國聯股份的驚天謊言？客商復雜交織背后“隱現”融資性貿易網  

　　國聯股份的驚天謊言？募資不斷存貸雙高 預付款持續攀升流向何方

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：夏蟲

　　國聯股份被稱為大疫情時代的工業“拼多多”。

　　近幾年發展可謂迅猛，業績與估值增速可以用“彪悍”來形容。

　　五年間，營收漲超40倍，營收由2016年的9億元上漲至2021年的372億元；股價自上市以來漲超20倍，由上市首日開盤價5.94元/股上漲至126.13元/股。

　　如此牛氣沖天的氣勢，但是財務數據似乎出現背離商業邏輯。國聯股份屬于產業互聯網平臺屬性性企業，按照業內發展邏輯，平臺屬性的企業隨著業務規模擴大，成本不斷被攤銷，相關利潤率將會隨著規模擴大而上升。然而，國聯股份卻呈現出“規模不經濟”的特征。公司的營收盡管增長幾十倍，但是凈利率卻由2017年的3.11%一路下降至1.78%。

　　隨著深入復盤，國聯股份存在以下三大疑點：

　　其一，國聯有沒有利用融資性貿易助推業績膨脹擴張？對于國聯股份的盈利模型，公司對稱主要是以垂直行業的交易和供應鏈服務為主要業務模式，并迅速向產業互聯網演進，主要以交易收入、供應鏈服務收入和數字化服務收入為盈利模式。然而，在復盤過程卻發現公司疑似出現融資性貿易網絡。國聯股份的業績增長究竟是產業互聯網的故事還是融資性貿易吹起來的虛假繁榮？

　　其二，為何人均創收如此巨大？國聯股份人均創收能力還能吊打同行及互聯網一眾巨頭，京東人均創收都不及其十分之一。在人均創收能力異常突出背后是員工人數與營收規模不匹配。2021年公司披露的員工數與天眼查繳納保險員工出現較大差異。更讓人震驚的是，公司旗下子公司只有4人，但是21年卻能創收超25億元。

　　其三，不斷募集資金究竟是融資性貿易網絡中的一環，還是公司確實有資金需求？值得一提的是，公司資金需求不大的情況下，卻依舊不斷募集資金，最終資金用于何方？值得投資者高度警惕。

　　業績吊打阿里京東之謎：員工人數涉嫌造假？子公司4個人營收“創”出25億

　　國聯股份在業績膨脹加持下，其人均創收能力也似乎大幅攀升，甚至吊打阿里、京東等一眾互聯網巨頭。

　　人均創收吊打巨頭

　　Wind數據顯示，國聯股份人均創收由2016年的137.58萬元大幅上漲至2021年的3653.56萬元。

來源：wind

　　國聯股份員工創收能力究竟是何種水平呢？我們同樣選取國內互聯網巨頭2021年人均創收情況進行對比，2021年互聯網一中巨頭人均創收如下：

　　1、拼多多為1342萬/人年；

　　2、小米為981萬/人年；

　　3、騰訊為509萬/人年；

　　4、字節跳動為370萬/人年；

　　5、快手為350萬/人年；

　　6、阿里巴巴為335萬/人年；

　　7、華為為330萬/人年；

　　8、百度為304萬/人年；

　　9、網易為292萬/人年；

　　10、京東為238萬/人年。

　　可以看出，國聯股份的人均創收能力顯然在吊打國內一眾互聯網巨頭。值得注意的是，阿里與京東均已滲入到產業互聯交易鏈中，但其人均創收能力都不及國聯股份的十分之一。這又是為何呢？

　　有業內人士表示，對于產業互聯網平臺公司，對于收入確認存在全額法與凈額法兩種方式，而對于采取凈額法則可能拉低營收從而造成人均創收能力懸殊。需要指出的是，像京東自營往往采取全額口徑，而像阿里第三方面平臺屬于凈額法。國聯股份屬于自營，采取的是全額法確認收入。至此讓人不解的是，京東同樣是自營全額法口徑，為何與國聯股份人均創收能力差距如此之大？

