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來源：六里投資報
今天（11月17日）下午，中泰證券首席經濟學家李迅雷在鵬華基金主辦的一場高峰論壇中，結合當下市場形勢，對重要會議報告提出的發展方向進行了解讀。
李迅雷認為，中國經濟正處大變局中，轉型勢不可擋。
過往，在拉動經濟的三駕馬車當中，投資是增長的主要驅動力。
但基建投資加房地產投資占GDP的比重，是在2017年底時就已經見頂。今年，房地產已經由原本經濟的主要驅動力，變為拖累增長的所在。
消費、科技進步、自主創新，以及發展新興產業，將是實現穩增長的主要途徑。
作為投資者，我們應該順應這一大方向。
投資報整理提煉了李迅雷的交流要點和精彩內容：
1．2023年，中國的消費對經濟增長的貢獻會比今年要大。
這也有利于我們中國經濟的轉型，因為兩大動力，一方面外需走弱了，一方面房地產銷售和投資還是會呈現負增長。
所以這樣的話，對于投資拉動的依賴度會降低，也是給我們大家帶來了隱含的一些資產配置的啟示。
就是我們可能將來不能把更多的資產配置在與投資活動相關的領域，而要跟大消費密切相關。
2．2023年，我估計GDP增速要明顯超過2022年。
假設2022年的GDP增速是3%左右的話，那么2023年的GDP增速應該是在4%以上。
當然還是存在一些不確定性……
從目前來看的話，制造業的優勢和困難并存。
從資產配置角度，我們應該要抓住的是機會，要抓住我們的優勢產業，要避免一些弱勢產業所帶來的風險。
3．總體來講，我想中國未來經濟增長的動力還是在于消費，在于自主創新，在于高科技……
對景氣度向上的行業要給予超配，當然，超配的時候一定要考慮到它的價格是否合理。
另外一方面，低估值也是我們的一種重要選擇。
現在港股的高股息率的品種配置價值顯現，科技股的估值安全性比較高，這個自然也是一個配置的主要邏輯。
從海外市場來講，目前在美元利率依然處在高位的時候，在美聯儲還沒有放松它的貨幣政策的時候，可能風險還是比較大，還是不容樂觀。
投資主導經濟將轉型，
今后更多靠消費來拉動
中國經濟面臨一種轉型。
因為過去長期以來，在拉動經濟的三駕馬車當中，都是以投資為主來拉動中國經濟。
比如說，在GDP的貢獻當中，投資或者叫資本形成，中國要占到42%左右，全球的平均水平只有21%。
也就是，中國的投資對經濟的貢獻兩倍于全球的平均水平。
與此相對應的就是，消費對經濟拉動的作用明顯偏弱。
長此以往的話，我們一定會形成高債務的格局。
因為資本形成靠投資。
投資的話，要靠政府來推動，那么地方政府的杠桿率水平就會偏高，從而反過來又影響到了經濟的增速。
當前，全球都普遍采取消費拉動的模式。
所以我相信，2023年，中國的消費對經濟增長的貢獻會比今年要大。
這也有利于我們中國經濟的轉型，因為兩大動力，一方面外需走弱了，一方面房地產銷售和投資還是會呈現負增長。
所以這樣的話，對于投資拉動的依賴度會降低，也是給我們大家帶來了隱含的一些資產配置的啟示。
就是我們可能將來不能把更多的資產配置在與投資活動相關的領域，而要跟大消費密切相關。
這也是中國經濟走向成熟的一個標志。
因為在經濟高增長階段，基本上是靠投資來拉動的。
今后，我們更多要靠消費來拉動。
中國式現代化的五個方面
重要會議報告的另一個重要話題就是中國式現代化。
那么中國式現代化，它是怎么樣一種特征？
首先，它是人口規模巨大的現代化。
現在實現了現代化的最大國家是美國。美國的人口大概是在3.3億左右。
除了美國之外，沒有一個人口大國已經成為了現代化國家。
