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　　原標(biāo)題：李立峰 張海燕：U型2.0行情延續(xù)，由普漲到結(jié)構(gòu)分化

　　來源：策略李立峰與行業(yè)配置筆記

　　投資要點(diǎn)

　　一、海外市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)鷹派，關(guān)注通脹和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)首要政策目標(biāo)就是控制通脹，市場(chǎng)對(duì)6月和7月會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)已計(jì)入較充分的預(yù)期。美國勞工部公布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，5月非農(nóng)就業(yè)人口增加39萬人，超出市場(chǎng)預(yù)期的32.5萬。此前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在9月份可能會(huì)考慮暫停加息，但強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)使得加息預(yù)期再次升溫。截至6月3日，市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月加息50BP概率為62%。仍需關(guān)注海外流動(dòng)性收緊對(duì)全球市場(chǎng)的擾動(dòng)，如果在未來幾個(gè)月確認(rèn)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)緩和，則美聯(lián)儲(chǔ)可能從鷹派邊際轉(zhuǎn)鴿。

　　二、穩(wěn)增長一攬子政策加快落實(shí)，經(jīng)濟(jì)基本面邊際修復(fù)。5月以來，國內(nèi)穩(wěn)增長政策密集發(fā)布，從部委到地方政府密集部署一攬子政策加快落實(shí)，包括助企紓困、穩(wěn)外貿(mào)、促消費(fèi)投資等多方面。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊最大的階段正逐步過去，從5月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)增長正逐步走出疫情沖擊。6月1日上海迎全面解封，疊加國常會(huì)部署的穩(wěn)增長一攬子政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)景氣度有望持續(xù)回升。

　　三、宏觀流動(dòng)性總體充裕，微觀流動(dòng)性有待改善。央行新聞發(fā)布會(huì)指出，將落實(shí)好穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子的政策措施，加大穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施力度。對(duì)于信貸，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，加快已授信貸款的信貸投放，積極挖掘新的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款投放；對(duì)于流動(dòng)性，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大流動(dòng)性的投放力度，保持流動(dòng)性總量的合理充裕。下一階段寬貨幣、寬信用力度加碼，宏觀流動(dòng)性有望維持寬松。而股市資金面邊際向好還需市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)改善。

　　四、投資策略：U型2.0行情延續(xù)，由普漲到結(jié)構(gòu)分化。我們?cè)?月1日研報(bào)中，曾預(yù)判本輪U型行情中上證綜指的波動(dòng)區(qū)間或在【3000-3200】。本輪從2900點(diǎn)-3150點(diǎn)定義為技術(shù)性超跌反彈，后續(xù)行情驅(qū)動(dòng)因素在于企業(yè)盈利。當(dāng)前，我們認(rèn)為本輪U型行情已步入2.0階段，即：A股行情由“技術(shù)性超跌反彈”到由“企業(yè)盈利”驅(qū)動(dòng)，由“普漲”行情到“結(jié)構(gòu)分化”行情，市場(chǎng)波動(dòng)或有所加大。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們不建議繼續(xù)追高，而是待U型行情2.0階段的相對(duì)底部區(qū)間再布局。在保持適度倉位的同時(shí)，精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股成為未來獲得超額收益的唯一途徑。中長期角度來看，A股處于夯實(shí)底部區(qū)間，中樞逐步上移的趨勢(shì)并沒有發(fā)生改變。

　　行業(yè)配置上，關(guān)注二條投資主線：

　　1）低估值高景氣板塊：石油石化、采掘、有色金屬等；

　　2）新能源、新能源車上下游產(chǎn)業(yè)鏈高景氣板塊：電網(wǎng)、光伏、儲(chǔ)能、風(fēng)能、氫能等。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；海外黑天鵝事件等。

　　目 / 錄

　　正文

　　01海外市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)鷹派，關(guān)注通脹和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)

