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原標題：中金 | A股：情緒指標“磨底”
來源：中金策略
當前市場特征：1）從交易層面來看，市場近期成交對應換手率水平已經接近2%左右，處于歷史低位，產業資本凈減持規模也出現較明顯下降；2）從估值來看，經歷調整后滬深300的股權風險溢價再度接近均值上方1倍標準差，接近2020年3月低點的估值較極端水平；3）從市場行為來看，前期有相對表現的穩增長風格出現補跌跡象；4）政策方面，近期央行、證監會、銀保監會、外管局等多部門就近期經濟形勢和資本市場環境都有積極表態，堅決維護經濟和市場穩定。
我們認為目前在政策、估值、資金、行為信號方面已經部分顯現底部特征，基本面信號結合當前的增長環境，可能尚需時間等待更為明確的拐點出現，我們依然維持目前市場處于“磨底”期的判斷，雖然短線市場可能仍有反復，但中長期來看機會逐步大于風險，對于后市表現不必過于悲觀。結構上，我們認為低估值“穩增長”領域仍具備一定配置價值，關注消費領域自下而上的擇股機會，制造成長風格可能仍需靜待時機。
當前關注三個方向：
1）在市場“磨底”階段，估值相對低的穩增長板塊可能在當前宏觀環境下仍具備相對收益，如傳統基建、地產穩需求相關產業鏈（地產、建材、建筑、家電、家居等）等；
2）前期調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等；
3）制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經有所釋放，但轉機在于“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善。
市場回顧：指數再度接近前期低點，成交繼續回落。
海外10年期美債利率上行至2.98%，美元指數接近兩年前高位，離岸人民幣匯率連續突破6.4和6.5關口；國內一季度經濟數據基本符合預期，“穩增長”及疫情形勢依然嚴峻，市場普遍關注政策應對。內外部影響下A股市場繼續回調，上證指數周跌幅3.9%并再度接近3月中旬的階段性低點。交易情緒明顯降溫，日均成交額收縮至8000億元以內，周五低至7500億元，北向資金逆勢凈流入4.4億元。風格方面，滬深300回調4.2%，創業板指跌幅6.7%。行業方面，紡織服裝受匯率等因素影響領漲市場；電力及公用事業和食品飲料有相對表現；前期相對抗跌的低估值穩增長板塊明顯調整，房地產、鋼鐵、有色金屬和煤炭跌幅居前。
市場展望：“穩增長”與疫情防控中的市場磨底，關注交易情緒降溫
近期市場再度明顯調整并呈現普跌跡象，前期有相對表現的低估值穩增長板塊也有所回調，日均成交額明顯萎縮至8000億元以下，已降至2021年6月以來的低位，量價情況可能反映投資者情緒已較為悲觀。當前海外流動性收緊預期強化、“滯脹”隱憂和資金外流壓力對國內市場帶來影響，但國內的“穩增長”面臨疫情防控困境可能是市場近期調整更為主要的矛盾，資產價格可能正在逐步計入疫情對經濟增長包括供應鏈和產業鏈造成的負面影響。“后地產時代”中國正在尋找新動力和新均衡，疊加百年未有之變局下供應鏈和地緣沖擊，市場擔憂穩增長政策面臨較多約束。綜上來看，我們認為當前內外部面臨的不確定性仍多，但考慮1）從交易層面來看，市場已經累計調整較長時間，調整幅度較大，市場近期成交對應換手率水平已經接近2%左右，處于歷史低位，產業資本凈減持規模也出現較明顯下降；2）從估值來看，經歷調整后滬深300的股權風險溢價再度接近均值上方1倍標準差，創業板指的估值也已回落至35%的分位，接近2020年3月低點的估值較極端水平；3）從市場行為來看，前期有相對表現的穩增長風格出現補跌跡象，這在歷史偏底部時期也多次出現，反映投資者信心不足；4）政策方面，近期央行、證監會、銀保監會、外管局等多部門就近期經濟形勢和資本市場環境都有積極表態，堅決維護經濟和市場穩定。基于上述背景并結合我們在前期發布的《如何判別市場是否見底》報告中對各類底部信號的梳理，我們認為目前在政策、估值、資金、行為信號方面已經部分顯現底部特征，基本面信號結合當前的增長環境，可能尚需時間等待更為明確的拐點出現，我們依然維持目前市場處于“磨底”期的判斷，雖然短線市場可能仍有反復，但中長期來看機會逐步大于風險，對于后市表現不必過于悲觀。結構上，我們認為低估值“穩增長”領域仍具備一定配置價值，關注消費領域自下而上的擇股機會，制造成長風格可能仍需靜待時機。近期注意以下幾方面進展：
1）3月經濟數據逐漸反映疫情影響。一季度國內GDP增長4.8%，疫情影響下呈現結構性特征，3月社消同比下降3.5%且餐飲收入同比下滑16.4%，30城商品房成交面積同比降幅擴大至47%，而且3月城鎮調查失業率明顯上升至5.8%，超過兩會制定的目標水平。關注后續一季度經濟形勢分析、政策定調。
2）上市公司一季報。截至4月23日共1132家公司披露一季報和業績預告，能源和原材料盈利增速較高，煤炭、有色和基礎化工約有40%的公司盈利增長超過100%，制造成長領域業績增長出現分化，近期光伏逆變器龍頭一季報不及預期引發板塊調整，消費電子整體業績不佳，同時新能源汽車產業鏈成本高企和需求回落擔憂也引發盈利下修壓力，4月底市場仍將面臨一季報考驗。
3）國內疫情影響：上海等城市日新增病例近期回落但仍在高位，區域復工復產仍有難度，上海和吉林的整車貨運物流指數同比維持-80%左右，江蘇省和全國同比仍下滑30%和20%以上，汽車、半導體等制造業的供應鏈正常運轉面臨較大考驗；同時也關注江蘇、北京等地區的疫情進展。
4）個人養老金制度正式啟動。國務院辦公廳發布《關于推動個人養老金發展的意見》，明確參加人每年繳納個人養老金的上限為12000元，制度設立有助于完善我國養老保障體系，也有助于為資本市場培育和發展長期機構投資者。
5）海外方面：上周鮑威爾暗示美聯儲可能在5月貨幣政策例會上加息50個基點[1]，并強調實現“軟著陸”非常具有挑戰性；近期多國兒童患不明原因肝炎，世衛組織發出警報并有學者初步研究發現可能與新冠病毒有關[2]。
[1]http://www.news.cn/world/2022-04/22/c_1128585539.htm
[2]http://stcn.com/xw/sd/202204/t20220422_4404075.html
行業建議：穩增長主線仍有配置價值，根據全球通脹形勢進展關注成長風格
當前關注三個方向：
1）在市場“磨底”階段，估值相對低的穩增長板塊可能在當前宏觀環境下仍具備相對收益，如傳統基建、地產穩需求相關產業鏈（地產、建材、建筑、家電、家居等）等；
2）前期調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等；
3）制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經有所釋放，但轉機在于“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善。
近期關注：
1）上市公司業績披露；2）國內疫情；3）國內政策定調；4）海外地緣局勢和美國貨幣政策。
責任編輯：馮體煒
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