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　　來源：中國基金報    記者 方麗 曹雯璟

　　A股自今年4月底開始強勁反彈，然而至 7月以后市場再次回落，尤其近期受到國內外多重因素影響之下，主流指數紛紛下跌，市場情緒一片低迷。

　　A股最新收盤已跌破3100點大關，市場正處在“3000點保衛戰”關鍵時期！面對2022年四季度，A股還能否走出獨立行情？應該進攻還是防守？一些熱門賽道的估值調整到位了嗎？哪些板塊或者行業更有機遇？下半年市場風險點在何方？

　　對此，中國基金報記者采訪到六位績優基金經理來暢談四季度以及未來投資，他們分別為：

　　泉果旭源擬任基金經理 趙詣

　　中庚基金副總經理、基金經理 丘棟榮

　　萬家基金副總經理、投資總監 黃海

　　大成新銳產業基金經理 韓創

　　招商基金投資管理一部副總監、基金經理 李崟

　　中歐基金基金經理 劉偉偉

　　這些基金經理認為，多因素引發了近期市場震蕩，但A股市場的估值水平應該是回落到一個比較低的區間了，具有較高的安全邊際，未來會有結構性機會。相對來說，對四季度的A股市場保持樂觀，更看好新能源、消費升級等市場機遇。

　　丘棟榮：權益資產的性價比比歷史80%的時間吸引力都要好，在穩增長背景下，隨著一系列相關利好政策出臺，基本面風險會逐步降低。

　　趙詣：在“穩”字當頭，國內流動性相對寬松的情況下，目前出現系統性風險的概率比較低，只是疊加美國流動性收緊，整體國內經濟、政策預期不明朗的階段，市場波動可能仍時有出現，這就意味著我們對確定性、估值要求更高。

　　劉偉偉：對四季度的A股市場保持樂觀，股市的修復隨時可能展開。四季度市場將會對明年的產業方向進行展望，有望延續高增長的新能源汽車、光伏、儲能、軍工、自主可控等行業將會有良好的表現。

　　韓創：A股的調整是多方面因素綜合造成的，一方面，地緣沖突及各大經濟體利益點的摩擦導致海外市場大幅波動；另一方面，隨著中國經濟發展范式的根本性轉變，新舊增長動能轉換導致不確定性增加。A股市場的估值水平應該是回落到一個比較低的區間了，具有較高的安全邊際。

　　黃海：四季度A股在經歷震蕩尋底之后，A股的上漲行情將逐步展開。四季度相對更看好光伏、儲能的細分行業機會。同時新能源車產業鏈估值已經消化的相對充分，其中很多滲透率提升的新技術方向值得關注。

　　李崟：一些真正成長性非常好的上市公司，經過這一輪的調整已經出現了一定的機會。展望未來，整體來看成長跟價值兩端都是有一定機會的。

　　市場調整受多方面因素影響

　　目前A股估值整體處于低位

　　中國基金報記者：市場自今年4月底強勁反彈至7月初后，出現明顯回調。目前市場整體處于縮量狀態，在存量資金的博弈之下，各板塊熱點快速切換和輪動，但整體延續性較差。那么，A股這輪持續調整的原因何在？當前A股市場整體估值情況如何？

　　丘棟榮：5月份以來，市場有一個比較明顯的反彈，但反彈的內部結構分化是非常大的，上漲的核心動力來自于以新能源車為代表的賽道型的成長股，包括大盤成長股和小盤成長股上漲的幅度是比較大的；與此相對應，大部分的價值股表現比較疲弱，上證50已經回到了4月底低點的一個水平。