　　本周全球股市分化，A 股指數(shù)領(lǐng)漲。具體看，美股三大股指均下跌，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌1.20%、0.98%、0.94%；歐洲股市方面，英國富時(shí)100、法國CAC40、德國DAX 指數(shù)分別下跌0.69%、0.47%、0.01%；A 股走勢(shì)獨(dú)立，創(chuàng)業(yè)板指、深證成指、上證指數(shù)分別上漲5.85%、3.88%、2.08%。商品方面，本周農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大跌，近期俄羅斯總統(tǒng)普京表示，已準(zhǔn)備好為從被封鎖的烏克蘭港口運(yùn)送糧食提供便利，并表示如果西方解除對(duì)俄羅斯的制裁，俄羅斯可以出口大量化肥和農(nóng)產(chǎn)品。受消息面刺激，本周美小麥期貨跌10.06%，美玉米價(jià)格跌6.4%。原油價(jià)格上漲，NYMEX 輕質(zhì)原油上漲4.51%，ICE 布油上漲1.38%，盡管OPEC+增產(chǎn)幅度超市場(chǎng)預(yù)期，但俄烏沖突下原油市場(chǎng)仍面臨供不應(yīng)求的局面，高油價(jià)將使得全球多數(shù)國家仍面臨高通脹壓力。

　　當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)首要政策目標(biāo)就是控制通脹，市場(chǎng)對(duì)6 月和7 月會(huì)議上加息50 個(gè)基點(diǎn)已計(jì)入較充分的預(yù)期。美國勞工部公布的5 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，5 月非農(nóng)就業(yè)人口增加39 萬人，超出市場(chǎng)預(yù)期的32.5 萬；5 月失業(yè)率為3.6%，與前值持平。此前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在9 月份可能會(huì)考慮暫停加息，但強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)使得加息預(yù)期再次升溫。美聯(lián)儲(chǔ)副主席布雷納德表示，“目前還看不到能讓美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的理由。”根據(jù)CME 觀察，截至6 月3 日，市場(chǎng)預(yù)計(jì)9 月加息50BP 概率為62%，而上一周為35%。仍需關(guān)注海外流動(dòng)性收緊對(duì)全球市場(chǎng)的擾動(dòng)，如果在未來幾個(gè)月市場(chǎng)確認(rèn)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)緩和，則美聯(lián)儲(chǔ)可能從鷹派邊際轉(zhuǎn)鴿。 

　　02穩(wěn)增長一攬子政策加快落實(shí)，經(jīng)濟(jì)基本面邊際修復(fù)

　　5月以來，國內(nèi)穩(wěn)增長政策密集發(fā)布，從部委到地方政府密集部署一攬子政策加快落實(shí)，包括助企紓困、穩(wěn)外貿(mào)、促消費(fèi)投資等多方面。5月23日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施，努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回歸正常軌道確保運(yùn)行在合理區(qū)間。會(huì)議決定實(shí)施包括財(cái)政及相關(guān)政策、金融政策、穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、促消費(fèi)和有效投資、保能源安全、做好失業(yè)保障等6方面33項(xiàng)措施。5月31日，國務(wù)院印發(fā)《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》，提出六個(gè)方面33項(xiàng)具體政策措施及分工安排。6月1日，國常會(huì)部署加快穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施落地生效，提出新增1400多億元留抵退稅，要在7月份退到位、對(duì)金融支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度等。人民銀行著力提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)的意愿、能力和可持續(xù)性；國資委發(fā)布《關(guān)于中央企業(yè)助力中小企業(yè)紓困解難促進(jìn)協(xié)同發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》，推動(dòng)中央企業(yè)助力中小企業(yè)紓困解難；工信部召開提振工業(yè)經(jīng)濟(jì)電視電話會(huì)議，指出全力以赴提振工業(yè)經(jīng)濟(jì)，為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤提供堅(jiān)實(shí)支撐；財(cái)政部、民航局提出對(duì)國內(nèi)運(yùn)輸航空公司符合條件的國內(nèi)客運(yùn)航班給予補(bǔ)貼政策支持；促進(jìn)汽車消費(fèi)方面，國家財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布減半征收車輛購置稅的優(yōu)惠政策；工業(yè)和信息化部辦公廳等四部門部署開展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)，26家車企以及旗下共70款新能源車型參與。

