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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　近日，中國(guó)資產(chǎn)迎來大漲。假期前，A股全線暴漲，交易量飆升；假期期間，A股休市，港股接棒，持續(xù)情緒高漲。在國(guó)慶期間，恒生指數(shù)實(shí)現(xiàn)累計(jì)上漲9.30%，恒生科技指數(shù)則上漲13.4%，港股明顯領(lǐng)漲全球市場(chǎng)。其中，醫(yī)療、科技則更是表現(xiàn)突出。而10月8日，港股表現(xiàn)出現(xiàn)一定回落，但相比假期前漲幅依然不小。

　　但在這樣相對(duì)友好的環(huán)境下，10月8日上市、具備“醫(yī)療”、“SaaS”等概念的太美醫(yī)療科技似乎本應(yīng)迎來如期的上漲，但現(xiàn)實(shí)卻走向了開盤即破發(fā)。太美醫(yī)療科技在港股上市發(fā)行價(jià)為13.00港元/股，開盤價(jià)為11.24港元/股。上市當(dāng)天，太美醫(yī)療科技以9.20港元/股收盤，相比發(fā)行價(jià)跌30%。而此次上市，太美醫(yī)療科技發(fā)行2，577.90萬股，募資總額為3.35億港元，募資凈額為2.6億港元。

　　而結(jié)合太美醫(yī)療科技近年來申請(qǐng)上市的一波三折來看，如今的上市即破發(fā)也似乎并不稀奇。2021年12月，太美科技曾申報(bào)上交所科創(chuàng)板IPO，彼時(shí)上交所對(duì)其進(jìn)行了3輪問詢，公司兩度更新財(cái)報(bào)信息，但最終卻并未能成功登陸科創(chuàng)板。2023年3月，上交所上市審核委員會(huì)審議會(huì)議結(jié)果顯示太美科技首發(fā)不符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，未能過會(huì)。

　　科創(chuàng)板上市被否后，太美醫(yī)療科技即轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，但造成其被否的一系列經(jīng)營(yíng)問題卻依然未解。近年來太美醫(yī)療科技收入增速明顯放緩，且仍陷于虧損中。不僅公司的人員規(guī)模遠(yuǎn)不如前，客戶群體也持續(xù)流失，公司回款能力有所下降，近年來經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均為凈流出，難言具備自身“造血”能力。

　　收入增速降至個(gè)位數(shù)持續(xù)虧損 靠裁員降本增效、難遏制客戶流失

　　太美醫(yī)療科技是一家生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案提供商，包括數(shù)字化協(xié)作平臺(tái)、云端軟件以及數(shù)字化服務(wù)，應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋臨床研究、藥物警戒、醫(yī)藥市場(chǎng)營(yíng)銷等環(huán)節(jié)，鏈接了制藥企業(yè)、醫(yī)院、第三方服務(wù)提供商、患者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等等。公司的收入來自銷售云端軟件以及提供數(shù)字化服務(wù)，其中云端軟件包括SaaS產(chǎn)品、定制化非SaaS產(chǎn)品以及相關(guān)技術(shù)支持；數(shù)字化服務(wù)依托于數(shù)字化平臺(tái)，主要協(xié)助客戶進(jìn)行醫(yī)學(xué)影像的獨(dú)立評(píng)估、實(shí)現(xiàn)高效的SMO資源分配及執(zhí)行、提供藥物警戒服務(wù)等。

　　與一眾SaaS公司的表現(xiàn)相類似，成立距今已經(jīng)超過十年的太美醫(yī)療科技仍陷于虧損中，且收入增速也明顯放緩。

　　2021-2024年一季度，太美科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.66億元、5.49億元、5.73億元、1.32億元，雖然每年都能保持一定增長(zhǎng)，但增速卻明顯放緩。2019年太美醫(yī)療科技還曾實(shí)現(xiàn)212.43%的高增長(zhǎng)，但到2024年一季度增速卻僅為個(gè)位數(shù)2%左右，增長(zhǎng)瓶頸已現(xiàn)，而在上市之后是否會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)？