　　在基本面上，我們認為持續的政策推動促使經濟企穩和復蘇的可能性環比來說是在提高的。同時，整個宏觀利率水平（包括國內的無風險利率水平）其實是在持續創新低，股票的股息和債券的債息之間的差值，已經達到了歷史上最高的水平，達到了100%分位。以中證800為代表的全市場的風險溢價水平或者說風險補償水平，已經重新回到了4月底5月初的水平。目前，中證800的風險溢價率處于歷史平均水平上方0.9倍標準差附近的位置，約80%分位，或者說權益資產的性價比比歷史80%的時間吸引力都要好；4月底市場最低點的時候大概是85%分位左右。

　　趙詣：在“穩”字當頭，國內流動性相對寬松的情況下，目前出現系統性風險的概率比較低，只是疊加美國流動性收緊，整體國內經濟、政策預期不明朗的階段，市場波動可能仍時有出現，這就意味著我們對確定性、估值要求更高。我們需要立足于基本面，選擇有競爭力的公司。最大的風險不是來自于下跌，而是來自于選錯了公司。

　　經歷了4月底之后，大家的悲觀預期已經反彈，從整體來看市場出現系統性風險的概率較低，更多是結構性行情。我們可以花更多時間去翻石頭、尋找個股的機會。在經濟轉型的大背景下，細分領域的龍頭公司機會越來越多。過去5-10年間，中國很多優秀企業投入了大量資金在研發上。同時這些企業家經過了與世界的接觸，理念上有很大的進化。越來越多的公司以前可能只是國內的一個細分龍頭，現在已經開始走向世界，和世界企業競爭。未來中國企業走向世界的機會會越來越多，因此可以從中尋找越來越多的投資機會。

　　韓創：A股的調整是多方面因素綜合造成的，一方面，地緣沖突及各大經濟體利益點的摩擦導致海外市場大幅波動；另一方面，隨著中國經濟發展范式的根本性轉變，新舊增長動能轉換導致不確定性增加。個人認為，A股市場的估值水平應該是回落到一個比較低的區間了，具有較高的安全邊際。

　　黃海：7月以來，市場的調整主要受兩方面因素影響，一是歐美的通脹數據不斷超預期，歐洲和美國都開始加快加息的節奏，國內匯率貶值和資本外流壓力加大；二是在連續的加息后，市場開始擔心海外經濟可能出現衰退，傳導至國內出口影響經濟。在經濟預期偏弱和流動性受海外影響邊際收緊背景下，A股指數繼續向上空間較小，因而呈現震蕩格局，板塊輪動也開始加快。在市場經歷回調后，目前A股的估值整體已經處于絕對低位，上證指數PE-TTM估值僅為12倍，處于過去三年6.5%估值分位數水平；創業板指PE-TTM僅為44倍，處于過去三年0.65%估值分位數水平。

　　李崟：這輪市場調整的主要原因我覺得有兩個方面：一方面，全球現在進入緊縮的過程，以美國為代表在進行快速的加息，抑制了整體的通脹水平，對全球整體的風險資產估值都造成了一定的壓力。另一方面，國內的成長股從4月見底之后，到了7、8月整體估值又反彈到了一個比較高的位置。因此當前在大的緊縮環境下，市場估值有一定的調整。

　　目前A股的估值是相對比較割裂的，有部分的成長股的整體估值水平處在歷史較高的分位，與其對應的偏價值的上市公司，整體估值處在相對較低的位置。就全市場來看，整體估值水平并不高，但是分化比較大。

　　經歷震蕩尋底之后

　　四季度A股上漲行情或將逐步展開

　　中國基金報記者：經歷了前三季度的市場調整，目前滬指在3100點附近徘徊。面對2022年四季度，A股調整何時結束？四季度是否還能走出獨立行情？對后市怎么看？

　　丘棟榮：持續的政策推動促使經濟企穩和復蘇的可能性正在提高，同時整個宏觀利率水平在持續創新低，股票的股息和債券的債息之間的差值，已經達到歷史上最高的水平。中證800的風險溢價率處于歷史平均水平約80%分位，也就是說，權益資產的性價比比歷史80%的時間吸引力都要好。而風險方面，在穩增長背景下，隨著一系列相關利好政策出臺，基本面風險會逐步降低。

