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　　來源：中國基金報 

　　“鎳王”青山集團旗下鋰電池廠商赴港IPO頗為曲折。

　　近期，瑞浦蘭鈞向港交所第二次遞交招股書，再度發起沖擊。其在去年12月首次遞交的招股書已經失效，但截至目前，這家鋰電池廠商IPO仍無音信。相比之下，在遞表之前完成港交所上市的中創新航，從遞表到上市僅耗時7個月。

　　值得注意的是，青山集團及其關聯方對瑞浦蘭鈞可謂全方位“關照”。在過去多年內，青山集團及關聯方既當供應商，又扮演客戶角色，同時還要充當“債主”。即便在這種情況下，瑞浦蘭鈞仍然始終未擺脫虧損狀態，三年足足虧損超13億元，且毛利率遠低于同行。

　　首次遞表申請失效

　　瑞浦蘭鈞在去年12月14日首次在港交所遞表IPO。上一個完成港交所上市的鋰電池廠商為中創新航，其在去年3月遞表，而在10月中旬便順利完成上市。不過，瑞浦蘭鈞上市過程并未同樣順利。

　　隨后半年內，該公司IPO并無進展，在今年6月中旬，該公司上市申請失效。因此在6月30日，瑞浦蘭鈞二度遞表，再度發起沖擊。但至今距離二次遞表已有2個月之久，目前該公司IPO仍無音信。

　　招股書顯示，瑞浦蘭鈞成立于2017年10月，主要專注于鋰離子動力電池產品和儲能電池產品的設計、研發、制造和銷售。2019年4月，成立僅兩年的瑞浦蘭鈞便已實現鋰離子電池的批量交付。從2020年至2022年，瑞浦蘭鈞鋰電池銷量分別為1.55GWh、3.30GWh及16.61GWh。

　　根據公開數據顯示，2022年在儲能電池方面，瑞浦蘭鈞擁有全球8.8%的市場份額，排名第三，位于寧德時代和比亞迪身后。而在動力電池方面，該公司去年裝機量占據1.7%的市場份額，排名第10。

　　數據顯示，2020-2022年，瑞浦蘭鈞營收分別為9.07億元、21.09億元和146.48億元。該公司儲能電池近年來占據主要地位，在2022年，其儲能電池營收達到84億元，而動力電池營收則為46.43億元，兩者占據瑞浦蘭鈞整體營收89%。

　　瑞浦蘭鈞最令人關注的是其股東背景。招股書顯示，永青科技直接持有瑞浦蘭鈞的50.4%股權，同時永青科技通過全資子公司溫州景鋰持有瑞浦蘭鈞12.2%股份。而永青科技則為“鎳王”青山集團。因此，瑞浦蘭鈞的控股股東即為青山集團。

　　資料顯示，青山集團為全球最大的不銹鋼制造商和金屬鎳生產商。近年來，通過多種方式涉足鋰離子電池產業鏈，包括鎳、鋰及鈷的開采及精煉以及正極材料、負極材料、隔膜和電解液的生產等。

　　在2022年3月，一場倫敦交易所（LME）的“妖鎳”事件，曾讓青山集團成為市場關注的焦點。據了解，青山集團目前經營全球最大的不銹鋼及鎳業務，位列2022年《財富》世界500強企業第238位，中國民營企業第13名，家底可謂深厚。而瑞浦蘭鈞是青山集團旗下唯一的鋰電池制造企業。

　　來自“鎳王”的全方位照顧

　　盡管背靠“大樹”，但從基本面上看，瑞浦蘭鈞卻遠落后于同行。盡管在2020年-2022年營收大幅度增長，但令人意外的是，到目前為止，瑞浦蘭鈞仍然未能實現盈利。招股書顯示，其在上述三年中凈利潤虧損金額分別約為5327.9萬元、8.04億元和4.51億元，3年累計虧損額超過13.08億元，各期凈利率分別為-5.9%、-38.1%和-3.1%。

　　2020年-2022年三年中，瑞浦蘭鈞毛利率分別為12.2%、-15.4%和7.4%，波動劇烈。而且，與同行相比，這一盈利水平也明顯偏低。鋰電龍頭寧德時代在上述三年中毛利率分別為27.76%、26.28%和20.25%。即便是去年登陸港交所的二線電池廠商中創新航，三年毛利率也分別為5.55%、8.24%和10.32%。