　　不僅如此，太美醫(yī)療科技至今也不具備盈利能力，自披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來，太美科技始終陷于虧損。2021-2024年一季度太美醫(yī)療科技的歸母凈虧損分別為4.80億元、4.13億元、3.47億元、1.16億元。

　　難言樂觀的業(yè)績(jī)背后，是太美醫(yī)療科技近年來靠裁員特別是研發(fā)人員試圖降本增效，但效果卻并不明顯。2021年底太美醫(yī)療科技的員工總數(shù)為1492人，且當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)員工人數(shù)將逐步增長(zhǎng)至2604人，由此在當(dāng)年募投項(xiàng)目中包括購買不超過26000平方米的辦公樓。然而最新的募投計(jì)劃中已經(jīng)不見買樓計(jì)劃，公司的員工數(shù)量也持續(xù)下滑。截至2024年一季度，太美醫(yī)療科技的雇員人數(shù)僅為783人，其中研發(fā)人員人數(shù)僅為186人，對(duì)比2021年太美科技申請(qǐng)科創(chuàng)板上市時(shí)，研發(fā)人員數(shù)量曾達(dá)到408人。

資料來源：公司公告

　　此外，近年來太美醫(yī)療科技還在經(jīng)歷客戶的流失。截至2024一季度，太美醫(yī)療科技的客戶總數(shù)為867名，相比2023年一季度的893名減少近30名客戶，而2023年底則為1107名。客戶總數(shù)的明顯減少來自于云端軟件業(yè)務(wù)與數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)的共同作用，其中SaaS產(chǎn)品客戶數(shù)量2021-2024年一季度分別為679名、789名、851名、682名，似乎與SaaS賽道本身隨著時(shí)間與技術(shù)推進(jìn)逐漸擴(kuò)大客戶群體規(guī)模的邏輯并不相符。

　　2021-2023年，太美醫(yī)療科技的整體客戶留存率分別為82.0%、82.8%及77.8%，核心客戶的留存率分別為91.2%、94.7%及87.3%，留存率有所下滑。

資料來源：公司公告

　　港股SaaS通病？ 回款能力下降、何時(shí)“回血”仍是未知

　　客戶流失的同時(shí)，太美醫(yī)療科技的回款能力近年來似乎也有所下降。伴隨著收入的不斷增加，太美醫(yī)療科技的應(yīng)收款項(xiàng)也不斷攀升，從2019年的5215萬元增加到2024年一季度的2.16億元，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則從2019年的56.98天拉長(zhǎng)至2024年一季度的99.68天。

　　受此影響，持續(xù)虧損的太美醫(yī)療科技也難言“造血”能力。一直以來，太美科技的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù)，2019-2024年一季度，太美科技的凈流出分別為1.26億元、1.02億元、2.18億元、3.29億元、3.51億元、1.13億元，何時(shí)能夠“回血”仍是未知。

　　實(shí)際上，從一眾奔赴港股市場(chǎng)申請(qǐng)上市的SaaS公司來看，太美醫(yī)療科技近年來的業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)以及上市后的股價(jià)走勢(shì)，并非個(gè)例。細(xì)數(shù)近年來在港股上市或正在申請(qǐng)上市的SaaS公司，我們發(fā)現(xiàn)，這些公司往往在上市前曾獲得過多輪融資，估值水漲船高，但上市卻并不容易，僅港股的平均遞表次數(shù)就已在2次以上，也有不少公司遞表多次仍未通過聆訊。而這些SaaS公司的業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)往往不佳，陷于收入下滑、客戶流失、持續(xù)虧損、負(fù)債高企等問題中，而即便是成功上市的SaaS公司也難免破發(fā)、市值蒸發(fā)。

　　而從如今太美醫(yī)療科技上市當(dāng)天即破發(fā)來看，未來表現(xiàn)或不容樂觀。

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責(zé)任編輯：公司觀察