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　　原標(biāo)題：【華安策略丨周觀點(diǎn)】經(jīng)濟(jì)底部確認(rèn)，圍繞盈利修復(fù)彈性挖掘機(jī)會(huì)

　　來源：小霞的策略研究

　　主要觀點(diǎn)

　　IDEA

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)底部確認(rèn)，圍繞盈利修復(fù)彈性挖掘機(jī)會(huì)

　　6月第1周，在全國疫情加速好轉(zhuǎn)，上海、北京分階段復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加外部美債制約弱化的背景下，市場(chǎng)延續(xù)此前普漲。后續(xù)隨著國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策在疫情尾聲中全方位加速落地，經(jīng)濟(jì)底部反轉(zhuǎn)信號(hào)將得到不斷確認(rèn)，上市公司盈利修復(fù)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)穩(wěn)定改善，反彈行情有望持續(xù)。配置思路依舊以盈利修復(fù)為核心，一是疫情尾聲下的消費(fèi)修復(fù)行情持續(xù)的演繹；二是政策效果正式顯現(xiàn)前值得繼續(xù)關(guān)注的穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)鏈條；三是政策利好以及高景氣延續(xù)下的成長(zhǎng)風(fēng)格反彈行情。

　　疫情擾動(dòng)尾聲下 PMI 大幅反彈，釋放經(jīng)濟(jì)底部反轉(zhuǎn)信號(hào)。進(jìn)入6月，全國日新冠本土新增確診（含無癥狀感染者）進(jìn)一步下降，上海全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，北京除封控區(qū)外基本恢復(fù)正常辦公，標(biāo)志著本輪3月以來的疫情擾動(dòng)進(jìn)入尾聲。同時(shí)，國務(wù)院出臺(tái)了6大類33項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施，各地方政府持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步筑底向好。5月制造業(yè)PMI為 49.6%，較上月提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著疫情擾動(dòng)進(jìn)入尾聲，上海、北京全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期大幅改善。6月6日-6月12日將公布三項(xiàng)5月宏觀數(shù)據(jù)：預(yù)計(jì)出口同比增速小幅回升，CPI 同比2.3%、PPI 同比6.3%，社融總量小幅改善但結(jié)構(gòu)偏弱。

　　資金充裕下政策全方位進(jìn)入加速落地期，地方政府債券發(fā)行壓力大增，5月社融預(yù)計(jì)小幅回升，微觀流動(dòng)性邊際好轉(zhuǎn)。近期貨幣政策定調(diào)變化較小，針對(duì)小微主體的定向性支撐再加碼。6月地方政府債券發(fā)行壓力大增，5月社融在全國疫情形式好轉(zhuǎn)下小幅回暖。利率預(yù)計(jì)短端回落低位，長(zhǎng)端緩幅向上。北上資金積極流入，微觀流動(dòng)性邊際好轉(zhuǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好，外部美債制約弱化，內(nèi)部疫情形式加速好轉(zhuǎn)、促消費(fèi)政策不斷落地。6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前預(yù)計(jì)10Y美債收益率仍將維持震蕩偏強(qiáng)狀態(tài)，可能略有上行但上行的速度將大幅弱于前期，更不會(huì)突破前期高點(diǎn)，美股維持反彈震蕩之勢(shì)，不會(huì)對(duì)A股形成外部制約。全國疫情形勢(shì)在加速好轉(zhuǎn)中，對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制也在不斷弱化，近期促消費(fèi)政策力度顯著提升。隨著疫情的穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)將出現(xiàn)最明顯的邊際改善。

　　行業(yè)配置：盈利修復(fù)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，繼續(xù)超配消費(fèi)復(fù)蘇、穩(wěn)增長(zhǎng)以及成長(zhǎng)反彈

　　盈利修復(fù)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，繼續(xù)超配消費(fèi)復(fù)蘇、穩(wěn)增長(zhǎng)以及成長(zhǎng)反彈。展望端午節(jié)后第1周，隨著上海疫情進(jìn)入向常態(tài)化防控轉(zhuǎn)換階段、北京疫情總體向好，各地復(fù)產(chǎn)復(fù)工繼續(xù)提速，經(jīng)濟(jì)底部回升態(tài)勢(shì)明顯，上市公司盈利修復(fù)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，因此配置思路依舊以盈利修復(fù)為核心，建議關(guān)注消費(fèi)修復(fù)、穩(wěn)增長(zhǎng)、成長(zhǎng)超跌反彈延續(xù)三條主線。更為具體地：

　　1）隨著上海步入疫情常態(tài)化管理階段、北京疫情總體向好，看好消費(fèi)修復(fù)行情持續(xù)演繹。關(guān)注疫后需求短期集中釋放、修復(fù)彈性偏高、中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望迎來拐點(diǎn)的酒店餐飲、高速、機(jī)場(chǎng)、景區(qū)等出行鏈條；以及在中長(zhǎng)期CPI上漲背景下，更易傳導(dǎo)上游成本的食品飲料、乳制品等相關(guān)機(jī)會(huì)；

　　2）穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果正式顯現(xiàn)前仍可超配穩(wěn)增長(zhǎng)。建議關(guān)注政策催化下風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位、專項(xiàng)債加速發(fā)行下業(yè)績(jī)存在支撐的水利建設(shè)、公路鐵路建設(shè)、機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、建筑建材、特高壓、新型電網(wǎng)建設(shè)等新老基建領(lǐng)域；

　　3）政策利好疊加高景氣延續(xù)，成長(zhǎng)風(fēng)格反彈行情仍有望延續(xù)。重點(diǎn)關(guān)注高景氣有望延續(xù)的電力設(shè)備、電子、軍工；以及在平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管回歸常態(tài)化、核心業(yè)務(wù)收入有望重回增長(zhǎng)軌道下的互聯(lián)網(wǎng)公司估值修復(fù)行情。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　奧密克戎變異毒株發(fā)展超預(yù)期；俄烏地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)外溢；美聯(lián)儲(chǔ)加息的不確定性增強(qiáng)；中美關(guān)系超預(yù)期惡化等。

