對(duì)高科技服務(wù)有需求的年輕投資者。研究所應(yīng)探索新的服務(wù)模式，如專業(yè)培訓(xùn)課程、行業(yè)研討會(huì)、付費(fèi)訂閱服務(wù)等，以滿足市場(chǎng)的多樣化需求。

　　此外，券商研究所還應(yīng)做好內(nèi)部與外部服務(wù)的平衡。券商研究所應(yīng)兼顧內(nèi)部服務(wù)和外部客戶，實(shí)現(xiàn)外部業(yè)務(wù)與內(nèi)部服務(wù)的平衡發(fā)展。這包括為投行、資管、自營(yíng)等部門提供研究支持，同時(shí)也服務(wù)于外部的機(jī)構(gòu)投資者。這樣更有利于優(yōu)化內(nèi)部資源配置，提高整體運(yùn)營(yíng)效率；強(qiáng)化內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，提升各項(xiàng)業(yè)務(wù)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)內(nèi)部服務(wù)提升外部客戶服務(wù)質(zhì)量。

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責(zé)任編輯：楊紅卜