專題：君圣泰醫(yī)藥IPO：多個(gè)原始股東套現(xiàn)離場(chǎng) 核心子公司注冊(cè)資本或未繳足
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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：天利
12月4日，君圣泰醫(yī)藥再度向港交所遞交IPO申請(qǐng)，瑞銀集團(tuán)、華泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。今年5月，君圣泰醫(yī)藥就曾遞交上市申請(qǐng)，最終因招股書超過6個(gè)月期限被迫中止。資料顯示，君圣泰是“18A”政策支持下赴港IPO的生物醫(yī)藥企業(yè)。
對(duì)招股書等相關(guān)資料進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，公司目前存在諸多隱憂。首先，公司核心子公司注冊(cè)資本或尚未繳足，且相關(guān)公司或?yàn)槟纪顿Y金實(shí)施主體，合規(guī)性存疑。其次，歷史沿革中，包括聯(lián)合創(chuàng)始人海普瑞在內(nèi)的多個(gè)原始股東已套現(xiàn)離場(chǎng)或降低持股比例。同時(shí)，公司尚無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品，在研管線中僅1個(gè)適應(yīng)癥進(jìn)入臨床Ⅲ期且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司估值在港股18A企業(yè)中明顯偏低，股東對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展或不看好。
核心子公司注冊(cè)資本或未繳足 系募投資金實(shí)施主體
招股書顯示，君圣泰醫(yī)藥由十間子公司組成，其中有4個(gè)主要營(yíng)運(yùn)實(shí)體，即深圳君圣泰、Australia HighTide、U.S.HighTide及上海福藥。
具體而言，深圳君圣泰主要業(yè)務(wù)活動(dòng)為藥物研究、集團(tuán)產(chǎn)品管線中候選藥物的臨床前研究及臨床研究；Australia HighTide主要負(fù)責(zé)于澳大利亞開展早期臨床試驗(yàn)；U.S.HighTide主要負(fù)責(zé)協(xié)助集團(tuán)管理海外臨床試驗(yàn)營(yíng)運(yùn)；上海福藥負(fù)責(zé)協(xié)助本集團(tuán)管理臨床前研究。其中，Australia HighTide、上海福藥均由深圳君圣泰全資持有。
從募投項(xiàng)目看，上述4家子公司或?yàn)椴糠帜纪顿Y金的實(shí)施主體。據(jù)招股書顯示，君圣泰醫(yī)藥擬將募集資金用于在研管線的臨床實(shí)驗(yàn)、強(qiáng)化早期藥物發(fā)現(xiàn)及研究以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。
2023年，深圳君圣泰注冊(cè)資本兩度增加。2023年1月30日由6645萬(wàn)元增加至7千萬(wàn)，隨后4月26日再度增加至約3.11億元。然而，據(jù)天眼查顯示，深圳君圣泰注冊(cè)資本3.11億元，實(shí)繳資本6645萬(wàn)元，即兩次增加注冊(cè)資本或均未實(shí)繳。
注冊(cè)資本是公司合規(guī)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力的信譽(yù)的體現(xiàn)，據(jù)《首次公開發(fā)現(xiàn)股票并上市管理辦法》規(guī)定，針對(duì)重要子公司注冊(cè)資本要求應(yīng)足額繳納，另外針對(duì)募投項(xiàng)目的實(shí)施主體也要求注冊(cè)資本足額繳納。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，證監(jiān)會(huì)國(guó)際部今年已針對(duì)多家擬上市企業(yè)出具補(bǔ)充材料要求，其中較為共性的問題就包括擬上市企業(yè)股東或下屬公司注冊(cè)資本未足額繳納的問題。由此來看，深圳君圣泰或?qū)⒚媾R合規(guī)性考驗(yàn)。
多個(gè)原始股東套現(xiàn)離場(chǎng) 聯(lián)合創(chuàng)始人海普瑞折價(jià)“甩賣”
招股書顯示，君圣泰醫(yī)藥成立于2011年，初始注冊(cè)資本為3500萬(wàn)元，由創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼行政總裁劉利平無(wú)形資產(chǎn)出資1500萬(wàn)元，以及天使投資人海普瑞（9989.SZ）貨幣出資2000萬(wàn)元成立。
隨后自2016年起經(jīng)歷了數(shù)輪融資，投資者包括百億投資、鴻圖資本、大灣區(qū)基金、香港泰格醫(yī)藥、中信證券、中醫(yī)藥基金、越秀金蟬四期等。2022年9月C+輪融資后，公司投后估值達(dá)到5.37億美元，折人民幣約38.29億元。