那么就意味著，中國如果能夠實現中國式現代化的話，將是人口規模巨大的現代化。
同時，它也是全體人民共同富裕的現代化。
收入差距的縮小，中產占比的上升，是共同富裕的一個重要的體現。
第三個方面，它是物質分明和精神文明相協調的現代化，它不是建立在殖民文化基礎上的。
它實際上既要有物質文明，又要有中華民族的先進文化的傳承，在這方面，我覺得我們不同于西方的殖民文化。
第四個方面，它其實是人與自然和諧共生的現代化，也就是綠色現代化，它不是一個碳排放量過高的現代化。
所以，對于綠色低碳新能源，還是我們要重點去關注的，這都是行業發展機會。
第五個方面，它是和平發展道路的現代化，
我們不是通過掠奪的方式來實現現代化，各國各民族和平共處，是一個非常和諧的現代化。
這就意味著，我們的道路還是能夠打造人類命運共同體，能夠造福于全人類的現代化。
我們的現代化，對于全世界人民，對于全球的經濟，都有正面的作用。
假設今年GDP增速是3%左右，
那么2023年能到4%以上
2023年，我估計GDP增速要明顯超過2022年。
假設2022年的GDP增速是3%左右的話，那么2023年的GDP增速應該是在4%以上。
當然還是存在一些不確定性，就是疫情不是你可以來把控的，同時，地緣政治的沖突什么時候能夠緩解，也是一個不確定性。
從目前來看的話，制造業的優勢和困難并存。
當然，從資產配置角度，我們應該要抓住的是機會，要抓住我們的優勢產業，要避免一些弱勢產業所帶來的風險。
房地產從過去拉動經濟的主力
變為對經濟增長產生負貢獻
我們的整個居民資產的配置，它實際上是兩大類。
一大類是房地產，另外一大類是金融資產。
房地產的投資增速，在今年出現了負增長，1到10月份它是-8.8%。
房地產的銷量出現了一個20%以上的下跌。
所以中國經濟，實際上它正在面臨一個大的變局。
房地產，從過去作為一個經濟增長的主要推動力，現在，變成一個阻力了。
它對經濟增長產生了負的貢獻。
正是因為如此，我們采取了擴大基建投資這樣一種方式來進行逆周期的調控。
這個應該在今年也是取得了顯著效果。
基建投資的增速，去年估計在10%左右，
但是，基建投資即便出現這樣一種增長，它也還是彌補不了房地產投資帶來的負面的貢獻。
所以我們應該要清醒地認識到，房地產的長周期結束了。
基建投資加上房地產投資占GDP的比重，在2017年的年底就已經見頂了。
你即便再拉動基建投資，依然改變不了基建投資加房地產在整個GDP當中的占比的下降。
所以這個來講，就是為什么我認為中國經濟面臨大變局？
也就是過去我們中國經濟主要是靠投資拉動，投資對GDP的貢獻是全球平均水平的兩倍左右。
今后，投資對GDP的貢獻勢必要下降。
那么，要穩增長，還是要通過消費來拉動，通過科技進步、自主創新、發展新興產業。
像前面所提到的中國式現代化所包含的那些，制造強國，像新能源、新材料、高端制造、高端裝備，像芯片產業鏈、新能源產業鏈等等，大數據、人工智能、互聯網。
這些才是中國經濟增長的新動力（維權），所以要抓住這樣一種新動能、新動力的機會。
減少房地產配置，
增加金融資產將成趨勢
目前現實情況是，中國居民家庭的資產配置當中，房地產的占比，應該在60%以上。
美國的話，房地產的占比是低于30%。
所以，在未來，從資產配置的趨勢來看，應該會不斷減少對房地產的配置增加，對金融資產的配置。
在金融資產里面，權益類資產應該是首選。
因為權益類資產的話，目前處在一個歷史的估值的低位。
所以應該說，它所蘊含的機會是比較多的。
從今年1到10月份數據來看，中國居民的儲蓄已經出現了一個大幅的增加，