　　正文

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)底部確認(rèn)，圍繞盈利修復(fù)彈性挖掘機(jī)會(huì)

　　疫情擾動(dòng)尾聲下PMI大幅反彈，釋放經(jīng)濟(jì)底部反轉(zhuǎn)信號(hào)。進(jìn)入6月，全國日新冠本土新增確診（含無癥狀感染者）進(jìn)一步下降，上海全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，北京除封控區(qū)外基本恢復(fù)正常辦公，標(biāo)志著本輪3月以來的疫情擾動(dòng)進(jìn)入尾聲。同時(shí)，國務(wù)院出臺(tái)了6大類33項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施，各地方政府持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步筑底向好。5月制造業(yè)PMI為49.6%，較上月提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著疫情擾動(dòng)進(jìn)入尾聲，上海、北京全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期大幅改善。6月6日-6月12日將公布三項(xiàng)5月宏觀數(shù)據(jù)：預(yù)計(jì)出口同比增速小幅回升，CPI同比2.3%、PPI同比6.3%，社融總量小幅改善但結(jié)構(gòu)偏弱。

　　1.1 PMI大幅反彈，釋放經(jīng)濟(jì)底部反轉(zhuǎn)信號(hào)

　　3月份以來的疫情擾動(dòng)進(jìn)入尾聲，政策加碼發(fā)力，經(jīng)濟(jì)逐步筑底向好。進(jìn)入6月，全國日新冠本土新增確診（含無癥狀感染者）進(jìn)一步下降，上海全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，北京除封控區(qū)外基本恢復(fù)正常辦公，標(biāo)志著本輪3月以來的疫情擾動(dòng)進(jìn)入尾聲。同時(shí)，國務(wù)院出臺(tái)了6大類33項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施，各地方政府持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步筑底向好。

　　6月6日-6月12日將公布三項(xiàng)5月宏觀數(shù)據(jù)：預(yù)計(jì)出口同比增速小幅回升，CPI同比2.3%、PPI同比6.3%，社融總量小幅改善但結(jié)構(gòu)偏弱。①預(yù)計(jì)5月出口同比增速較4月小幅回升至6%左右，因上海疫情影響5月下旬逐步減弱，長(zhǎng)三角地區(qū)出口有望有所恢復(fù)，但幅度有限。②預(yù)計(jì)5月CPI小幅反彈、PPI同比有所下降，CPI同比2.3%、PPI同比6.3%。其中，豬肉價(jià)格受基數(shù)影響同比降幅大幅收窄有望提振CPI，但蔬菜價(jià)格大幅下降制約食品項(xiàng)上行幅度，整體上CPI以小幅反彈為主。但如失業(yè)率進(jìn)一步上升，高于4月的6.1%，則服務(wù)類CPI大概率繼續(xù)維持低位， CPI同比有可能低于2.3%。除原油價(jià)格之外，金屬、煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)中有降將推動(dòng)PPI同比有所下行。③預(yù)計(jì)5月社融總量小幅改善，政府融資仍將支撐社融增速，而金融助力企業(yè)紓困有望支撐企業(yè)端信貸有所回暖，5月20日5年期LPR下調(diào)15BP等房地產(chǎn)貸款政策傳導(dǎo)落實(shí)到具體購房交易環(huán)節(jié)還需要時(shí)間，居民端信貸依然偏弱。

　　PMI大幅反彈，釋放經(jīng)濟(jì)底部反轉(zhuǎn)信號(hào)。5月制造業(yè)PMI為49.6%，較上月提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著疫情擾動(dòng)進(jìn)入尾聲，上海、北京全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期大幅改善改善。我們認(rèn)為，4、5月為全年經(jīng)濟(jì)底部，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步反轉(zhuǎn)的基本得到確認(rèn)。①新訂單和新出口訂單指數(shù)大幅反彈，消費(fèi)有望逐步復(fù)蘇，出口重回較高景氣。5月新訂單指數(shù)達(dá)48.2%，較上月提升5.6個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單指數(shù)升至46.2%，較上月提升4.6個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單較上月提升幅度基本相同（5.3個(gè)、5.6個(gè)、4.6個(gè)百分點(diǎn)）預(yù)示著經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，同時(shí)外需乏力下新訂單指數(shù)仍好于新出口訂單指數(shù)。②從業(yè)人員指數(shù)反彈緩慢，就業(yè)壓力仍不容忽視。5月從業(yè)人員為47.6%，較上月小幅提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，是制造業(yè)五大分項(xiàng)指標(biāo)中改善最小的一項(xiàng)。我們認(rèn)為，今年疫情對(duì)就業(yè)形勢(shì)造成較大沖擊，尤其是服務(wù)業(yè)、中小企業(yè)等吸納就業(yè)主力市場(chǎng)主體受損較為嚴(yán)重，同時(shí)保市場(chǎng)主體、穩(wěn)就業(yè)有關(guān)政策落地還需要一段時(shí)間，穩(wěn)就業(yè)壓力依然較大。③建筑業(yè)PMI仍低于55%，或表明地產(chǎn)新開工仍將繼續(xù)走弱。5月建筑業(yè)PMI為52.2%，較上月繼續(xù)下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。在5月密集出臺(tái)全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、盤活存量資產(chǎn)等利好基建政策大背景下，建筑業(yè)PMI仍然下行，預(yù)示著地產(chǎn)端新開工的拖累抵消了基建發(fā)力上行的影響。我們認(rèn)為，地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)距離企穩(wěn)向好仍需時(shí)日。從不同規(guī)模的企業(yè)制造業(yè)PMI來看，大型企業(yè)PMI上行2.9個(gè)百分點(diǎn)至51%，重回榮枯線之上，中型企業(yè)、小型企業(yè)PMI分別上行1.9和1.1個(gè)百分點(diǎn)，幅度不及大型企業(yè)，表明中小企業(yè)經(jīng)營困難依然存在。總的看，PMI數(shù)據(jù)大幅反彈，釋放經(jīng)濟(jì)底部反轉(zhuǎn)信號(hào)，6月經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步向好。

