專題：荃信生物赴港IPO：兩年半虧損近10億，商業化競爭前景難料
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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：天利
3月20日，荃信生物成功登陸港股市場，發行價定為19.8港元。上市首日，公司股價迅速攀升，開盤漲幅達到40%，盤中股價最高達28.2港元/股。截至當日收盤，公司股價為24.5港元/股，收漲23.74%。
與此前備受爭議的智翔金泰類似，荃信生物也是一家專注聚焦于自免疾病的生物科技公司，且同樣屬于尚無商業化產品的“三無”公司。目前，荃信生物共有9款候選藥物。
與傳統“催熟上市”的biotech不同的是，荃信生物距離商業化更近，研發進度居前的為烏司奴單抗生物類似藥QX001S已提交BLA，但由于是仿制藥，公司并未將其作為核心產品。
據招股書，荃信生物擁有兩個核心產品，分別為靶向IL-17A的單克隆抗體QX002N，用于治療強直性脊柱炎適應癥已進入臨床Ⅲ期。另一款核心產品為靶向IL-4Rα的單克隆抗體QX005N，已在中國啟動用于特應性皮炎、結節性癢疹及慢性鼻竇炎合并鼻息肉的II期臨床試驗。
近年來，恒瑞醫藥、君實生物等老牌國產藥企進軍自免領域的消息不斷傳來，諸如三生國健、智翔金泰、荃信生物這樣的后起之秀也伴隨著爭議與討論逐漸登錄資本市場，都想要成為首批吃螃蟹的人，頗有當年卷PD-1、ADC之勢，并導致部分熱點研發領域已趨于內卷。
從競爭格局看，荃信生物的兩款核心產品已處于激烈的紅海競爭之中。其中，與QX002N同處Ⅲ期臨床，且同樣用于治療強直性脊柱炎的在研管線已有2款，智翔金泰的GR1501及恒瑞醫藥的SHR-1314已提交BLA。
而QX005N已開展的三項Ⅱ期臨床中，除結節性癢疹外均有多款強力競品步入Ⅲ期臨床，研發進度已被甩出賽道前三。
事實上，相比于QX005N、QX002N，生物類似藥QX001S或更有看點。QX001S是目前國內進度最快的烏司奴單抗生物類似藥。2018-2023的六年間，烏司奴單抗的全球營收額由51.56億美元飆升至108億美元，六年累計營收488.81億美元，躋身全球藥物銷售額前十。
值得一提的是，QX001S的國內商業化權益已授權給華東醫藥。根據協議，荃信生物可獲得5000萬美元首付款及未來QX001S在國內一半的稅前利潤。如果QX001S能拿下首仿，憑借國產替代以及華東醫藥的銷售能力，或許能帶來可觀的收益。
當然，由于QX001S本身是仿制藥，且百奧泰、新諾威的烏司奴單抗生物類似藥步步緊逼，已處于臨床Ⅲ期，競品上市后或終究難逃集采命運。但對于一家尚無商業化產品，高度依賴外部輸血的企業而言，能利用窗口期回幾年血也是不錯的選擇。
從財務及估值來看，荃信生物2021年總虧損4.26億人民幣，2022年總虧損3.12億人民幣，2023年截至9月30日總虧損3.86億人民幣。持續深虧之下，公司資產凈值不斷下降，由2021年的7.04億元下降至2023年前三季度的4.05億元。現金流方面，伴隨著多輪融資，公司現金及等價物尚處于安全水平，2023年前三季度余額為2.58億元。
估值方面，選取公司發展階段、業務相似的康諾亞，智翔金泰作為對比，以最新市值及2022年研發費用計算，荃信生物市研率略高于康諾亞，低于智翔金泰，符合行業估值水平。
但值得關注的是，公司本次港股IPO屬于迷你發行，首發募集資金僅2.39億元，遠遠低于IPO前募資額。同時，募集資金凈額僅為1.63億元，超過3成的募集資金花在了承銷保薦費用上面。
迷你上市本質上是為了幫助戰略投資者尋求退出途徑，但同時也犧牲了公司的募資能力。對于一級市場投資人而言，流通盤少，控盤難度也小，股價相對好維持，可以避免一二級市場出現嚴重估值倒掛。
但同時，迷你發行也會導致定價機制失真。對于二級市場投資者而言，不得不斟酌公司除了上市融資的目的之外，是否帶有其他動機。從過往案例來看，同樣屬于“丐版”發行的智云健康、叮當健康、思派健康、藥師幫等醫藥公司，股價走勢都是先向上突破一下，然后平臺整理，隨后等快到第一批解禁的時候，便大幅向下破位往下，最大跌幅甚至達到90%。
那么，同樣迷你發行的荃信生物能否擺脫破發命運？我們將持續關注。
責任編輯：公司觀察
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