　　趙詣：整體上，對于后市，我們更加關注有“增量”的方向：一是技術進步帶來需求提升的方向，包括新能源和 5G應用；二是在“國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進”定調下的國產替代、補短板的方向。上市公司的經營質量是我們最重要的關注因素。本質而言，我們希望能選擇到優秀的公司并伴隨其一起成長，因此我們會以更長遠的眼光來看待公司，將重點關注以新能源、機械、軍工、電子等為代表的高端制造業，并以此為半徑繼續擴展能力圈。

　　韓創：調整何時結束這是個非常難回答的問題，我無法準確判斷。但我自身是相對偏樂觀的基金經理，對后面的行情還是會有所期待。

　　站在目前時點，我認為影響市場的核心問題是經濟，即國內經濟是否能迎來實質性復蘇。從宏觀層面來看，基建投資在持續推進，地產則成為了核心矛盾點。地產從長期來看肯定是處于頂部往下走的趨勢，但往下走的幅度多大則值得討論。我認為不論是從政府的政策導向來說，還是行業發展的客觀規律來說，地產后續走勢都應該有個平穩的過渡。這將對市場后續演繹造成較大影響，我們密切關注。

　　劉偉偉：經過近一個季度的調整，A股市場已經充分反映了國內外的經濟壓力，整體估值已經處于相對低位，當前位置已接近2018年底和今年4月底的水平，股票市場的投資機會逐步呈現。從國內的宏觀經濟環境來看，雖然面臨一定的壓力，但是隨著貨幣、財政以及產業政策的逐步落實，經濟也有望走向復蘇，從而帶動市場信心的提升和交易情緒的回暖。當前的市場并不缺乏流動性，我們對四季度的A股市場保持樂觀，股市的修復隨時可能展開。

　　黃海：我們認為前期A股的下跌主要是由于海外流動性收緊以及由此帶來的經濟衰退預期風險的釋放，而6月以來，國內經濟整體呈現緩慢復蘇態勢。我們認為隨著歐美9月加息的落地，海外經濟衰退壓力增加后，加息壓力有望開始邊際緩解，A股市場的風險釋放有望進入尾聲。我們認為四季度A股在經歷震蕩尋底之后，A股的上漲行情將逐步展開。

　　李崟：目前四季度我覺得要結合兩個方面來看：一是四季度國內的宏觀經濟能否維持整體復蘇的格局，二是海外的整體通脹水平和加息的節奏，這兩方面都對四季度的整體市場表現有比較重要的影響。對于后市，我認為存在結構性的機會，一是整體偏價值端的一些盈利和成長性非常好的行業，我們覺得是有機會的；二是前期調整比較充分的部分成長股，如果它們的三季報業績能夠兌現市場的預期，我覺得四季度或會有所表現。

　　四季度價值風格或相對占優

　　中國基金報記者：自4月底以來，成長首次跑輸價值。近期市場風格發生顯著變化，價值股表現顯著優于成長股。四季度，不同風格之間如何實現再平衡？是否會發生小級別的風格切換，或者風格的短期收斂？哪種風格有望占優？

　　丘棟榮：當前市場內部的分化較大，過去一段時間上漲的核心動力來自賽道型成長股，相較之下，以上證50為代表的大盤價值股和一些小盤價值股表現較弱。當前環境下，權益資產的吸引力不斷提升，很多行業或公司性價比非常高。如有色金屬等傳統行業、與穩增長預期相關的行業、以及一些小盤價值公司等，估值非常便宜，能夠自下而上找到很多投資機會，來構建低風險、低估值、甚至還有一定成長性的高性價比投資組合。