　　1.2 資金充裕下穩(wěn)增長(zhǎng)政策全方位加碼，微觀流動(dòng)性邊際好轉(zhuǎn)

　　貨幣政策定向性支撐再加碼，資金充裕下政策全方位進(jìn)入加速落地期。近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策支撐再加碼，寬貨幣下資金充裕、政策進(jìn)入加速落地期：貨幣政策方面加大對(duì)小微主體的支撐，央行印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)建立金融服務(wù)小微企業(yè)敢貸愿貸能貸會(huì)貸長(zhǎng)效機(jī)制的通知》進(jìn)一步助力小微主體普惠信貸，意在穩(wěn)市場(chǎng)主體、穩(wěn)就業(yè)創(chuàng)業(yè)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；財(cái)政政策方面，財(cái)政部召開財(cái)政系統(tǒng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議部署加快財(cái)政支出、加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用并擴(kuò)大支持范圍、積極擴(kuò)大投資和消費(fèi)等多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施，國常會(huì)強(qiáng)調(diào)加速穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，外匯局等部門均分別部署相關(guān)措施。

　　6月地方政府債券發(fā)行壓力大增。5月28日至6月3日地方政府債券發(fā)行1603.4億元，其中新增一般債295.4億元，新增專項(xiàng)債1030.2億元，再融資債券277.8億元。6月6日至10日，地方政府債券預(yù)計(jì)將發(fā)行2654億元，其中新增專項(xiàng)債950億元，新增一般債378億元，再融資債1327元。在財(cái)政部對(duì)專項(xiàng)債使用管理辦法進(jìn)行了新部署后，新增專項(xiàng)債要在6月底前基本發(fā)完。1-5月新增專項(xiàng)債目前共計(jì)發(fā)行略超2萬億，6月底前面臨的額度壓力接近1.6萬億元，地方政府債券壓力大增。回顧2018-2021年對(duì)于新增專項(xiàng)債發(fā)行完畢的要求時(shí)間點(diǎn)分別是當(dāng)年的10月底、9月底、10月底和11月底。其中2020、2021年因發(fā)行目標(biāo)規(guī)模大，實(shí)際發(fā)行和目標(biāo)存在缺口，分別為2034億元和1695億元。我們認(rèn)為在今年發(fā)行完畢要求時(shí)間節(jié)點(diǎn)提前到二季度后，6月的地方政府專項(xiàng)債發(fā)行壓力大增，預(yù)計(jì)屆時(shí)6月底將離目標(biāo)36500億元仍存在差距，缺口較往年更大。

　　疫情逐步好轉(zhuǎn)， 5月金融數(shù)據(jù)將小幅回暖，結(jié)構(gòu)上政府債券將是重要支撐。預(yù)計(jì)5月金融數(shù)據(jù)將小幅回暖，一是來自于信貸回升，此前在疫情沖擊下4月信貸大幅縮水，但近期全國疫情形式好轉(zhuǎn)，上海、北京復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速，信貸需求回升，預(yù)計(jì)5月企業(yè)端信貸恢復(fù)情況好于居民端；二是政府債券5月發(fā)行大幅增加，將是5月社融的重要支撐項(xiàng)。

　　短端低位震蕩，長(zhǎng)端小幅回升后震蕩。后續(xù)預(yù)計(jì)資金合理充裕將支撐短端延續(xù)低位，長(zhǎng)端利率緩步回升。月末過后短端利率重新回歸低位。近期長(zhǎng)端利率觸底2.7%后逐步上升，主要來自于：①北京、上海疫情逐步改善，復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速，市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇；②政策加碼信號(hào)確認(rèn)，財(cái)政部召開財(cái)政系統(tǒng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議部署多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施，國常會(huì)強(qiáng)調(diào)加速穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，央行和外匯局等部門分別部署相關(guān)措施；③PMI數(shù)據(jù)逐步回暖。預(yù)計(jì)后續(xù)短端利率延續(xù)低位，長(zhǎng)端利率則在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到數(shù)據(jù)逐步確認(rèn)下緩步回升。

　　成交額小幅回升，北上資金轉(zhuǎn)為積極流入。微觀流動(dòng)性邊際向好，預(yù)計(jì)后續(xù)將延續(xù)。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地下，近期市場(chǎng)成交額穩(wěn)步回升，融資余額占流通市值比例回落。北上資金在5月30日至6月2日周度轉(zhuǎn)為積極流入。其中資金凈流入集中在食品飲料、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物和非銀金融；流出行業(yè)集中在公用事業(yè)、輕工制造、建筑材料、家用電器和房地產(chǎn)。預(yù)計(jì)后續(xù)微觀流動(dòng)性隨市場(chǎng)反彈行情將持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　估算指標(biāo)顯示基金配置倉位回升，ETF小幅流出。估算參考指標(biāo)顯示倉位比例近期逐步反彈。ETF申贖資金小幅凈流出，但整體流出規(guī)模較少，預(yù)計(jì)后續(xù)隨市場(chǎng)反彈行情的持續(xù)，申贖資金流入情況將改善，其中ETF申贖的凈流入行業(yè)集中在新能源、軍工、光伏、券商和消費(fèi)等。

　　1.3 外部美債美股制約弱化、內(nèi)部促消費(fèi)政策突出，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)穩(wěn)定改善；關(guān)注5月美國CPI超預(yù)期的小概率風(fēng)險(xiǎn)

