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　　來源：證券之星

　　4月20日，受大宗商品漲價(jià)、部分公司業(yè)績(jī)公告不及預(yù)期及疫情影響，市場(chǎng)對(duì)于熱門賽道股信心崩盤。寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療以及陽光電源為首的熱門賽道股大跌，創(chuàng)業(yè)板指跌破2400點(diǎn)再創(chuàng)近一年新低，后續(xù)行情將如何演繹？熱門賽道股還值得持有或抄底嗎？本文將重點(diǎn)分析以上問題。

　　基本面的確定性還未確定，市場(chǎng)底是否到來應(yīng)保持謹(jǐn)慎

　　小編回顧了近15年來的大跌行情，劃分出政策底和市場(chǎng)底，統(tǒng)計(jì)復(fù)盤期間利好政策和市場(chǎng)底估值分位數(shù)區(qū)間，尋找歸因由市場(chǎng)底扭頭向上的觸發(fā)要素。四個(gè)大跌區(qū)間包括：2007-2008，2011-2012，2015-2016，2018-2019年。

　　市場(chǎng)底與政策底劃分標(biāo)準(zhǔn)：本研究以上證綜指走勢(shì)為基礎(chǔ)，選取近52周左右的最低值作為市場(chǎng)底部。以市場(chǎng)下行周期政策明顯轉(zhuǎn)變的節(jié)點(diǎn)或政府在股市觸頂反彈后首次發(fā)布寬松政策作為政策基點(diǎn)。

　　經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示，政策底部領(lǐng)先市場(chǎng)底部，每次領(lǐng)先時(shí)間為1.5-12個(gè)月。根據(jù)以往的股災(zāi)回顧，我們發(fā)現(xiàn)，政策底先于市場(chǎng)底。一般而言，貨幣、財(cái)政政策放松之后，市場(chǎng)往往會(huì)受到資金面、政策面等因素的影響而重新估值。但由于市場(chǎng)對(duì)利好消息的敏感程度不同，宏觀背景不同，政策力度不同，市場(chǎng)對(duì)政策底部的滯后時(shí)間也不同。

　　幾輪熊市相隔三到四年。政策底一般領(lǐng)先市場(chǎng)底1.5-12個(gè)月。

　　常見的利好包括：央行降息、寬松財(cái)政政策、中央?yún)R金“國家隊(duì)”資金入市、養(yǎng)老金入市、完善A股發(fā)行制度、降低A股交易費(fèi)用、券商和基金抄底等。

　　市場(chǎng)底部估值位置一般在5分位到20分位之間．但值得注意的是，在這段時(shí)間內(nèi)，利好并不一定會(huì)觸發(fā)市場(chǎng)的扭頭向上，其結(jié)果往往是低估值（5-20分位）與基本面的高確定性修復(fù)。如2008年四萬億；2012年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出穩(wěn)增長任務(wù)；2016年1月27日，供給側(cè)改革方案推動(dòng)鋼鐵、煤炭等周期股領(lǐng)漲，帶動(dòng)整體行情好轉(zhuǎn)；2018年12月中美貿(mào)易摩擦緩和，2019年1月降準(zhǔn)。

　　本輪政策底出現(xiàn)在2021年7月，市場(chǎng)底部仍未見底。

　　貨幣政策方面，從今年7月到12月，到現(xiàn)在已經(jīng)9個(gè)月了。近期利好消息不斷涌現(xiàn)，近20家績(jī)優(yōu)企業(yè)在3月9日密集披露月報(bào)，所有已披露月報(bào)的上市公司營收、凈利潤增速均為正，向市場(chǎng)傳遞利好消息，釋放穩(wěn)定信號(hào)。3月7日至9日，除 ST外的24家上市公司披露回購計(jì)劃、回購進(jìn)展情況，其中15家已經(jīng)公布了年報(bào)，其中9家公司實(shí)現(xiàn)了凈利潤預(yù)增。與此同時(shí)，13家上市公司發(fā)布了增持公告，向市場(chǎng)傳達(dá)了控股股東對(duì)公司未來發(fā)展的信心。

　　在觸發(fā)因素層面，確定低估值要素，修復(fù)基本面仍需等待。目前上證綜指的估值為11.68，低于00年以來的20%分位，距下10分位11.24倍（2949點(diǎn)）僅4%。雖然兩會(huì)將 GDP目標(biāo)定在較高的5.5%上邊，但在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)變量如房地產(chǎn)、基建和疫情影響消費(fèi)方面，尚未找到明確的經(jīng)濟(jì)支撐點(diǎn)。

　　賽道股投資邏輯還在，但估值目前仍未處于低估狀態(tài)

　　以陽光電源昨日發(fā)布的年報(bào)來看業(yè)績(jī)低于預(yù)期。從財(cái)報(bào)角度來看，營收增長幅度低于預(yù)期33%，可能是由于集中式裝機(jī)量低于預(yù)期。成本上升明顯，主要是因?yàn)樗捻?xiàng)費(fèi)用的增加，研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用分別增長了44%和62%，說明國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，國內(nèi)逆變器價(jià)格并不占優(yōu)勢(shì)，其他資產(chǎn)和信用減值損失大幅增加，信用減值損失與壞賬相關(guān)，可能與 EPC業(yè)務(wù)無法收回相關(guān)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，短債占比上升，但是債務(wù)總量變化不大，流動(dòng)比率變化不大，總體可控；但是運(yùn)營效率下降，存貨周轉(zhuǎn)率下降，銷售費(fèi)用大幅提升進(jìn)一步印證市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，披露的數(shù)據(jù)來看除了儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長迅速其他業(yè)務(wù)占比變化不大且增速較低。

　　從毛利率來看，毛利率并沒有太大的變化。但前三季度毛利率維持在28%左右，四季度直接下降到22%，四季度毛利下降一半，也就是說12億的利潤沒了。

　　業(yè)績(jī)不及預(yù)期主要有：業(yè)績(jī)和收入略低于預(yù)期+四季度成本猛增+壞賬增加+競(jìng)爭(zhēng)加劇+費(fèi)用激增。這些因素也是寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療等賽道龍頭遇到的問題。歷史上來看，高景氣行業(yè)長期的賺錢效應(yīng)會(huì)面臨均值回歸的問題，因?yàn)樵诶麧欜?qū)使下必然會(huì)引起市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，唯有優(yōu)秀的管理層帶領(lǐng)公司保持優(yōu)勢(shì)才能活到最后。

　　正如濰柴動(dòng)力董事長譚旭光針對(duì)行業(yè)以及新能源發(fā)展的觀點(diǎn)。他指出，新能源車將會(huì)出現(xiàn)一次災(zāi)難性的產(chǎn)能過剩。目前來看，寧德時(shí)代動(dòng)力電池的龍頭地位受到挑戰(zhàn)，陽光電源逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在上市擴(kuò)產(chǎn)，目前估值的殺跌正是未來對(duì)這些公司是否還能業(yè)績(jī)大幅增長確定性的質(zhì)疑，唯有它們的業(yè)績(jī)才能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的判斷，投資者需要密切關(guān)注公司基本面變化、未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

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責(zé)任編輯：張書瑗