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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：天利

　　近日，北交所官網(wǎng)顯示，珈創(chuàng)生物IPO申請獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為國投證券股份有限公司。這已經(jīng)是公司第三次嘗試登陸A股資本市場，此前公司曾于2020年12月申報(bào)科創(chuàng)板，但最終被否決。于2022年6月申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，但在當(dāng)年11月23日主動(dòng)撤回材料。

　　在珈創(chuàng)生物IPO屢戰(zhàn)屢敗的背后，是公司業(yè)務(wù)開展對實(shí)控人鄭從義及其曾任職的武漢大學(xué)形成依賴，自身市場拓展能力或不足。失去武漢大學(xué)背書后，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)全面惡化，營收利潤大幅下降，毛利率創(chuàng)新低，合同負(fù)債銳減，市場話語權(quán)減弱。目前，公司產(chǎn)能已顯著過剩，且賬面資金充裕，三年分紅額達(dá)6千萬，在此背景下，公司仍要募資擴(kuò)產(chǎn)，其合理性存疑。

　　業(yè)績大幅下滑市場話語權(quán)較低 合同負(fù)債銳減增長前景欠佳

　　招股書顯示，珈創(chuàng)生物是一家集生物技術(shù)服務(wù)與研發(fā)為一體的企業(yè)，專注于為生產(chǎn)企業(yè)及研發(fā)機(jī)構(gòu)提供各類細(xì)胞（含重組細(xì)胞、病毒宿主細(xì)胞、干細(xì)胞、免疫細(xì)胞）、菌種、毒株和原輔料的質(zhì)量檢測，病毒清除工藝驗(yàn)證技術(shù)服務(wù)以及細(xì)胞建庫與保藏服務(wù)。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司營收、利潤、毛利率均已出現(xiàn)顯著下滑。2021-2023年，珈創(chuàng)生物營業(yè)收入分別為1.29億元、1.46億元、1.32億元；扣非凈利潤分別為6319.28萬元、6060.20萬元、4320.99萬元；毛利率分別為78.38%、74.16%、64.79，創(chuàng)下歷史新低。

　　在盈利能力不斷減弱的同時(shí)，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額、應(yīng)收賬款壞賬損失也出現(xiàn)大幅增長。報(bào)告期各期末，珈創(chuàng)生物應(yīng)收賬款余額分別為0元、146.19萬元、1426萬元，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額分別為0元、7.31萬元、73.39萬元。從賬齡結(jié)構(gòu)看，珈創(chuàng)生物在2022年、2023年形成的應(yīng)收賬款已全部逾期。截至2023年末，1426萬元的應(yīng)收賬款中仍有超過3成尚未回款。

　　珈創(chuàng)生物應(yīng)收賬款及壞賬準(zhǔn)備激增的原因在于，公司將收款方式從預(yù)收轉(zhuǎn)為賒銷，即由之前的收取全款后再放行報(bào)告改為先放行報(bào)告再收取尾款。需要指出的是，這樣的轉(zhuǎn)變或反映出公司業(yè)務(wù)及產(chǎn)品在市場供需關(guān)系中的話語權(quán)有所下降。這一點(diǎn)從公司成本無法向下游傳導(dǎo)上也有所體現(xiàn)。

　　從收入結(jié)構(gòu)看，細(xì)胞檢定業(yè)務(wù)為公司最重要的核心業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的銷售收入分別約為1.2億元、1.36億元和1.19億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為92.45%、93.19%和90.40%。其中，細(xì)胞檢定業(yè)務(wù)單位檢項(xiàng)收入分別為 6679.61元/次、7443.95 元/次和 6045.53 元/次，2023年出現(xiàn)近兩成的同比降幅。

　　而從成本來看，珈創(chuàng)生物細(xì)胞檢定業(yè)務(wù)單位檢項(xiàng)成本始終維持上升趨勢，報(bào)告期內(nèi)分別為1301.82元、1724.01元、1904.76元。成本走高而終端銷售價(jià)格卻不升反降，這也是導(dǎo)致公司毛利率走低的主要成因。

　　在回款不佳的同時(shí)，珈創(chuàng)生物存貨也出現(xiàn)積壓跡象。2023年，公司營收、凈利潤分別同比下滑9.59%、28.7%，而存貨則由2022年的1332.83萬元增長至2023年的1389.49萬元。此外，公司于2023年首度計(jì)提存貨減值損失，數(shù)額為46.74萬元。

　　營收及利潤下降，存量應(yīng)收賬款回款不佳導(dǎo)致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)萎縮。各報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為9068.96萬元、6409.27萬元、4135.25萬元，報(bào)告期內(nèi)均表現(xiàn)為連續(xù)大幅縮減。

　　著眼于未來，珈創(chuàng)生物的業(yè)績預(yù)期同樣不容樂觀。合同負(fù)債代表了企業(yè)已經(jīng)收到但尚未確認(rèn)的收入，這些預(yù)付款項(xiàng)將在未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)或某些條件滿足時(shí)轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入。因此，通過分析合同負(fù)債的變化，可以預(yù)測企業(yè)未來的收入流。