　　6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前預(yù)計(jì)10Y美債利率將維持震蕩偏強(qiáng)狀態(tài)，美股維持反彈震蕩之勢(shì)，不會(huì)對(duì)A股形成外部制約。美國經(jīng)濟(jì)就業(yè)仍較強(qiáng)勁，一方面5月ISMPMI錄得56.1%，較上月的55.4%邊際上行了0.7個(gè)百分點(diǎn)，標(biāo)志著美國增長(zhǎng)動(dòng)能仍然處于強(qiáng)勁的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勢(shì)；另一方面5月美國非農(nóng)就業(yè)新增39萬人，大幅超過市場(chǎng)預(yù)期的32萬人，同時(shí)美國勞動(dòng)參與率達(dá)到62.3%較上月邊際提升了62.2%，失業(yè)率錄得3.6%持續(xù)維持低位，這都標(biāo)志著美國勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)強(qiáng)勁、繼續(xù)維持改善趨勢(shì)。美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的預(yù)期，截至6月5日點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)6月16日的FOMC會(huì)議加息50bp的概率超過98%，幾乎可以認(rèn)定這將是6月加息幅度的底限，并由此使得10Y美債收益近期有所上行，從5月27日的2.742%上升至6月3日的2.941%，受此影響同期美股波動(dòng)較為劇烈，但整體并沒有下跌。

　　展望后市，我們預(yù)計(jì)10Y美債收益率在6月16日前仍將維持震蕩偏強(qiáng)狀態(tài)，可能略有上行但上行的速度將大幅弱于前期，更不會(huì)突破前期高點(diǎn)。原因在于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期最悲觀最緊張的時(shí)刻在勞動(dòng)節(jié)之后已經(jīng)過去，6月16日美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp的預(yù)期在此之前已經(jīng)計(jì)入到市場(chǎng)反應(yīng)中，同時(shí)市場(chǎng)也對(duì)今年下半年數(shù)次加息50bp的預(yù)期進(jìn)行了一部分反應(yīng)，因此盡管近期美債收益率因就業(yè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁而有所上行，但持續(xù)的時(shí)間和幅度都不會(huì)很大。只要10Y美債收益率不形成持續(xù)的快速上行，目前狀態(tài)下就不會(huì)對(duì)美股形成重要的制約，美股也不會(huì)因此而重新步入持續(xù)調(diào)整，所以我們預(yù)計(jì)正在美債收益率震蕩偏強(qiáng)狀態(tài)下，美股也將在當(dāng)前位置基礎(chǔ)上呈震蕩之勢(shì)。只要美股不出現(xiàn)持續(xù)的調(diào)整，也就不會(huì)對(duì)A股形成外部制約。上述結(jié)論基于5月CPI呈平穩(wěn)下行趨勢(shì)的假設(shè)，這將是大概率事件。因此6月10日公布的美國5月CPI值得重點(diǎn)關(guān)注，重點(diǎn)需要警惕的是CPI超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)，但這將是小概率事件。

　　疫情形勢(shì)顯著好轉(zhuǎn)，近期促消費(fèi)政策力度顯著提升，亮點(diǎn)尤為突出。上海疫情穩(wěn)步好轉(zhuǎn)中，單日新增確診人數(shù)持續(xù)下滑，6月4日單日新增本土確診6人，已經(jīng)處于動(dòng)態(tài)清零階段，社會(huì)活動(dòng)逐漸活躍恢復(fù)；北京疫情同樣穩(wěn)定改善，6月4日單日新增本土確診16例，北京市整體已經(jīng)處于疫情掃尾階段，除豐臺(tái)區(qū)和昌平部分區(qū)域以外，其余區(qū)域餐飲經(jīng)營開放堂食，居家辦公調(diào)整為正常上班，中小學(xué)和幼兒園即將返園返校。全國疫情形勢(shì)在加速好轉(zhuǎn)中，對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制也在不斷弱化，隨著疫情的穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)將出現(xiàn)最明顯的邊際改善。此外，除了疫情好轉(zhuǎn)帶給消費(fèi)的自然恢復(fù)以外，各部門各地方同樣出臺(tái)了密集的促消費(fèi)措施，消費(fèi)的邊際變化將短期助力經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的最重要變量，如財(cái)政部對(duì)6月1日到年底期間的符合條件的汽車購置稅進(jìn)行減半征收，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)測(cè)算這將帶動(dòng)200萬輛汽車的新增量銷售；多地也發(fā)布了促消費(fèi)恢復(fù)措施，最普遍的是對(duì)汽車購買也進(jìn)行了不同力度的補(bǔ)貼等；在促消費(fèi)措施的帶動(dòng)下，疊加618商超年中大促活動(dòng)，商品消費(fèi)和服務(wù)類消費(fèi)近期均有望出現(xiàn)明顯的邊際恢復(fù)。

　　行業(yè)配置：盈利修復(fù)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，繼續(xù)超配消費(fèi)復(fù)蘇、穩(wěn)增長(zhǎng)以及成長(zhǎng)反彈

　　盈利修復(fù)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，繼續(xù)超配消費(fèi)復(fù)蘇、穩(wěn)增長(zhǎng)以及成長(zhǎng)反彈。端午節(jié)前最后1周，市場(chǎng)延續(xù)此前普漲，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板分別上漲2.08%、5.85%。分行業(yè)看，成長(zhǎng)風(fēng)格實(shí)現(xiàn)普漲，其中電力設(shè)備及電子反彈幅度居前；消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)也較為占優(yōu)，汽車、美容護(hù)理、商貿(mào)零售等行業(yè)表現(xiàn)較好；穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條整體表現(xiàn)較差，其中僅有機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)；展望端午節(jié)后第1周，隨著上海疫情進(jìn)入向常態(tài)化防控轉(zhuǎn)換階段、北京疫情總體向好，各地復(fù)產(chǎn)復(fù)工繼續(xù)提速，經(jīng)濟(jì)底部回升態(tài)勢(shì)明顯，上市公司盈利修復(fù)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，因此配置思路依舊以盈利修復(fù)為核心，建議關(guān)注消費(fèi)修復(fù)、穩(wěn)增長(zhǎng)、成長(zhǎng)超跌反彈延續(xù)三條主線。更為具體地：