　　韓創：風格是否切換也是很難回答的問題。但我認為從風險收益的角度來看，我們確實應該對一些成長板塊抱有更加謹慎的態度。

　　趙詣：首先，在我看來，成長和價值風格并不是割裂的。我希望能夠陪伴成長中的公司創造價值，陪伴有價值的公司成長。價值更多的是基于基本面的研究。這是我和國斌總在理念上比較一致的地方，也是我們投研體系中達到統一語言的關鍵點。換句話說，我們希望選到有護城河、管理層長期穩定、業績持續增長的好公司。由于從業的經驗、成長的經歷以及性格特征可能會不一樣，落腳點也不同，所以呈現出來的結果不一定會完全一致，但在共同語言的作用下，我們的溝通和看問題的角度會相對一致。

　　其次，市場機會一定不是一蹴而就的，是有反復的。同時市場參與者的認知也不一樣，交叉了市場因素，這也是為什么我們會把精力花在基本面的研究、企業的盈利成長上。股價是等于盈利乘以估值的，盈利其實是企業和行業的成長，是可以通過研究去跟蹤、預測的。而估值是市場或者說參與者的情緒導致的。給一個公司20倍還是15倍估值，是很難預測的。企業在成長中一定會經歷一個讓大家認識到價值的階段，市場也會分階段對公司進行重估。

　　劉偉偉：成長和價值風格的輪動主要取決于相關行業的基本面和估值性價比。在本輪調整之前，成長板塊漲幅較大，估值相對較高，因此調整幅度更大，價值板塊在三季度顯著跑贏。展望四季度，成長板塊經過調整之后，估值也回落到歷史相對低位，而行業和公司基本面仍然處于高速成長階段，當前性價比更優。價值方向后續的表現取決于經濟恢復的速度，如果經濟有明顯的好轉，或者地產政策超預期，那以金融、傳統周期和房地產為代表的價值板塊也或將會有良好的表現。

　　黃海：整體我們認為四季度價值風格相對占優，一方面是四季度海外經濟下行的不確定性增大，對應的一些出口訂單占比較高、偏制造業的成長股可能會面臨盈利端的邊際轉弱，而價值板塊主要以內需為主，估值較低，能更好地應對不確定性的沖擊；另一方面，四季度海外仍將面臨高通脹和加息的壓力，而國內隨著穩增長的政策持續發力，經濟動能將趨于回穩，這對價值風格的品種是有利的。

　　李崟：隨著全球整體進入加息周期、緊縮階段，整體風險資產的估值水平處于下降的狀態，所以對國內的成長板塊來說還是有一定壓力的。但這時候方能體現出哪些是“真成長”、哪些是“偽成長”，我覺得“偽成長”的股票在比較高的估值水平下，應該說下跌還沒有完成，但是一些真正成長性非常好的上市公司，經過這一輪的調整已經出現了一定的機會。展望未來，我覺得整體來看成長跟價值兩端都是有一定機會的。

　　新能源、醫藥等熱門賽道進入分化階段

　　市場更多是結構性機會

　　中國基金報記者：新能源、醫藥等一些熱門賽道劇烈調整，是否需要回避？四季度什么方向及細分領域的機會值得關注？

　　丘棟榮：自下而上來看，很多行業和領域、很多公司性價比非常高，估值非常便宜，能選出很多股票。包括傳統行業，比如基本金屬、有色金屬、工業金屬、油氣、煤炭、化工都包含一些價值型的公司，很多公司都只有一點幾倍的PB、個位數的PE，分紅收益率都比較高。也包括了跟穩增長預期相關的這種行業，比如銀行、地產里面低風險的公司，它們的估值非常便宜的，風險并沒那么高，尤其那些最優秀的地產公司肯定不會破產，在一系列政策的支持之下，性價比已經開始凸現，業績正在環比改善和企穩。還包括一些小盤價值性的公司，比如醫藥、計算機這些行業里面有很多成長性的公司，估值其實都是非常便宜的，這些公司只是由于沒有沾到前期賽道或者主題投資這樣一個邏輯，所以它們的價格和估值都不貴，但是基本面是非常不錯的，里面能夠選擇的公司和標的是很多的。

