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　　頂流來了！張坤、劉格菘、謝治宇、唐曉斌、林森、李曉星等大咖最新研判，更有十大隱形重倉股大曝光！

　　來源： 中國基金報 

　　2021年基金年報正密集披露，多位明星基金經理和投資者交心總結了自己的投資，并對當前的市場情況進行分析，展望2022年的投資機會。

　　比如“千億頂流”張坤在年報中堅信“企業價值是其生命周期內所有自由現金流的折現。”劉格菘認為，“風格分化的局面在2022年可能會延續。”謝治宇表示，2022年仍將精選個股、挖掘公司長期成長價值。”林森表示“避開市場較為擁擠的領域，適當增加周期股配置。”唐曉斌認為，“今年行業配置需更加均衡，關注行業長期發展與短期估值的匹配性。”李曉星對于2022年的市場觀點總結成“碳中和、穩消費，聚焦核心資產。”

　　張坤：堅信企業價值是其生命周期內所有自由現金流的折現

　　今日，“千億頂流”張坤管理的基金悉數發布2021年報，其持倉中的隱形重倉股和最新觀點也隨之出爐。

　　具體到個股，張坤代表作易方達藍籌精選期末前十大重倉股并沒有新面孔，而排名第11至第20名的隱形重倉股中，“新面孔”包括“盲盒第一股”泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財富、蒙牛乳業、時代電氣、宏華數科等。其中，泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財富均為新晉上榜。美團、愛爾眼科、天壇生物、通策醫療均遭到大幅減持。

　　展望未來，張坤在年報中表示，始終相信企業的價值是其生命周期內所有自由現金流的折現。

　　從年度來看，張坤認為，自由現金流往往受到資本開支節奏、運營資本波動等因素的影響，經常呈現出較大的波動。因此，投資者經常用凈利潤（及其增速）或者收入（及其增速），甚至產能（及其增速）作為近似變量進行估值。這在一定程度上是合理的，因為自由現金流的轉化過程為“收入->凈利潤->自由現金流”。

　　“然而無法忽視的是，既然是近似變量，就無法做到100%代表。上述的每一步轉化都可能出現不順暢的情況。”張坤舉例稱，例如從收入到凈利潤的轉化可能會受到競爭加劇的影響，呈現增收不增利的情況；從凈利潤到自由現金流的轉化可能會受到資本開支過大但最終利用率不足、運營資本占用越來越多等因素的影響。

　　因此，張坤表示，“當我們習慣了用收入、凈利潤這些代理變量對企業進行估值時，還需要考慮這些代理變量向自由現金流這個本質變量轉化過程中的潛在不順暢可能。我想，這可能也是亞馬遜號召其投資者直接關注其自由現金流的原因之一。”

　　張坤進一步指出，在研究公司時，自由現金流始終是其最關注的財務指標之一。雖然年度之間會有波動，但拉長到5-10年的維度，一個公司能否為股東創造充沛的自由現金流并不難分辨。進一步從底層來說，一個企業生產的產品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優秀的商業模式、是否具有護城河使其在長周期內維持良好的競爭格局，這些都是使收入能夠順暢轉化為凈利潤然后轉化為自由現金流的重要決定因素。

　　“作為管理人，我們始終感受肩上的責任重大。”張坤這樣寫道，基金的資產屬于每位持有人，對于每位持有人，實際上持有的是基金持有的上市公司股權的一部分。我們會始終與持有人站在一起，力爭找到一部分優質的上市公司，其能產生充沛的自由現金流，并且產生的自由現金流能隨時間增長。這樣才能使公司的股權價值隨著時間增長，繼而在足夠長的時間內，最終體現到基金的凈值增長中。

　　劉格菘：風格分化將延續

　　明星基金經理劉格菘代表作廣發小盤成長年報顯示，該基金第11到第20位的隱形重倉股包括易華錄、正泰電器、普利特等公司。

　　劉格菘認為，風格分化的局面在2022年可能會延續。資產的潛在價值或是他對于一類資產的收益預期，取決于該類資產的業績增速、增速的可持續性以及市場愿意給予此類資產的估值水平。在可持續增長的商業模式下，在資產業績增速持續超預期的階段，市場更愿意給予此類資產更高的估值水平，反之亦然。在當前宏觀經濟新舊動能的轉換時期，不同資產處于不同的景氣階段，因此資產的分化表現是大概率事件。

　　展望2022年，他對于“全球比較優勢制造業”方向資產的成長持續性、盈利增速預期依然樂觀，原因是已經建立了全球比較優勢的制造業龍頭公司，其企業家領導力、產業聚集下的先進制造能力等因素打造的“護城河”還在不斷變寬，未來在光伏、動力電池、儲能、面板、化工新材料、汽車及汽車零部件、高端裝備等方向可能會出現更多的世界級公司。未來，他將從供需格局出發，用產業的眼光去尋找優秀企業并伴隨偉大企業共同成長，以期為持有人獲取長期的超額回報。

　　謝治宇：精選個股、挖掘公司長期成長價值

　　明星基金經理謝治宇代表作興全合潤年報顯示，該基金第11到第20位的隱形重倉股包括鵬鼎控股、韻達股份、中興通訊等公司。

　　謝治宇在年報中表示，2022年國外疫情管控政策逐步放開，后續仍需觀察奧密克戎變種對國內的影響。經過兩年貨幣政策持續寬松，美國CPI在2021年 4 季度達到30年間較高水平，美國加息和縮表預期逐漸強烈，對全球經濟影響需持續觀察。