　　2.1 主線一：消費(fèi)修復(fù)行情有望持續(xù)演繹

　　隨著上海步入疫情常態(tài)化管理階段、北京疫情總體向好，消費(fèi)修復(fù)行情有望持續(xù)演繹，繼續(xù)建議關(guān)注出行鏈條及消費(fèi)品漲價(jià)兩大方向。端午節(jié)前最后1周交易，消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)較為占優(yōu)，其中汽車、美容護(hù)理、商貿(mào)零售等行業(yè)表現(xiàn)較好。后續(xù)來看，隨著上海步入疫情常態(tài)化管理階段、北京總體向好，疊加促消費(fèi)政策效果逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)消費(fèi)類行業(yè)困境反轉(zhuǎn)、修復(fù)行情仍有望延續(xù)。一方面，上海、北京疫情繼續(xù)向好，消費(fèi)類行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步抬升。5月31日，上海市召開疫情防控工作新聞發(fā)布會(huì)，副市長(zhǎng)宗明通報(bào)，6月起上海全面實(shí)施疫情防控常態(tài)化管理，全市將進(jìn)入第三階段，即全面恢復(fù)全市正常生產(chǎn)生活秩序階段；6月初北京本土新冠確診已降至個(gè)位數(shù)，部分區(qū)域如東城已轉(zhuǎn)入常態(tài)化疫情管控。6月上海、北京疫情繼續(xù)轉(zhuǎn)好將對(duì)消費(fèi)類行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成持續(xù)支撐。另一方面，積壓已久的居民消費(fèi)需求短期有望集中釋放，相關(guān)消費(fèi)類上市公司業(yè)績(jī)修復(fù)可期。1）全國疫情向好下，居民消費(fèi)場(chǎng)景大幅擴(kuò)容，報(bào)復(fù)性消費(fèi)可期。自上海3月底施行“靜態(tài)管理”防控，北京4月底暫停堂食、娛樂場(chǎng)所等經(jīng)營以來，居民消費(fèi)場(chǎng)景大幅縮窄。而隨著疫情防控的逐步放開，餐飲、娛樂、旅游等消費(fèi)有望迎來短期“報(bào)復(fù)性”修復(fù)。2）促消費(fèi)相關(guān)政策效果有望逐步顯現(xiàn)。從2月發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》的服務(wù)業(yè)紓困政策，到4月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見》的促消費(fèi)政策，再到5月底財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于減征部分乘用車車輛購置稅的公告》減半征收車輛購置稅（30萬元的2.0升及以下排量乘用車），促消費(fèi)相關(guān)政策有望在供需兩段逐步發(fā)力，減輕居民消費(fèi)及服務(wù)類企業(yè)負(fù)擔(dān)。

　　綜合來看，隨著上海步入疫情常態(tài)化管理階段、北京疫情總體向好，疊加促消費(fèi)相關(guān)政策效果有望逐步顯現(xiàn)，看好居民消費(fèi)需求短期集中釋放下的消費(fèi)類行業(yè)修復(fù)行情，具體繼續(xù)關(guān)注兩大方向：

　　方向一：疫后需求短期集中釋放下，看好業(yè)績(jī)修復(fù)彈性高、中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望來臨的出行鏈條，具體關(guān)注酒店餐飲、高速公路、機(jī)場(chǎng)、旅游景區(qū)等領(lǐng)域。隨著全國疫情向好，短期居民消費(fèi)具備修復(fù)跡象，中長(zhǎng)期出行鏈條上市公司業(yè)績(jī)存在反轉(zhuǎn)預(yù)期。一方面，5月線下消費(fèi)已出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，6月消費(fèi)修復(fù)短期可期。截至5月25日，海底撈客流量數(shù)據(jù)顯示，盡管一線城市海底撈月均客流量仍小幅下滑，但二、三線城市已出現(xiàn)明顯底部反轉(zhuǎn)，因此5月線下消費(fèi)已初步復(fù)蘇。隨著6月上海步入常態(tài)化監(jiān)管階段、北京疫情總體向好，預(yù)計(jì)全國各線城市線下消費(fèi)將進(jìn)一步修復(fù)，居民線下消費(fèi)短期修復(fù)可期。另一方面，中長(zhǎng)期看出行鏈條上市公司業(yè)績(jī)有望迎來拐點(diǎn)。隨著全球疫苗接種率的逐步提升，越來越多國家放開國門，我國打開國門也只是時(shí)間問題。同時(shí)，在上海、北京疫情進(jìn)一步向好，疊加新冠特效藥、抗原自測(cè)、各大城市疫情常態(tài)化防控、促消費(fèi)/服務(wù)業(yè)紓困等政策的多重支撐下，居民服務(wù)類消費(fèi)長(zhǎng)期復(fù)蘇是大勢(shì)所趨，不可逆轉(zhuǎn)，因此出行鏈條相關(guān)上市公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望迎來階段性拐點(diǎn)。

　　方向二：繼續(xù)關(guān)注食品飲料及乳制品等必選消費(fèi)品中長(zhǎng)期漲價(jià)。隨著6月初豬肉價(jià)格維持階段性高位，原油價(jià)格繼續(xù)上行，據(jù)測(cè)算6月CPI有望超過2.5%。而在CPI上行過程中，建議關(guān)注更易傳導(dǎo)上游成本的食品飲料、乳制品等必選消費(fèi)品相關(guān)機(jī)會(huì)。食品飲料方面，茅臺(tái)散貨及整箱價(jià)格維持階段性高位。6月3日，茅臺(tái)整箱一批價(jià)回升至3020元/瓶，較5月27日價(jià)格上漲10元/瓶；茅臺(tái)散貨一批價(jià)2755元/瓶，較5月27日價(jià)格小幅上升5元/瓶；乳制品方面，零售價(jià)與成本繼續(xù)背離。截止5月27日，牛奶零售價(jià)12.97元/升，維持高位；生鮮乳平均價(jià)4.15元/公斤，延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，在銷售價(jià)與成本價(jià)走勢(shì)長(zhǎng)期背離下，建議關(guān)注毛利存在中長(zhǎng)期改善預(yù)期的乳制品相關(guān)上市公司。