　　趙詣：在歷經了兩年的高速發展后，新能源行業進入了分化階段，市場更多是結構性機會。隨著行業“蛋糕”越來越大，前景越來越明確，更多的外部競爭者切入這個行業。部分熱門公司由于所處行業競爭格局變差，可能成長性會不如預期。當市場需求增速從100%以上降到比如50%~60%時，行業供給往往開始快速釋放，最后就會出現以下幾種情況：第一種，行業壁壘很高，公司盈利有機會中期持續；第二種，行業壁壘一般，但擴產投資周期長，供需暫時仍不平衡，行業盈利還能維持；第三種，擴產周期短，很容易供過于求，這個時候更需要看公司是否有壁壘；第四種，也是最差的情況，行業擴產周期短，進入壁壘又低，整個產業很快開始打價格戰，行業盈利大幅惡化，且不可逆。新能源分化的行情可能還會持續，但新能源肯定是非常重要的投資方向之一。

　　醫藥是政策敏感度比較高的行業。從長期的角度來看，無論是老齡化還是用藥的需求，并沒有明確的改變，所以這是一個長期需求往上的行業。在過去幾年雖然看指數表現不大，但里面的內部結構分化其實影響比較大，是分化比較明顯的行業。創新藥相關的領域過去幾年整體的股價表現比較好，股價表現來自于兩個維度：一是業績的增長，二是估值的提升。甚至可能估值提升的因素占比更大。也就意味著透支了未來的業績增長和收益率的影響，所以在這個角度，我覺得過去兩年其實醫藥表現不好，更多是對于估值的消化。

　　劉偉偉：新能源和醫藥板塊近期的大幅調整，與國際局勢有較大關系，美國出臺降低通脹法案，其中對于中國動力電池供應鏈獲取補貼作出一定的限制；另外美國也出臺了扶持本土生物制造業的政策，導致市場擔憂國內鋰電、光伏、CXO等具有全球競爭力的產業跟海外市場脫鉤。不過我們仔細分析這些政策的細節，并不會對上述新能源和醫藥行業的上市公司造成實質性影響，鋰電、光伏、CXO等行業和公司仍然會在全球占據主導份額，后續隨著市場情緒的恢復，估值也有望逐步修復。

　　四季度我們認為市場將會對明年的產業方向進行展望，有望延續高增長的新能源汽車、光伏、儲能、軍工、自主可控等行業將會有良好的表現，同時那些明年有望反轉的行業也可能在四季度得到關注，如食品飲料、航空機場、互聯網等疫情受影響的行業。

　　韓創：新能源行業這幾年吸納了太多的資源，這些資源將在很多環節拉平一二線企業間的差距，導致行業競爭格局惡化和總體供給風險，因此仍需要回避。當然，如果能在新能源里面找到壁壘突出或者供需持續不匹配的領域，則仍有較好的結構性機會。

　　醫藥這方面我研究不算特別深入，只能簡單聊聊。醫藥板塊跌了很長時間，主導下跌的集采等大邏輯其實不會有太大變化，這就決定了可能很難說整個板塊具備了抄底的價值，我們仍然是關注板塊里面的結構性機會。

　　黃海：新能源賽道近兩年景氣度較高，導致交易一直比較擁擠，波動較大，近期亦受海外貿易保護政策的影響。長期而言我們仍然看好新能源行業的投資機會，畢竟全球電動車滲透率僅15%左右，提升空間仍然很大，同時在全球能源安全的大背景下，風光裝機量空間持續擴大。但短期內我們認為新能源的投資已經逐漸進入深耕細作、去偽存真的階段，板塊內分化會非常明顯。四季度我們相對更看好光伏、儲能的細分行業機會。同時新能源車產業鏈估值已經消化的相對充分，其中很多滲透率提升的新技術方向值得關注。

