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　　8 月以來A 股公司回購數量顯著抬升

　　8 月至今A 股公司密集披露近500 項回購計劃。8 月18 日，證監會提出“活躍資本市場，提振投資者信心”的一攬子政策措施。針對回購，證監會提出“鼓勵有條件的上市公司積極開展回購，督促已發布回購方案的上市公司加快實施回購計劃、加大回購力度，及時傳遞積極信號。”政策支持疊加市場偏底部特征顯現，8 月以來，A 股回購公司數量明顯提升，引發市場關注。根據Wind 數據，從8 月初至10 月26 日，A 股上市公司已經發布486 條回購預案，潛在回購金額達541.5 億元；2022 年同期分別為313 條和391.3 億元，同比分別提升55.3%和38.4%。

　　A 股回購制度正不斷完善

　　我國關于股份回購的法律制度框架主要是以《公司法》為核心，證監會發布的《上市公司股份回購規則》等規章為基礎，上交所和深交所等此前發布的《上海證券交易所上市公司自律監管指引第7 號——回購股份》和《深圳證券交易所上市公司自律監管指引第9 號——回購股份》為操作指引。A 股的回購制度探索始于1993 年，此后分別于2005、2018、2022 年進行了關鍵變革。2018 年之前，A 股的回購制度處在探索初建期，對回購的限制較多；2018 年《公司法》修改后，A 股的回購制度逐漸放寬，回購情形得以增加。2022 年1 月，證監會發布《上市公司股份回購規則》，對2005 年的《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》進行修訂，涉及回購情形、回購期限、回購程序、監管執法等方面。2022 年10 月，證監會就修訂《上市公司股份回購規則》發布征求意見稿。

　　回購對上市公司股價有何影響？

　　A 股上市公司股份回購目的包括股權激勵或員工持股計劃、市值管理、盈利補償或重組等。結合當前市場環境，以市值管理為目的的企業回購行為受到投資者更高關注。以市值管理為目的的回購對股票價格的影響路徑主要有兩個，一是在回購方案發布或者實施初期，向市場傳遞上市公司股價具備吸引力、企業管理者對公司投資價值有信心的信號，有助于對公司股價起到短期提振效應；二是在回購實施后，通過提高公司每股收益、增強公司回報股東的能力等方式，切實提升公司的市場認可度與投資價值，對公司股價的中長期表現產生積極影響。

　　歷史經驗顯示回購助力上市公司股價表現，尤其中長期效果顯著。我們對2010 年以來實施股份回購的上市公司的股價表現進行統計分析，結果顯示：1）從短期看，回購預案公告能夠向市場傳遞較為積極的信號，影響股票走勢，回購預案公告發布后10 個交易日上市公司累計超額收益為0.68%。2）從中長期看，上市公司在回購預案發布后和回購完成后1 年、2 年內均能夠取得一定的超額收益。其中，至回購預案發布1 年、2 年后，上市公司平均累計超額收益率分別達5.43%、10.44%。進一步結合回購特征進行分析，我們發現：1）從回購目的上看，回購股票用于市值管理的公司在回購預案發布后的短期和回購完成后1 年內均能取得較高的超額收益。2）從行業板塊來看，大部分行業在回購預案發布當天的超額收益高于預案發布前后10 個交易日的超額收益，于多數行業而言，回購預案的信號效應較為明顯，歷史數據顯示食品飲料行業因回購帶來的超額收益較高，制造、醫藥和消費板塊2 年超額收益均超10%。

　　A 股上市企業密集回購助力市場情緒改善

　　市場顯現積極變化，企業密集回購助力預期改善。從市場表現看，近期回購公司數量的密集增加結合匯金持續增持、國債發行、中美高層互動增多、中央金融工作會議召開等，積極因素不斷累積，投資者預期有望逐步改善，對于后續表現不必悲觀，市場當前機會大于風險，四季度建議多關注階段性及結構性機會。配置方面，發布回購計劃的公司有望受到市場較高關注。從資本市場建設角度看，股份回購是維護公司投資價值、豐富投資者回報機制的重要手段。未來A股市場回購有望呈現以下趨勢：1）制度政策端或進一步優化。前期證監會表態將“加快推進回購規則修訂，提升實施回購的便利性”1。后續政策層面有望繼續加強對上市公司股份回購的支持。2）資本市場回報能力有望提升。政策支持疊加市場生態變化下，A股市場有望逐步建立起重視股東回報的市場氛圍，投資者關注實施回購的上市公司也有助于帶來回報與資產價格的正向反饋。今年10 月首批回購指數正式上線，回購指數的正式發布為后續相關指數基金產品的設立奠定較好基礎，也有助于為市場帶來增量資金。

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責任編輯：洪大龍