　　2.2 主線二：穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果顯現(xiàn)前仍可超配穩(wěn)增長(zhǎng)

　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果正式顯現(xiàn)前仍可超配穩(wěn)增長(zhǎng)。端午節(jié)前最后1周交易，穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條整體表現(xiàn)較差，其中僅有機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。后續(xù)來看，盡管政策仍在加碼投資端發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)效果傳導(dǎo)尚需時(shí)日，因此穩(wěn)增長(zhǎng)效果正式驗(yàn)證顯現(xiàn)前仍可超配穩(wěn)增長(zhǎng)。高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，經(jīng)濟(jì)仍未顯著轉(zhuǎn)暖。隨著全國疫情向好疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步發(fā)力，盡管生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)有所回暖，如6月初（5.27-6.2）國內(nèi)PX開工率、滌綸裝置負(fù)荷率、汽車半鋼胎復(fù)工率等數(shù)據(jù)均較5月出現(xiàn)一定程度回暖，但汽車銷售、地產(chǎn)成交面積等下游數(shù)據(jù)仍未企穩(wěn)，因此預(yù)計(jì)從政策出臺(tái)到效果顯現(xiàn)仍需較長(zhǎng)時(shí)間傳導(dǎo)。綜合來看，在政策陸續(xù)出臺(tái)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速、經(jīng)濟(jì)尚未顯著轉(zhuǎn)好背景下，業(yè)績(jī)存在支撐、風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位的穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條仍然值得繼續(xù)關(guān)注。

　　繼續(xù)關(guān)注新老基建相關(guān)行業(yè)，可關(guān)注水利水電建設(shè)、公路鐵路建設(shè)、建筑建材、建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備等傳統(tǒng)基建及新型電力系統(tǒng)、特高壓、城市管網(wǎng)改造等新型基建。一方面，新老基建相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。1）建筑業(yè)PMI細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)顯示基建景氣已出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。盡管5月建筑業(yè)PMI為52.2，較4月進(jìn)一步下滑，但其中建筑業(yè)新訂單、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期分項(xiàng)等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回升，為3月以來首次。而在5月地產(chǎn)高頻成交數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱的背景下，新訂單、業(yè)務(wù)預(yù)期數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖可能預(yù)示基建領(lǐng)域景氣已出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，因此傳統(tǒng)基建相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)存在期待。2）5-6月是專項(xiàng)債發(fā)行高峰，基建相關(guān)項(xiàng)目有望加速開工。5月地方債專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模約為6327.8億元，單月發(fā)行規(guī)模創(chuàng)2022年內(nèi)新高。在國務(wù)院“今年新增專項(xiàng)債券要在6月底前基本發(fā)行完畢，并力爭(zhēng)在8月底前基本使用完畢”的總體要求下，6月專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模有望達(dá)到萬億以上。在基建景氣復(fù)蘇、5-6月專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模大幅放量的背景下，基建相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。另一方面，5月底政策仍在持續(xù)加碼，新老基建風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位。5月23日，國常會(huì)部署“今年專項(xiàng)債8月底前基本使用到位，支持范圍擴(kuò)大到新型基礎(chǔ)設(shè)施等”“啟動(dòng)新一輪農(nóng)村公路建設(shè)改造”“再開工一批水電煤電等能源項(xiàng)目”；5月25日，國務(wù)院辦公廳公布《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》，同日國務(wù)院召開電視電話會(huì)議，更具體列出基建投資的可能增量領(lǐng)域，包括交通、水利、清潔能源、保障性租賃住房、水電氣熱等市政設(shè)施、生態(tài)環(huán)保、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉儲(chǔ)物流、旅游、新型基礎(chǔ)設(shè)施等；6月1日，國家發(fā)改委等九部門發(fā)布《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃強(qiáng)調(diào)大力推進(jìn)風(fēng)電和光伏發(fā)電基地化開發(fā)，重點(diǎn)建設(shè)新疆、黃河上游、河西走廊、黃河幾字彎、冀北、松遼、黃河下游等七大陸上新能源基地，以及有序推進(jìn)山東半島、長(zhǎng)三角、閩南、粵東、北部灣五大海上風(fēng)電基地建設(shè)。政策持續(xù)加碼下，新老基建風(fēng)險(xiǎn)偏好有望持續(xù)維持高位。

　　2.3 主線三：成長(zhǎng)風(fēng)格的反彈行情仍將持續(xù)

　　成長(zhǎng)風(fēng)格的反彈行情仍將持續(xù)。端午節(jié)前最后1周交易，成長(zhǎng)風(fēng)格延續(xù)了此前5月的普漲，其中電力設(shè)備、電子反彈幅度居絕對(duì)前列，其余成長(zhǎng)類行業(yè)亦有不俗表現(xiàn)。展望端午節(jié)后第1周，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)風(fēng)格的反彈行情仍將持續(xù)。其一是在供應(yīng)鏈問題逐步環(huán)節(jié)疊加經(jīng)濟(jì)底部回升下，成長(zhǎng)風(fēng)格業(yè)績(jī)有望大幅回暖。受疫情、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧扔绊懴拢?022一季度成長(zhǎng)風(fēng)格整體較2021年四季度出現(xiàn)大幅回落，市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格整體業(yè)績(jī)存在一定悲觀情緒。但隨著上海進(jìn)入向常態(tài)化防控轉(zhuǎn)換階段、北京疫情向好，供應(yīng)鏈擁堵情況逐步緩解，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面發(fā)力，經(jīng)濟(jì)走出底部是大概率事件，因此成長(zhǎng)風(fēng)格業(yè)績(jī)有望大幅回暖，市場(chǎng)此前悲觀預(yù)期有所緩釋。其二是政策利好密集出臺(tái)，提振成長(zhǎng)風(fēng)格整體風(fēng)險(xiǎn)偏好。5月31日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》，方案圍繞近年來新能源發(fā)展存在的難點(diǎn)、堵點(diǎn)問題，在創(chuàng)新開發(fā)利用模式、構(gòu)建新型電力系統(tǒng)、深化“放管服”改革等七個(gè)方面完善政策措施；6月1日，國家發(fā)展改革委、國家能源局等 9 部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃指出要大規(guī)模開發(fā)可再生能源、高比例利用可再生能源、高質(zhì)量發(fā)展可再生能源、市場(chǎng)化發(fā)展可再生能源。政策密集出臺(tái)下，成長(zhǎng)類行業(yè)相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好極大提振。