　　更為關鍵的是，瑞浦蘭鈞這一盈利能力建立在青山集團全方面“照顧”之下。從招股書來看，青山集團不僅為瑞浦蘭鈞的關聯方，同時亦為公司的主要供應商及公司的主要客戶。

　　在2021年，瑞浦蘭鈞來自青山集團的采購金額為2.12億元，占當期總采購額的8.4%，同時青山集團也為該年度瑞浦蘭鈞的第一大供應商。2022年，瑞浦蘭鈞向青山集團銷售8.61億元，占當期總銷售收入的55.9%，青山集團為該年度瑞浦蘭鈞第四大客戶。

　　數據顯示，從2020年-2022年，瑞浦蘭鈞向永青科技及相關聯系人采購原材料的金額分別為1620萬元、2.12億元和6100萬元。此外，去年12月，瑞浦蘭鈞還與永青科技簽署框架協議，將在三年協議期內以優惠條款購買鋰化合物、三元前驅體、隔膜及石墨等鋰電池核心原材料。

　　而且根據招股書顯示，2023-2025年，瑞浦蘭鈞也將對永青科技及其聯系人采購原材料的年度計劃上限確定為38.25億元、111.25億元和166.42億元。

　　與此同時，青山集團及相關聯系人也向瑞浦蘭鈞采購電池產品，過去3年的關聯交易金額分別為130萬元、1530萬元和13.45億元。

　　實際上，青山集團對瑞浦蘭鈞的扶持，不僅僅句局限于供應和采購兩端。由于連年虧損，瑞浦蘭鈞通過經營活動產生的現金流凈額也持續縮水，上述三年這一指標分別為1.77億元、-19.57億元和-22.30億元。

　　不過，公司通過融資活動產生的現金流凈額增長較快，分別為6.31億元、53.07億元和105.32億元。這得益于青山集團以及關聯方的“輸血”。其從關聯方永青科技、青山、青拓鎳業獲得了大量借款。在過去三年中，瑞浦蘭鈞從關聯方收到的貸款分別為4.64億元、52.70億元和21.84億元，累計近80億元；償還關聯方的貸款分別為1.35億元、33.42億元和48.38億元，合計超83億元。

　　截至2020年末、2021年末、2022年末，瑞浦蘭鈞的有息負債分別為2.81億元、5.79億元和46.51億元，資產負債比分別為293.0%、142.5%和40.9%。

　　獨立生存能力存疑

　　同樣令市場擔憂的，還有其產能狀況。截至2022年12月底，瑞浦蘭鈞的設計年產能達到35.2GWh。

　　但該公司表示，公司業務增長很大程度上取決于產能擴張計劃，此次IPO的募資用途也將用于擴大產能，并在溫州、佛山及重慶等地建設生產工廠，計劃在2023年末之前將產能提升至77GWh，在2025年底達到150GWh以上。

　　如此大幅擴產，公司自身的產能利用率又是否能夠消化？

　　根據招股書顯示，在2022年，溫州工廠2019年1月、2020年7月投產的兩條生產線利用率能達到95%以上，其余三條在2022年1月后投產的生產線產能利用率不足80%。嘉善工廠方面，2022年5月、8月投產的兩條生產線，在2022年的利用率分別達到了58.9%、53.3%，同年11月、12月投產的兩條生產線，在2022年的利用率不足10%。         

　　綜合來看，截至2022年12月底，瑞浦蘭鈞的實際產量2.38GWh，實際產能4.38GWh，產能利用率僅為54.5%。

　　從今年上半年來看，整個鋰電行業均處于去庫存狀態。因此，在議價能力向下游傾斜的背景下，頭部廠商憑借更高的盈利能力，勢必會擁有更多競爭優勢。

　　以上半年的動力電池領域為例，寧德時代動力電池實現裝車量66GWh，占總裝車量43%，同比增長26%；而比亞迪動力電池裝車量45.4GWh，占總裝車量30%，同比增長91%。兩大龍頭市占率已經超過70%。

　　在市場看來，二三線電池廠生存空間實際上將會受到擠壓。國內某動力電池廠商人士此前對記者表示，二三線廠商一方面自身供應與需求均不穩定，量上受到的影響更大，另一方面降價對高成本產能形成的壓力更大，部分企業已面臨虧損。而在這一背景之下，頭部廠商經歷多輪產業周期淬煉，憑借成本優勢展現出較強盈利韌性。

　　相比之下，如瑞浦蘭鈞這一類電池廠商在日益內卷的市場中，其獨立生存能力令人堪憂。

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責任編輯：楊紅卜