　　為了進一步可比，我們選取A股與國聯股份可比的公司上海鋼聯、怡亞通等公司進行對比。Wind數據顯示，2021年，上海鋼聯人均創收為1561.97萬元；同期怡亞通人均創收為874.43萬元。可以看出，國聯股份人均創收能力依然突出。

　　員工人數涉嫌造假？

　　值得一提的是，監管曾2020年年報問詢中，員工數量與營收規模增長走勢不匹配提出質疑。

　　根據wind數據顯示，國聯股份營業收入由2016年的9.09億元上漲至2020年的171.58億元，增速超17倍；而公司員工人數并未隨著營收規模同比例趨勢上漲，2020年員工數較2016年僅增長21%，期間員工人數還存在不增反降情況。

　　對于員工數量與營收不匹配情況，國聯股份曾在其公司對外發布賬號給予了相關回復，其稱主要公司基于成本優化、經驗優化和管理優化原則，積極推動內部人員的結構轉化。一方面精簡淘汰老業務員工，另一方面大量調整人員到多多團隊，因此14-18年呈減少變動趨勢。

　　隨著監管及市場對國聯股份員工人數增長提出質疑后，公司2021年員工人數似乎出現較大增長，由2020年的806人上漲至1019人，一年就增長了2020年前五年的員工數量。那真實情況又如何呢？

　　根據天眼查對國聯股份及其合并范圍68家子公司進行統計，其繳納社保員工累計之和為840人。考慮TDD CHEM SINGAPORE PTE． LTD為境外主體，相關人員信息并未在天眼查查詢到。我們根據公開信息查詢到，TDD CHEM SINGAPORE PTE． LTD的人員規模在1-49人之間。我們如果按照上限49人進行合并計算，最終得出對國聯股份及旗下子公司員工人數在900人左右，這與公司披露的1019人存在超100人的數量差異；我們如果按照下限1人進行合并計算，最終得出對國聯股份及旗下子公司員工人數在841人左右，這與公司披露的1019人存在200人左右的數量差異。

來源：天眼查2021年國聯及旗下子公司社保人數部分截圖

　　為了較差驗證天眼查信息可靠性，我們又進一步選取公司上市前夕的社保人數統計，即2018年社保人數。我們根據天眼查統計，2018年國聯股份及其旗下子公司社保人數累計為638人，這與公司同年實際披露的666人差異并不大。

　　子公司業績之謎：4人創收25億

　　對于國聯股份的子公司的業績，也存在較大的疑惑。

　　首先，公司旗下子公司寧波糧和油多多電子商務有限公司竟然靠4人，2021年創出25億元的收入。

來源：公告

　　然而，對比國聯旗下其他子公司同量級收入，卻出現員工人員差距懸殊的情況。

　　北京衛多多電子商務有限公司，2021年營業收入為61.27億元，同期社保繳納人數為88人；2020年營業收入為24.67億元，同期社保繳納人數為51人。北京玻多多電子商務有限公司，2021年營業收入為32.12億元，同期社保繳納人數為49人。可以看出，維持在25億元至32億元的營收規模，國聯旗下公司所需人員在50人左右。

　　然而，頗為震驚的是，寧波糧和油多多電子商務有限公司2021年營業收入為25.2億元，同期社保人員卻僅為4人。收入規模與2020年的北京衛多多電子商務有限公司及2021年的北京玻多多電子商務有限公司相當，但是繳納社保員工人數卻相差90%以上。

來源：天眼查

　　其次，北京玻多多電子商務有限公司2021年其年報披露的營收為32.12億元。然而，根據天眼查發現，其2021年年報出現數據修改事項。

來源：天眼查

　　需要指出的是，工商信息的年報數據主要是資產總額、銷售額、納稅額、利潤、負債、凈資產等關鍵數據。天眼查查詢到修改的數據與其實際年報披露的相關數據并未出現重合。

來源：公告

　　讓人疑惑的是，北京玻多多電子商務有限公司修改的究竟是何數據？如果是涉及公司財務數據，為何又出現不重合情形？

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責任編輯：公司觀察