　　其三是6月市場(chǎng)流動(dòng)性將繼續(xù)維持寬松充裕。從5月底國常會(huì)“33條”、汽車購置稅減半等穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步出臺(tái)，到經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好，仍需一定時(shí)間，因此在經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好前，預(yù)計(jì)貨幣、財(cái)政端將維持寬松。其四是成長(zhǎng)類行業(yè)估值依然偏低。截至6月2日，電力設(shè)備、電子、軍工、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信板塊PETTM分別為37.3X、25.1X、54.7X、41.2X、25.8X、29.2X，分別處于2010年以來38.3%、3.5%、26.8%、14.2%、7.8%、1.1%分位，盡管較上周（2022年5月27日）均有所提升，但依然處于偏低位置，因此成長(zhǎng)類行業(yè)仍然存在估值修復(fù)空間。

　　方向一：電力設(shè)備、電子、軍工板塊高景氣有望延續(xù)。1）電力設(shè)備板塊，繼續(xù)關(guān)注新能源汽車及風(fēng)光儲(chǔ)。其中新能源汽車方面，5月新能源汽車銷量繼續(xù)維持高位，5月比亞迪、理想、小鵬汽車銷售同比增長(zhǎng)250.4%、95.2%、7.8%。在電池上游原材料成本逐步緩解、下游需求保持旺盛下，繼續(xù)關(guān)注毛利率有望回升的電池、整車廠。光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能方面，隨著近期《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》、《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》等綠電政策密集出臺(tái)，風(fēng)光儲(chǔ)行業(yè)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升。同時(shí)，在“雙碳”頂層設(shè)計(jì)下行業(yè)有望維持長(zhǎng)期高景氣，因此可繼續(xù)關(guān)注光風(fēng)儲(chǔ)，其中部分地區(qū)仍存補(bǔ)貼的海上風(fēng)電及其相關(guān)行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。2）電子板塊，在傳統(tǒng)消費(fèi)電子需求維持低迷的背景下，重點(diǎn)關(guān)注在電車與光伏市場(chǎng)布局加速的功率半導(dǎo)體，其中第三代半導(dǎo)體是重點(diǎn)關(guān)注方向（短期：2022年下半年有較多采用SiC器件電動(dòng)車型逐步量產(chǎn)或交付、長(zhǎng)期：隨著SiC器件成本進(jìn)一步降低，其對(duì)傳統(tǒng)硅基IGBT的替代是大勢(shì)所趨）。此外，在國產(chǎn)替代的長(zhǎng)期趨勢(shì)下，半導(dǎo)體上游設(shè)備、設(shè)備零部件、材料等國產(chǎn)替代機(jī)會(huì)也值得重點(diǎn)關(guān)注。3）軍工板塊，一方面，成長(zhǎng)類行業(yè)中軍工一季報(bào)表現(xiàn)相對(duì)突出，而在全國兩會(huì)軍費(fèi)預(yù)算過會(huì)后，二季度軍工相關(guān)訂單有望進(jìn)一步上量，支撐板塊整體業(yè)績(jī)較一季度環(huán)比顯著改善，行業(yè)高景氣有望延續(xù)。另一方面，中航電子近日宣布擬以增發(fā)換股方式吸收合并中航機(jī)電，軍工國企改革深化、資產(chǎn)整合與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期有望進(jìn)一步提速。

　　方向二：兩大拐點(diǎn)有望輪番來臨，互聯(lián)網(wǎng)公司估值有望持續(xù)修復(fù)。隨著4月底中央政治局及5月政協(xié)召開“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會(huì)，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管趨勢(shì)確立，監(jiān)管拐點(diǎn)已至，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回暖；隨著上海、北京進(jìn)入疫情常態(tài)化管理階段，疊加促消費(fèi)等穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，互聯(lián)網(wǎng)公司核心廣告業(yè)務(wù)收入有望逆轉(zhuǎn)此前下跌趨勢(shì)，盈利拐點(diǎn)有望來臨。因此風(fēng)險(xiǎn)偏好、盈利兩大拐點(diǎn)有望輪番到來的背景下，繼續(xù)看好互聯(lián)網(wǎng)公司估值修復(fù)行情。

　　行情復(fù)盤：政策利好下新能源帶動(dòng)科創(chuàng)領(lǐng)漲

　　3.1 指數(shù)與風(fēng)格回顧：科創(chuàng) 50 領(lǐng)銜的普漲行情

　　科創(chuàng)50本周大漲，再回成長(zhǎng)占優(yōu)格局。上證指數(shù)上漲2.08%，深證成指上漲3.88%，創(chuàng)業(yè)板指上漲5.85%，滬深300上漲2.21%，上證50上漲0.99%，科創(chuàng)50上漲8.67%。按風(fēng)格來看，穩(wěn)定風(fēng)格下跌0.02%，金融風(fēng)格下跌0.57%，周期風(fēng)格上漲2.84%，消費(fèi)風(fēng)格上漲2.08%，成長(zhǎng)風(fēng)格上漲5.70%。大盤指數(shù)上漲2.36%，中盤指數(shù)上漲3.45%，小盤指數(shù)上漲3.29%。茅指數(shù)上漲4.85%，寧組合上漲6.92%。