在持續(xù)引入戰(zhàn)略投資者的過程中，也有部分投資者選擇套現(xiàn)離場(chǎng)，其中也包括了聯(lián)合創(chuàng)始人海普瑞。招股書顯示，C輪融資前，海普瑞通過其全資子公司Hepalink Biotechnology II Limited及直接持有君圣泰醫(yī)藥的股份數(shù)目為2171.7萬(wàn)股，持股比例為36.89%。
2022年4月-9月，海普瑞以340萬(wàn)美元向越秀金蟬四期轉(zhuǎn)讓63.18萬(wàn)股股份；2022年9月，其以248.08萬(wàn)美元向平潭榮景轉(zhuǎn)讓46.1萬(wàn)股股份；2022年10月，海普瑞再次以2000萬(wàn)美元向MPCAPITAL轉(zhuǎn)讓37.17萬(wàn)股股份。
值得關(guān)注的是，上述海普瑞轉(zhuǎn)讓A輪優(yōu)先股的股價(jià)約為5.38美元/股，已低于C+輪投資中優(yōu)先股的認(rèn)購(gòu)價(jià)。公司在招股書中表示，主要由于A輪優(yōu)先股附帶的特別權(quán)利次于C+輪優(yōu)先股附帶的特別權(quán)利。例如，C+輪優(yōu)先股股東獲授的若干特別權(quán)利（包括優(yōu)先清盤權(quán)、共同銷售權(quán)及贖回權(quán)）并無(wú)授予A輪優(yōu)先股股東。
然而，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上述特別權(quán)利將于IPO后自動(dòng)終止，而海普瑞轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)距離君圣泰醫(yī)藥首次提交港股IPO申請(qǐng)也不過一年時(shí)間，海普瑞為何急于變現(xiàn)離場(chǎng)，不惜放棄上市后可觀的溢價(jià)空間？這令人頗為不解。
核心產(chǎn)品商業(yè)化前景不明 估值低于同行高性價(jià)比高還是預(yù)期弱？
目前，君圣泰醫(yī)藥尚無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品，5項(xiàng)在研管線中也僅有HTD1801的1項(xiàng)適應(yīng)癥度過臨床Ⅱ期的新藥研發(fā)“死亡之谷”步入Ⅲ期，即用于治療2型糖尿病。
而2型糖尿病市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已趨于紅海，甚至針對(duì)患有不同基礎(chǔ)疾病的患者均有對(duì)應(yīng)的成熟的治療方案。例如，若無(wú)禁忌證且可耐受，一線療法仍是二甲雙胍+全面的生活方式干預(yù)；對(duì)于伴有動(dòng)脈粥樣硬化性疾病的糖尿病患者，推薦在二甲雙胍+全面生活方式干預(yù)的基礎(chǔ)上加用SGLT-2抑制劑或GLP-1受體激動(dòng)劑；對(duì)于以心衰和腎功能不全為主的糖尿病患者，可在二甲雙胍+全面生活方式干預(yù)的基礎(chǔ)上聯(lián)合應(yīng)用SGLT-2抑制劑，如不能耐受SGLT-2i，則聯(lián)用GLP-1受體激動(dòng)劑等。因此，HTD1801糖尿病適應(yīng)癥即使順利上市，也將面臨激烈的競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)，商業(yè)化價(jià)值有待觀察。
其余4項(xiàng)適應(yīng)癥中，HTD1801治療原發(fā)性硬化性膽管炎及原發(fā)性膽汁性膽管炎II期臨床試驗(yàn)在隨后的隨訪期間，出現(xiàn)了肝臟生化指標(biāo)反彈的情況。因此，上述兩類適應(yīng)癥的臨床開發(fā)長(zhǎng)期停滯。嚴(yán)重高甘油三酯血癥仍在等待開啟Ⅱ期臨床，具有較大不確定性。
而代謝異常性脂肪性肝炎適應(yīng)癥在經(jīng)歷40年的研究后，目前仍未有一款相關(guān)藥物獲批，在有望創(chuàng)造較大市場(chǎng)價(jià)值的同時(shí)也面臨著不小的挑戰(zhàn)。綜上來看，HTD1801的研發(fā)更像是一場(chǎng)“豪賭”，商業(yè)化前景并不明朗。
從估值角度看，由于行業(yè)特殊性，業(yè)內(nèi)公司普遍尚未盈利，因此市盈率估值方法存在失真現(xiàn)象。而市研率是在此背景下引入的關(guān)鍵量化估值指標(biāo)，強(qiáng)調(diào)研發(fā)投入和科技創(chuàng)新能力，能擺脫以“市盈率、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型”等傳統(tǒng)估值指標(biāo)來比照創(chuàng)新與企業(yè)的局限性和不適應(yīng)性，可作為相關(guān)公司估值參考。
2022年9月C+輪融資后，君圣泰醫(yī)藥投后估值達(dá)到38.29億元，當(dāng)年公司研發(fā)開支為1.83億元。由此測(cè)算，君圣泰醫(yī)藥的市研率為20.92，顯著低于港股18A企業(yè)平均水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，26家按18A規(guī)則上市的香港生物醫(yī)藥公司同期市研率均值為146.95，中位數(shù)為33.69。較低的估值究竟代表了公司股權(quán)具備性價(jià)比還是對(duì)于未來發(fā)展預(yù)期的不看好？
責(zé)任編輯：公司觀察
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