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1月11日，通化東寶發(fā)布公告稱控股股東東寶集團將其持有公司的共計7550萬股的無限售條件流通股質(zhì)押給吉林銀行股份有限公司通化新華支行及中國工商銀行股份有限公司通化縣支行。本次質(zhì)押完成后，東寶集團所持有通化東寶股權(quán)累計質(zhì)押比達到98.61%。
數(shù)據(jù)顯示，東寶集團所持有的通化東寶股權(quán)在過去數(shù)年間始終維持高比例的質(zhì)押水平。通化東寶在歷次公告中均表示，主要原因為東寶集團自身投資項目占用資金多，在研的產(chǎn)品還需研發(fā)投入，致使需通過股權(quán)質(zhì)押進行補流。
然而，在對相關(guān)資料進行梳理后發(fā)現(xiàn)，東寶集團或存在通過對賭協(xié)議、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、分紅除權(quán)等形式逐步套現(xiàn)離場，并將資金投向通化東寶之外的其他項目，公司控股股東或已不看好公司未來發(fā)展前景。
集采影響仍未出清 公司扣非凈利潤不及2020年水平
通化東寶是國內(nèi)胰島素龍頭企業(yè)，與甘李藥業(yè)共同被稱作“胰島素雙雄”，主要產(chǎn)品包括人胰島素注射劑、甘精胰島素注射液、門冬胰島素注射液等。
然而，自2022年5月國家胰島素專項集采正式在全國范圍內(nèi)陸續(xù)執(zhí)行開始，甘李藥業(yè)、通化東寶紛紛遭遇業(yè)績、股價雙殺。以通化東寶為例，2022年公司營收出現(xiàn)近十年以來的首次下滑，凈利潤雖維持漲勢，但其實是由于部分產(chǎn)品仍按之前定價銷售所致。
2023年，公司利潤端明顯承壓，前三季度扣非歸母凈利潤總額為7.57億元，在去年對集采實施前存在于流通環(huán)節(jié)的胰島素產(chǎn)品，原供貨價與集采實施價格之間的差額進行一次性沖銷或返還，導(dǎo)致當(dāng)期基數(shù)較低的背景下，同比增速僅14.54%，扣非凈利潤絕對值尚不及2020年同期水平。
從未來市場的競爭格局看，通化東寶胰島素產(chǎn)品仍然面臨集采壓縮利潤空間，四代胰島素產(chǎn)品、非胰島素治療糖尿病產(chǎn)品崛起的雙重挑戰(zhàn)。尤其是近期GLP-1、DPP-4、SGLT-2等全球熱門靶點藥物的研發(fā)熱潮，對公司胰島素類產(chǎn)品的未來增長帶來了顯著的預(yù)期削弱。
從財務(wù)數(shù)據(jù)看，集采帶來的負面沖擊仍未消散，通化東寶財務(wù)健康程度出現(xiàn)較為明顯的下滑。2023年上半年，公司應(yīng)收賬款較期初增長43.14%，營業(yè)收入同比增長-1.53%，應(yīng)收賬款增速高于營業(yè)收入增速。
從現(xiàn)金流情況看，近三期半年報，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為6億元、5.7億元、3.2億元，持續(xù)下降。從毛利率看，銷售毛利率由2021年同期的82.48%大幅下降至77.54%，銷售凈利率35.5%，同比大幅下降58.34%。
目前，通化東寶雖已開始布局非胰島素類治療2型糖尿病產(chǎn)品，但研發(fā)階段已顯著落后于其他企業(yè)。
控股股東多種形式套現(xiàn)離場 或已不看好公司發(fā)展？
或許是提前預(yù)見到了寒意，公司實控人2019年大筆減持通化東寶股份。2019年到2020年1月，實控人東寶集團在二級市場減持了通化東寶1753.99萬股，套現(xiàn)約2.34億元。
2020年9月，東寶集團又將9%的股份讓渡給珠海德弘開遠投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、德弘鈺泰（天津）企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙），一次性套現(xiàn)19.40億元。
權(quán)益變動完成后，德弘開遠、德弘鈺泰將合計持有天津楨逸100%的合伙權(quán)益，德弘開遠作為德弘鈺泰、天津楨逸的普通合伙人和執(zhí)行事務(wù)合伙人間接持有通化東寶1.83億股無限售流通股，占通化東寶總股本的9%。折算后，本次權(quán)益變動價格約10.6元/股，而當(dāng)時通化東寶股價約15.8元/股，屬于折價賣出。
值得一提的是，在折價賣出的基礎(chǔ)上，該次權(quán)益轉(zhuǎn)讓還包含了對賭條款。東寶集團向受讓方承諾，通化東寶2021年度至2023年度的年度經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于10.5億元、12億元和13.5億元，且三年累計經(jīng)審計凈利潤不低于36億元。
然而，從承諾金額看，其數(shù)額較通化東寶2019年實際扣非凈利潤增幅較大且逐年增長，與公司最近往期扣非凈利潤逐年下滑的變動趨勢不一致，相關(guān)事宜還因此收到上交所問詢函。
從結(jié)果看，2021年、2022年，通化東寶扣非凈利潤分別為11.05億元、8.41億元，2023年前三季度為7.57億元，總額為27.03億元，距離承諾的三年累計36億元仍有較大差距，幾無可能完成，東寶集團也將因此失去之前質(zhì)押給德弘鈺泰的5000萬股股份。
此外，通化東寶的分紅水平也自2020年起顯著增多。其中，2022年更是兩度分紅。2020年-2023年，公司共計分紅5次，分紅總額達24.2億元。在集采影響盈利預(yù)期以及未來研發(fā)投入預(yù)計增加的背景下，持續(xù)的分紅是否會影響公司的長期發(fā)展？
無論形式如何，最終東寶集團實質(zhì)上已通過減持、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、對賭協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押、分紅除權(quán)等形式逐步套現(xiàn)，或說明其已不看好公司未來的長期發(fā)展。
2022年3季度，通化東寶董事長兼總經(jīng)理冷春生曾在在業(yè)績交流會上表示，近年來，東寶集團一直致力于加大經(jīng)營力度和資金回籠，質(zhì)押比例呈下降趨勢。據(jù)公司了解，東寶集團質(zhì)押率高的主要原因是因其投資項目周期長，資金仍有占用，給償還債務(wù)帶來一定的壓力。但從東寶集團的發(fā)展前景上看，現(xiàn)投入的項目及在研的產(chǎn)品，目前已無需大的資金投入，并且將逐步進入回收期，經(jīng)營能力逐漸向好。
時至今日，預(yù)想中的質(zhì)押比例降低并未到來，反而進一步提升至98%。此外，2023年三季報顯示，之前幾年從未有過有息負債，資金充裕度良好的通化東寶忽然多了一筆1.5億元的短期借款，令人頗為不解。
責(zé)任編輯：公司觀察
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