　　醫藥從2020年8月開始出現見頂信號，其中有一些小的反彈，整體一直是單邊下行的。到現在也算是跌了兩年了。指數已經跌到20年疫情剛爆發的最低點附近。站在目前點來看，醫藥最大的估值風險已經釋放的差不多，從相對收益角度問題不大。但板塊基本面缺乏明顯的向上邏輯，短期內尚難大幅反轉。

　　李崟：幾個熱門賽道確實最近調整比較多，也是因為原來整體的估值水平比較高，大家的預期也比較高，但是我們逐漸發現，一些細分行業、個別公司的盈利增長沒有達到市場的預期，所以出現了一定的下跌。對于四季度，比較重點關注能源通脹的一些上游領域，我們覺得在整體的供給周期的大的制約條件下，能源上游的投資機會應該還會有一定的演繹。

　　四季度風險因素主要來自于海外

　　中國基金報記者：從外部來看，海外市場波動較大波及A股及港股市場。接下來，還有哪些風險因素需要關注？

　　丘棟榮：目前，我們能夠自下而上找到很多投資機會，來構建低風險、低估值、甚至還有一定成長性的投資組合。同時，與投資機會相對應的風險我們認為是在降低的，尤其是在穩增長背景下一系列貨幣政策、財政政策、產業政策的支持之下，很多領域的基本面風險是在降低的，只是效果可能會有一定的滯后性，就像歷次政策出臺一樣，不會立竿見影，會在接下來的一個周期里陸續反映在很多泛周期的行業和價值性的行業里面，很多行業的基本面已經見底回升，逐步改善。

　　趙詣：其實比較核心的除了俄烏戰爭之外，還有就是美國這次加息，歐洲會不會再像2008、2009年一樣出現很大的問題。之前誰也沒想到，俄烏戰爭能對歐洲造成這么大的影響，出現嚴重的能源問題。歐洲現在有很多問題交織在一起，很多因為都需要繼續觀察，黑天鵝事件都是在不可預測、或者大家意想不到的時候出現問題。

　　劉偉偉：四季度的風險因素主要還是來自于海外，歐美通脹居高不下，美聯儲近期表態也偏鷹派，在通脹真正緩解之前，海外流動性還將處于持續收緊的狀態，這對于A股尤其是港股市場都會有一定程度的影響。四季度，歐洲將會進入寒冬，能源危機是否會進一步加劇，從而推升天然氣為代表的能源價格，導致海外流動性超預期的緊縮，也是我們需要密切關注的問題。最后，高通脹疊加貨幣緊縮，歐美經濟進入衰退已經不可避免，這對于跟海外宏觀經濟關聯度較高的行業和公司來說將會帶來基本面的壓力。

　　黃海：我們認為主要需要關注：一是海外能源緊張問題的后續影響；二是加息之后經濟的衰退風險；三是全球地緣政治形勢是否會出現超預期的變化。

　　李崟：從外部來看的話，我覺得最大的風險還是美國整體的加息節奏，如果它的通脹粘性足夠高，通脹持續超預期的話，可能還會有更加激烈的加息過程，如果因為美國加息的措施帶來比較嚴重的衰退，可能會波及我們的出口等，這是未來要持續關注的一個方向。

　　行業均衡個股集中

　　挖掘有成長性且估值合理的公司

　　中國基金報記者：從投資角度來看，您如何定位自己的風格？能否談談您四季度的投資策略和整體配置體系？

　　趙詣：大家現在定義我為“成長股中的基本面投資者”，我覺得比較準確。國斌總說我們是要扣扳機的，就跟打仗一樣，你手里拿的是什么槍是很重要的。

　　打比方說，一般可能有兩種槍對應不同的投資風格：一種是沖鋒槍，可能以前最開始我管錢的時候，我手里拿沖鋒槍不停地掃射、不停地交易買賣，到頭來就會發現其實你打不到重點。有的基金經理他能不停輪換選擇公司，交易能力很強，可能沖鋒槍就是適合的。