　　珈創(chuàng)生物合同負(fù)債主要為預(yù)收款，即向客戶寄發(fā)檢測報(bào)告前預(yù)收的部分檢測款項(xiàng)。報(bào)告期各期末，公司合同負(fù)債余額分別為2987.75萬元、2037萬元、967.83萬元，2023年合同負(fù)債出現(xiàn)大幅度下降，公司未來業(yè)績表現(xiàn)或仍將持續(xù)承壓。

　　失去武大背書后市場拓展能力存疑 產(chǎn)能過剩且不缺錢仍募資拓產(chǎn)

　　期間費(fèi)用方面，珈創(chuàng)生物同樣存在諸多隱憂。首先是銷售費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為124.39萬元、230.58萬元、514.2萬元，銷售費(fèi)用率分別為0.96%、1.58%和3.90%，顯著低于醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)平均水平。從薪酬看，各報(bào)告期內(nèi)，珈創(chuàng)生物銷售人員人均薪酬僅14.5萬元，遠(yuǎn)低于可比企業(yè)水平。

　　對此，珈創(chuàng)生物在招股書中表示，公司銷售模式與同行業(yè)可比上市公司存在差異，公司的訂單獲取方式主要包括老客戶復(fù)采、客戶之間相互介紹以及開展?fàn)I銷活動(dòng)拓 展業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)獲取過程中，技術(shù)人員參與客戶檢測方案的設(shè)計(jì)，提供專業(yè)意見，銷售人員主要負(fù)責(zé)商務(wù)洽談，銷售模式?jīng)Q定了公司銷售費(fèi)用金額及占比較低。

　　換言之，公司銷售人員實(shí)際上并未承擔(dān)市場開拓職能，客戶都是主動(dòng)找到公司開展合作。而這就延申出兩個(gè)問題，一方面公司是否具備市場開拓能力，另一方面，作為一家營收規(guī)模較小的公司，為何有諸多上市公司主動(dòng)前來尋求合作。

　　在對前次招股書及問詢函回函進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，珈創(chuàng)生物實(shí)控人鄭從義曾任武漢大學(xué)教授、保藏中心主任，既往業(yè)務(wù)記錄中，珈創(chuàng)生物曾與武漢大學(xué)共同出具雙章合同和雙章報(bào)告，即在業(yè)務(wù)合同和檢測報(bào)告上同時(shí)加蓋發(fā)行人章和武漢大學(xué)中國典型培養(yǎng)物保藏中心章。

　　公司在回函中也表示，前期業(yè)務(wù)開展存在對實(shí)控人的社會(huì)地位及前期積累形成重大依賴的現(xiàn)象，但后期相關(guān)業(yè)務(wù)均已不再形成收入，且實(shí)控人鄭從義已不再擔(dān)任相關(guān)職務(wù)。而問題在于，失去了武大背書的珈創(chuàng)生物還能否坐等客戶上門？從業(yè)績表現(xiàn)看，缺乏拓客能力的珈創(chuàng)生物已經(jīng)走上了下坡路。

　　實(shí)際上，直至2020年，公司才剛剛組建銷售部門，截至2023年銷售人員也不過10余人。隨著公司開始搭建銷售團(tuán)隊(duì)，公司銷售費(fèi)用也水漲船高，2023年銷售費(fèi)用為514.2萬元，同比增長一倍有余，但營收卻不增反降，可見拓客能力的培養(yǎng)仍處初期階段，成效仍待關(guān)注。

　　募投項(xiàng)目方面，珈創(chuàng)生物擬募資1.5億元，用于業(yè)務(wù)優(yōu)化與產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、創(chuàng)新研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。但實(shí)際上，公司并不缺錢，報(bào)告期內(nèi)公司三次分紅，數(shù)額共計(jì)6千萬元。

　　截至2023年末，公司賬面上貨幣資金余額達(dá)1.29億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅16.85%，流動(dòng)比率為5.23倍，速動(dòng)比率達(dá)4.74倍。同時(shí)，公司在給管理層支付薪酬方面也頗為大方，2023年平均年薪達(dá)到73萬元，這還是在當(dāng)年公司原財(cái)務(wù)總監(jiān)退休，新財(cái)務(wù)總監(jiān)的薪資水平略低于其他高管，因而拉低了高層員工的平均水平的前提下。2022年，公司高管平均薪酬約82萬元。

　　從募投項(xiàng)目的用途看，業(yè)務(wù)優(yōu)化與產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目是耗資最大的項(xiàng)目，擬使用募集資金投資1億元。然而，隨著實(shí)控人不再于武大任職，公司銷售情況已出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，目前已處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)。2019年-2023年，公司產(chǎn)能利用率分別為110.84%、138.13%、84.35%、86.70%、73.80%，2023年創(chuàng)下歷史新低。

　　此外，公司公司固定資產(chǎn)及在建工程數(shù)額較大，折舊金額已對利潤表現(xiàn)形成較大拖累，產(chǎn)能擴(kuò)建之后，如公司訂單增長放緩或不足，固定資產(chǎn)利用率將進(jìn)一步下降，使業(yè)績進(jìn)一步承壓。2023年，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值、在建工程賬面價(jià)值分別為9377.59萬元、1361.41萬元，當(dāng)期折舊金額達(dá)924.63萬元，占息稅折舊攤銷前利潤的比例達(dá)13.3%。

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責(zé)任編輯：公司觀察