也就意味著房地產銷量的減少，這一部分的收入有相當一部分是進入到了居民儲蓄賬戶。
儲蓄賬戶這錢是不是一定會呆在銀行的存款里面？
我覺得它應該會慢慢地轉向對金融資產的配置。
現在這個階段，我認為還是處在對金融資產的配置信心不足的階段。
我覺得這個可能是一個投資比較好的階段。
無論從內資還是外資來看
資金流入A股市場的空間很大
重要會議報告之后，我相信有關部門會按照重要會議報告提出的要求來推動資本市場的發展，來提高直接融資比重的提升，來健全資本市場的各項功能。
舉個例子，隨著個人養老金業務的開展，長期機構投資者持股比例應該要得到提升。
目前來講，這個比例還是過低。
從保險公司資管的配置來講的話，它的上限是45%，但目前為止大概只有10%左右的水平。
這種長期資金的來源應該是有保障的，長期資金它的資產配置當中，應該對于權益類資產還有很大的提升空間。
前段時間以來，外資也非理性地減持了A股。
2021年，外資凈流入A股是最高水平，但這個最高水平還是不高。
今年，應該整個外資還是凈流出。
所以從未來來看，中國的GDP要占到全球的18%，
但外資占A股的流通市值的比重只有4%不到的水平，那么這個比重，未來的提升空間還是比較大。
所以無論是內資也好，外資也好，我想，都有一個未來對A股市場增加配置的空間。
在這里面還沒有包括我國居民家庭在房地產配置的資金減持之后，它流入到A股市場的，流入到金融產品的比重，我想這個規模應該還是比較可觀的。
目前，中國房地產的住宅的總市值大概在四百萬億左右，占GDP比重是400%左右，這個顯然是非常高的。
只要能夠降低一部分配置，對我們A股市場來講的話，就意味著有巨大資金的流入。
所以，我認為，在未來，隨著我們落實重要會議報告要求的政策到位的話，資本市場的發展空間非常大，融資功能、投資功能都能夠得到一個體現。
從生產和消費維度考慮選股
景氣度向上+低估值
第二個問題，我們應該怎么配置？
過去來講，我們傳統的產業在往下走，新興產業在崛起，所以我們要尋找各種資產配置的線索。
我們可以從生產的維度去考慮，也可以從消費的維度去考慮，
哪些產品它的銷量大，未來的消費的空間大，哪些產品是代表著新興產業發展的方向。
在這方面我想，我們都可以做一些配置上面的思考。
總體來講，我想中國未來經濟增長的動力還是在于消費，在于自主創新，在于高科技。
那么我們在新能源，尤其是光伏、鋰電池，在智能汽車、新能源汽車，在芯片，在高端制造，在新材料，這些領域里面，今后，發展空間是非常大的。
對景氣度向上的行業要給予超配。
當然，超配的時候一定要考慮到它的價格是否合理。
如果說整體A股市場處在一個估值水平比較低的位置，那么現在配置應該還是一個好的時機。
我們未來經濟增長的動力還是靠技術進步，還是靠科技創新。
另外一方面，低估值也是我們的一種重要選擇。
現在港股的高股息率的品種配置價值顯現，科技股的估值安全性比較高，所以這個自然也是一個配置的主要邏輯。
從海外市場來講，海外市場目前在美元利率依然處在高位的時候，在美聯儲還沒有放松它的貨幣政策的時候，可能風險還是比較大，還是不容樂觀。
所以相比之下的話，國內市場它的機會會更多一些。
當然全球經濟的衰退，就意味著大宗商品的需求是會下降的，債券市場的風險依然還是存在。
所以相比之下的話，權益類資產可能機會更多。
按照高質量發展、高水平開放和推進中國式現代化建設角度來講，科技是第一生產力。
科技創新來推動中國經濟進步，我們作為一個資本市場的投資者，應該順應這個大的方向。
責任編輯：常福強
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