　　第二種槍就是我們公司在做的，我們是拿狙擊槍，更多時候是在瞄準，可能我花了半年或者一年以上都在做“瞄準”這一件事情，但我扣扳機那一下是很短暫的。我們團隊找公司也是這樣，更多是在瞄準的過程中，去找到各行各業具備核心競爭力的公司。好的價格也很重要，只要能找到好公司、等到好價格，都可以選入我們的組合。

　　舉個例子，我們在導航上輸入的是起點和終點，導航不會告訴你下一個路口是紅燈還是綠燈，這其實和市場一樣，我們很難去預測。我們更多需要關注的是起點和終點，相當于我們做研究的基本面。至于說這個市場到底現在是紅燈還是綠燈，我覺得并不需要我們花很多的時間去關注。有可能在兩個紅綠燈之間自己是最慢的，但長期來看，這條投資正確的道路是一條最快可以到達的路就足夠。

　　從投資策略和配置體系上來看，我主要是通過全市場選股，尋找競爭格局良好的成長龍頭。第一，全市場精選個股，優選行業與公司；選擇市場空間大、成長周期長、競爭格局好的行業，偏好護城河深、治理結構好的公司。行業均衡，個股集中。第二，深耕高端制造，不斷擴展能力圈；以“制造業思維”貫穿投資，深耕新能源、機械、軍工、半導體等高端制造業，不斷積累生物醫藥、大消費等行業深度認知。第三，持股組合倉位穩定，保持長期視角；偏好長周期持股，換手率低，獲取優秀企業成長的收益。

　　黃海：個人風格總體偏價值、偏絕對收益和自上而下，從選股上看，更看重行業及標的的估值和安全邊際。四季度認為海外宏觀的波動依然會比較大，國內A股正處在堅實的長期底部區域，雖受各種不確定性的影響有所震蕩，但長期來看則具有廣闊的空間。整體配置上，風格仍將偏向低估值、高股息，且盈利預期較為穩定的價值品種。具體來看，我們四季度依然相對看好能源板塊和房地產龍頭，前者持續受益于全球能源通脹的持續超預期，后者受益于國內政策放松的預期以及行業格局的改善。

　　李崟：我們的組合整體上還是定位于全市場，不過分計較大中小盤或者成長價值的風格特征，希望在不同的宏觀階段，都能夠相應地幫助持有人找到一定的投資機會。展望四季度，我們整體的組合相對于上半年考慮更為均衡，一方面，我們繼續看好由于供給周期引起的上游通脹的一些投資機會，另一方面，由于此前成長股的下跌也比較明顯，我們會結合整體的研究和業績的情況，重點挖掘一些真正有成長性且估值比較合理的公司。

　　韓創：我自己是希望從中觀行業景氣度出發，結合公司競爭優勢和估值，構建一個相對均衡的同時具備三要素的組合，而不會過于偏向某一個維度。四季度仍將在總體選股框架內，積極尋找更加合適的投資機會，一般來說我不會針對某個季度確立獨特的配置。

　　劉偉偉：我的整體投資風格還是偏成長，我會堅持從中觀產業趨勢出發，重點尋找長期發展空間大、同時展望未來1-2年的時間景氣度上行的行業，并從中精選優質的高成長公司。

　　考慮到經過三季度的回調之后，高景氣方向的光伏、儲能、新能源汽車、汽車零部件等行業的優質龍頭公司的估值已經進入合理甚至偏低的位置，我們還是會從中精選有成長空間的公司進行重點關注；此外，四季度我們也會關注往明年看有較機會出現反轉的行業，比如以食品飲料、航空機場為代表的消費股，以及半導體芯片設計、自主可控、醫藥等股價和基本面都處于低位的行業和公司。

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責任編輯：凌辰 SF179