　　京滬兩地疫情逐漸平淡，有序推進(jìn)復(fù)產(chǎn)復(fù)工和PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)對(duì)A股信心的形成提振。5月29日，上海市公布《上海市加快經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和重振行動(dòng)方案》，在全力助企紓困、復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市、穩(wěn)外資外貿(mào)、促消費(fèi)投資等方面出臺(tái)了一系列措施，推動(dòng)上海工作生活逐漸正常化。北京疫情亦進(jìn)入掃尾階段，本周新增本土病例始終在20例/天之下，目前全市僅有一處高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，于5月29日開始分區(qū)分級(jí)實(shí)施全市社會(huì)面防控措施，朝陽區(qū)等地恢復(fù)公交、地鐵、出租車等公共交通運(yùn)營服務(wù)，除封（管）控區(qū)內(nèi)的購物商場(chǎng)外，因疫情暫停營業(yè)的購物商場(chǎng)恢復(fù)營業(yè)。在疫情逐漸平淡的大背景下，5月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI分別為49.6%、47.8%，較上月分別上升2.2%和5.9%，并且大型企業(yè)PMI重回50%臨界點(diǎn)以上。5月31日公布PMI數(shù)據(jù)當(dāng)日上證指數(shù)上漲1.19%，深證成指上漲1.92%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.33%。

　　消費(fèi)投資多項(xiàng)并舉，穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步落實(shí)。5月31日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的通知》，共六個(gè)方面33項(xiàng)措施，是對(duì)5月23日國常會(huì)穩(wěn)增長(zhǎng)部署的進(jìn)一步落實(shí)，從財(cái)政、貨幣金融、穩(wěn)投資促消費(fèi)等方面做出了安排。6月1日工信部等四部門表態(tài)將聯(lián)合組織開展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)。6月2日，人民銀行、外匯局召開新聞發(fā)布會(huì)，表示“將靠前發(fā)力、適當(dāng)加力，進(jìn)一步加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”，同日財(cái)政部亦明確指出“將在稅費(fèi)、財(cái)政支出、投資消費(fèi)等8個(gè)方面出臺(tái)措施，支持穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤”。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步落實(shí)下，A股逐漸走高，5月31日至6月2日領(lǐng)漲的創(chuàng)業(yè)板指分別上漲2.33%、0.99%和1.21%

　　美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)積極收緊貨幣政策形成支持，引發(fā)美股大跌。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月3日公布的美國5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示新增非農(nóng)就業(yè)39萬，大幅超過預(yù)期的32萬人。此前小企業(yè)非農(nóng)大幅崩盤，5月僅新增就業(yè)12.8萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的20.2萬人。小非農(nóng)的崩盤主要是因高通脹加上持續(xù)的勞動(dòng)力短缺大幅增加了吸引新員工的高成本，從而傷害小企業(yè)使其減少新招工，更突顯了治理通脹的必要性。而大非農(nóng)的走強(qiáng)則顯示美國經(jīng)濟(jì)仍有復(fù)蘇動(dòng)力，支持美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)積極收緊貨幣政策，在當(dāng)日引發(fā)美股大跌，納斯達(dá)克指數(shù)在6月3日當(dāng)日下跌2.47%。由于6月3日恰逢端午假期休市，是否會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生不利影響還有待觀察。

　　3.2 行業(yè)回顧：利好頻出帶動(dòng)新能源（車）全產(chǎn)業(yè)鏈上漲，日常消費(fèi)表現(xiàn)改善

　　行業(yè)層面，成長(zhǎng)賽道領(lǐng)漲，日常消費(fèi)表現(xiàn)改善。申萬一級(jí)行業(yè)中漲幅前五為電力設(shè)備（7.58%）、汽車（7.27%）、電子（5.88%）、美容護(hù)理（5.52%）、計(jì)算機(jī)（4.97%），跌幅前五為煤炭（-3.32%）、房地產(chǎn)（-2.38%）、建筑裝飾（-1.61%）、銀行（-1.06%）、石油石化（-0.85%）。

　　新能源（車）賽道本周利好頻出，帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈上漲。以申萬二級(jí)行業(yè)來看，電池（10.31%）、橡膠（8.85%）、商用車（8.54%）、汽車零部件（8.09%）、風(fēng)電設(shè)備（7.26%）、電網(wǎng)設(shè)備（6.84%）等新能源（車）細(xì)分行業(yè)均有較大漲幅。發(fā)改委、國家能源局于5月30日發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》，6月1日發(fā)改委聯(lián)合多部門印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》對(duì)可再生能源的消費(fèi)量和占比明確了目標(biāo)。新能源車方面政策利好頻出，6月1日工信部等四部門發(fā)表聯(lián)合組織開展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)的通知。并且各地紛紛出臺(tái)新能源汽車的補(bǔ)貼政策，如廣東對(duì)指定以舊換新車型范圍內(nèi)的新車給予8000元/輛補(bǔ)貼，上海將對(duì)報(bào)廢、轉(zhuǎn)出舊車并購純電動(dòng)汽車的予1萬元/臺(tái)補(bǔ)貼，北京也對(duì)符合條件“以舊換新”購買新能源車的給予最高不超過1萬元/臺(tái)補(bǔ)貼。

　　日常消費(fèi)表現(xiàn)改善，家用電器受房地產(chǎn)拖累。本周美容護(hù)理（5.52%）、食品飲料（3.31%）和商貿(mào)零售（2.92%）的表現(xiàn)出現(xiàn)改善，或是受上海6月1日起全面解封復(fù)商復(fù)市的事件提振。家用電器（1.32%）方面雖然較上周下跌3.99%有所好轉(zhuǎn)，但還是弱于其他消費(fèi)行業(yè)，受房地產(chǎn)（-2.38%）拖累明顯。

　　上游資源品表現(xiàn)不佳，中游制造上漲，或是復(fù)產(chǎn)復(fù)工利好向下游切換。自5月下旬以來一直占優(yōu)的石油石化（-0.85%）和煤炭（-3.32%）本周表現(xiàn)較差，而中游的機(jī)械設(shè)備（4.45%）和輕工制造（2.74%）表現(xiàn)大幅提升，或是受復(fù)產(chǎn)復(fù)工的不斷推進(jìn)，逐漸從上游向下游開始做切換。