　　中央政府對全年GDP增速目標定在5.5%，力圖保持平穩健康的經濟環境。近年中國企業產品力、競爭能力逐漸增強，產業鏈地位不斷提升，優秀公司具有良好的長期投資價值。2022年我們仍將繼續精選個股、挖掘公司長期成長價值，努力平衡好公司的長期發展空間與短期估值，不斷尋找具有良好投資性價比的優秀公司。

　　林森：避開市場較為擁擠的領域

　　增加周期股配置

　　知名基金經理林森代表作易方達瑞程年報顯示，該基金第11到第20位的隱形重倉股包括海利得、繼峰股份、海螺水泥等公司。

　　林森堅持用自下而上的方法進行投資。他在年報中提到，股票方面，我們選股的第一個原則是估值和成長相匹配。市場習慣于線形外推，往往對高景氣度公司的長期成長性過于樂觀，因此我們傾向于避開市場較為擁擠的領域。

　　我們選股的第二個原則是更多地從供給側角度考慮競爭格局，而不是僅僅關注需求側。制造業的競爭是殘酷的，短期需求爆發帶來的高景氣往往由于狂熱的新進入者而難以持續。從供給側角度，我們也增加了一些周期股的配置。歷史上我們對周期行業涉足較少，因為通過宏觀研究對需求作判斷超出了我們的能力圈。但是展望未來，周期行業的供需平衡將越來越取決于供給側，供給側的政策導向是清晰且明確的。部分周期行業龍頭公司在未來的幾年內，具備很深的政策壁壘，很難有新進入者對他們進行挑戰。

　　組合構建上，我們傾向于維持較高的個股分散度。分散投資雖然對提升組合的復合收益率沒有幫助，但是大部分市場環境下能降低組合波動，提升組合夏普比率，給投資者帶來更好的持有體驗。

　　唐曉斌：今年行業配置需更加均衡

　　關注行業長期發展與短期估值的匹配性

　　知名基金經理唐曉斌代表作廣發多因子年報顯示，該基金重點配置了非銀行金融、化工等周期行業，以及新能源運營、消費電子等低估值成長股，第11到第20位的隱形重倉股包括珀萊雅、小康股份、東方電氣等公司。

　　唐曉斌在年報中表示，展望2022年，我們面臨著宏觀經濟下行，以及貨幣環境相對寬松的情況。我們看到2021年三季度上市公司的單季度盈利增速相比2021年上半年普遍出現了回落，雖然存在基數效應，但也從側面反映了宏觀經濟的下行壓力。未來幾個季度，企業的經營可能會面臨壓力。我們認為，2022年行業配置需要更加均衡，關注行業的長期發展與短期估值的匹配性。

　　李曉星：碳中和、穩消費，聚焦核心資產

　　知名基金經理銀華基金李曉星代表作銀華盛世精選靈活配置混合年報顯示，該基金第11到第20位的隱形重倉股包括絕味食品、紫金礦業、藥石科技等公司。

　　在2021年報中，李曉星再次以長作文的方式跟投資者交流。

　　李曉星在年報中指出：“展望2-3年的維度，我們認為以下的三件事是會發生的，一是，新冠逐步流感化。二是，經濟逐步上臺階。三是，流動性逐步回歸正常。結合我們對于宏觀環境的判斷，我們對于2022年的市場觀點也可以總結成兩句話，碳中和、穩消費，聚焦核心資產。”

　　再具體到各行業方面，李曉星表示：“2021年，互聯網行業在政策強監管和流量紅利見頂的背景下，盈利能力和估值受到了雙重壓制。展望2022年，我們認為行業估值下行的空間有限，超額收益來源于業績增長和估值修復。細分行業里我們看好低估值順周期以及游戲。”

　　在消費行業方面，李曉星認為：“展望2022年，我們會在CRO/CDMO板塊中優中選優；繼續持有政策環境友好、業績增長穩健的醫療器械和研發實力強勁、業績持續兌現的疫苗龍頭；逐步買入業績有望在疫情后恢復的消費醫療；并擇機配置低估值、基本面改善明顯的其他優質標的。”

　　而對于價值行業的展望，李曉星表示：“我們認為順周期的大多數價值股會有一定絕對收益，超額收益多少需要看經濟修復的力度。銀行股是我們較為看好的板塊，雖然2022年整體收入和盈利增速回到正常水平，但零售銀行和經濟發達區域的城商行依舊會保持較高增速。”

　　“券商股中的財富管理賽道也是我們相對看好的板塊，財富管理周期性較弱，而且盈利增速快于其他業務子板塊，未來前景廣闊，因此我們看好財富管理業務收入和盈利占比相對較高的券商。地產行業邊際的確有改善，但長期景氣度確定性下行，在我們的投資框架中，并不十分接受該類博弈型的行業，但在本輪民營地產風險暴露的過程中，國有地產公司相對收益，可以獲得更高的行業集中度，因此我們對地產持中性態度。保險行業的估值處于歷史低位，但其基本面的修復還沒有到來，需要保持關注。”李曉星進一步說道。

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責任編輯：楊紅卜