　　地方層面，北京、上海、深圳等多地政府也印發(fā)了穩(wěn)增長具體措施。深圳接連出臺(tái)穩(wěn)增長“30”條措施，5月23日，深圳市六部門印發(fā)《深圳市關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的若干措施》，包含汽車消費(fèi)、家電消費(fèi)、戶外文體旅游消費(fèi)等9個(gè)方面共30條內(nèi)容。5月26日，深圳再次發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)深圳工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長提質(zhì)量的若干措施》，從工業(yè)投資結(jié)構(gòu)、要素供給體系、發(fā)展格局、發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制、稅收減免政策等8個(gè)方面提出30條措施；5月29日，上海市政府發(fā)布《上海市加快經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和重振行動(dòng)方案》，包括八個(gè)方面、50條政策措施，宣布將從6月1日起將取消企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)白名單制；6月2日，北京市政府印發(fā)《北京市統(tǒng)籌疫情防控和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)施方案》，提出6方面45條舉措。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊最大的階段正逐步過去，從5月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正逐步走出疫情沖擊。6月1日上海迎全面解封，疊加國常會(huì)部署的穩(wěn)增長一攬子政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)景氣度有望延續(xù)回升。若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)持續(xù)驗(yàn)證，市場(chǎng)信心有望進(jìn)一步恢復(fù)。

　　03宏觀流動(dòng)性總體充裕，微觀流動(dòng)性有待改善

　　6月2日，人民銀行、外匯局舉行新聞發(fā)布會(huì)，解讀國務(wù)院常務(wù)會(huì)部署扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的有關(guān)金融政策。會(huì)上指出，下一階段，央行將落實(shí)好穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子的政策措施，加大穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施力度。對(duì)于信貸，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，加快已授信貸款的信貸投放，積極挖掘新的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款投放；對(duì)于流動(dòng)性，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大流動(dòng)性的投放力度，保持流動(dòng)性總量的合理充裕。

　　當(dāng)前宏觀流動(dòng)性總體充裕，利率水平低位波動(dòng)。短端利率方面，近期DR007在1.7%附近，持續(xù)低于政策利率，3個(gè)月Shibor持續(xù)下行。長端利率下行，十年期國債利率維持2.7%附近波動(dòng)。微觀流動(dòng)性有待改善。近期A股兩市成交額小幅提升，但持續(xù)位于萬億元以下；權(quán)益類新基金發(fā)行仍處于冰點(diǎn)；融資余額小幅回升，融資買入占A股成交額占比低位回升，表明杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)偏好有所增強(qiáng)。

　　下一階段寬貨幣、寬信用力度加碼，宏觀流動(dòng)性有望維持寬松。而股市資金面邊際向好還需市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)改善。

　　04投資策略：U型2.0行情延續(xù)，由普漲到結(jié)構(gòu)分化

　　我們?cè)?月1日研報(bào)中，曾預(yù)判本輪U型行情中上證綜指的波動(dòng)區(qū)間或在【3000-3200】。本輪從2900點(diǎn)-3150點(diǎn)定義為技術(shù)性超跌反彈，后續(xù)行情驅(qū)動(dòng)因素在于企業(yè)盈利。當(dāng)前，我們認(rèn)為本輪U型行情已步入2.0階段，即：A股行情由“技術(shù)性超跌反彈”到由“企業(yè)盈利”驅(qū)動(dòng)，由“普漲”行情到“結(jié)構(gòu)分化”行情，市場(chǎng)波動(dòng)或有所加大。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們不建議繼續(xù)追高，而是待U型行情2.0階段的相對(duì)底部區(qū)間再布局。在保持適度倉位的同時(shí)，精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股成為未來獲得超額收益的唯一途徑。中長期角度來看，A股處于夯實(shí)底部區(qū)間，中樞逐步上移的趨勢(shì)并沒有發(fā)生改變。

　　行業(yè)配置上，關(guān)注二條投資主線：

　　1）低估值高景氣板塊：石油石化、采掘、有色金屬等；

　　2）新能源、新能源車上下游產(chǎn)業(yè)鏈高景氣板塊：電網(wǎng)、光伏、儲(chǔ)能、風(fēng)能、氫能等。

　　05風(fēng)險(xiǎn)提示

　　疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；海外黑天鵝事件等。

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責(zé)任編輯：馮體煒